A/港市場脈動：高股利股與科技股杠鈴戰術交易

關鍵點：

• 內地投資人股利稅或將下降，港股應聲大漲
• 中國出口增速回升
• 假期旅遊消費拉動中國CPI上漲
• 中國信貸成長大幅放緩
• 國內汽車市場低迷
• 美國對包括電動車在內的中國清潔能源產品徵收新關稅
• 杠鈴戰術交易高股利股和科技股

內地投資人股利稅或將減免，港股應聲大漲

有通報稱，中國政府正在考慮降低內地投資者投資港股的股息稅，受此影響，港股上週五大漲，恆生指數上漲2.3% ，恆生中國企業指數上漲2.4% 。高股息股，尤其是中資銀行、電信和能源公司領漲。此外，香港交易所和中資券商週五也大幅上漲，預計內地投資者透過滬港通購買香港股票的數量會增加。

目前，內地投資者透過滬港通從港股賺取的股息，無論持有期限如何，都將面臨20%的統一稅率。相比之下，對於A股，持有一個月以內的股票稅率為20% ，持有1個月至12個月的股票稅率為10% ，持有一年以上的股票稅率為零。調整港股和A股投資的股利稅率可以為內地投資者創造一個更一致的稅收框架。此舉可能會鼓勵內地投資者更多參與港股，從而提高在香港交易的股票的估值，特別是中資銀行、電信和能源公司，這些公司支付高額股息，並受益於由國有控股投資實體組成的「國家隊」的支持。

根據計算，過去三年，符合滬港通條件的公司平均派發股利達1.8兆港元，預計每年減稅影響約200億港元。雖然報告中的減稅措施如果實施，是一個積極舉措，但考慮到南向資金日均成交額約為360億港元，而符合滬港通條件的股票的市值接近30萬億港元，200億港元的年度減稅並不會改變港股的遊戲規則。

4月中國出口成長回升

2024年4月，中國出口反彈，以美元計年增1.5% ，較3月下降7.5%有顯著改善。這一表現超出了彭博社對經濟學家的調查，後者預計成長率為1.3% 。這一激增主要是由於對東協經濟體的出口年增13.0% ，為整體出口成長貢獻了2.1個百分點。

從業界來看，機動車輛和船舶的出貨量是出口成長的主要貢獻者。機動車及底盤出口較去年同期成長28.8% ，船舶出口年增91.3% 。這兩個產業對整體出口成長分別貢獻了1.1和1.3個百分點。

出口反彈反映了全球供應鏈的持續重組，中國越來越多地向東協國家和印度出售更多中間產品，而這些亞洲經濟體則向美國和其他西方市場出口更多成品。越南和印度從中國進口的中間產品佔比分別上升至70%和37% 。2023年，中國對印度、越南、泰國、菲律賓，甚至韓國都將出現貿易順差。在亞洲經濟體中，台灣是一個明顯的異類，由於台灣在高階微晶片生產中的強大主導地位，台灣對中國大陸有大量順差。2024年4月中國出口的反彈可能透過改善經濟前景和投資者情緒，推動股市近期的復甦。

假期旅遊消費拉動中國CPI上漲

中國4月CPI年增0.3% ，高於3月的0.1% 。剔除食品和能源後，核心CPI年增0.7% ，較3月的0.6%小幅回升。CPI高於預期的原因是服務價格上漲，特別是清明假期期間與旅遊相關的服務支出以及勞動節假期臨近時的預訂。機票價格較上季上漲15.3% ，汽車租賃價格較上季上漲4.0% ，飯店價格較上季上漲2.7% 。

另一方面，4月整體PPI年減2.5% ，通縮程度略低於3月的-2.8% 。然而，PPI環比下行壓力加大，4月為-0.2% ，而3月為-0.1% 。

中國信貸成長大幅放緩

4月新增融資總額為負1,987億元，表示當月信貸收縮，遠低於新增9,400億元的普遍預期。這項收縮拖累社會融資規模年增率從上月的8.7%和2023年底的9.5%降至8.3%的新低。新增企業貸款小幅增加8,600億元，當月長期居民貸款（主要是房屋貸款）淨還款1,670億元，政府公債淨還款980億元，導致了4月融資總額為負值。

不過，對於貸款數據可能需要保留態度，因為國家統計局改變了金融業增加價值的編制方法，從參考貸款餘額增速改為關注銀行的獲利能力指標。這可能會降低地方政府介入以提高當地金融機構貸款餘額的動機。

貨幣供給成長也大幅放緩，廣義貨幣供給量M2成長率為7.2% ，遠低於預期，3月為8.3% ，2023年為9.7% 。4月M1收縮1.4% 。本月，中國人民銀行透過到期的中期借貸便利（MLF ）貸款和質押式補充貸款（PSL ）從系統中回籠流動性。

4月國內車市場低迷

中國乘用車協會5月10日和中國汽車工業協會5月11日分別發布了兩個4月份中國汽車工業表現的重要數據系列。這兩份報告描繪了中國汽車國內市場疲軟的圖像。

中國汽車工業協會的報告提供了汽車製造商的生產和批發數據。報告顯示，產量季減10.5% ，年增12.5% ，至241萬輛。4月銷量也較上季下降12.5% ，年增9.3% ，至236萬輛。其中，乘用車產量205萬輛，較上月下降9.0% ，成長15.2% 。同時，乘用車銷量較上月下降10.5% ，較去年同期成長10.5% 。4月產量和批發量年增率主要得益於乘用車出口量回升至42.9萬輛。但國內消費復甦緩慢，4月國內乘用車銷量較上月下降13.2% ，較去年同期小幅成長5.1% ，至157萬輛。4月國內商用車銷量較上月下降25.6% ，年減1.6% ，至28.3萬輛。

同樣，根據乘用車零售協會的數據，中國乘用車零售量較上季下降9.4% ，年減5.7% ，至153萬輛。兩組數據均顯示4月國內乘用車消費疲軟，可能抵銷了本月旅遊相關消費的部分強勁動能。

投資人現在急切等待定於本週五公佈的零售銷售數據，以確認國內消費的趨勢。彭博社的一項調查顯示，中國4月零售額年增率預測中位數將從3.1%上升至3.7% 。

美國對包括電動車在內的中國清潔能源產品徵收新關稅

根據《華爾街日報》報道，拜登政府準備在本週二宣布提高對中國清潔能源產品關稅的決定。來自中國的電動車關稅可能從目前的25%上漲至高達100% 。雖然中國目前沒有向美國出口大量電動車，但比亞迪等中國電動車製造商正在向墨西哥出口。他們還計劃在墨西哥建立生產能力，以利用北美自由貿易協定向美國出口的優勢。據報道，拜登關稅對中國電動車產業的潛在影響取決於中國電動車製造商在墨西哥或其他國家生產的電動車的特定規則。我們很快就會發布有關中國電動車庫存的單獨報告。

中國大型網路公司的獲利是本週關注的關鍵

此外，除了宏觀經濟討論之外，投資者還將關注週二阿里巴巴和騰訊的財報以及週四美團、京東和百度的財報。

杠鈴戰術交易高股利股和科技股

對於對中國經濟和股市持謹慎態度的投資者來說，可行的策略可能是杠鈴策略：對在香港上市的相對防禦性的高股息中國國有企業，以及A股市場的硬科技企業保持多頭。這項策略考慮到了潛在的股利稅削減可能會提振高股息的國有企業股票，以及國有控股投資實體對國有企業產業的持續支持，同時也會利用中國支持硬科技產業的產業政策。

對中國消費週期性復甦持更建設性看法的投資者可能會考慮略微多倉中國電子商務公司。然而，中國電動車股票面臨國內銷售疲軟、利潤壓力和出口市場可能惡化等挑戰，特別是在歐洲，中國汽車製造商對歐洲寄予厚望，但也面臨越來越高的進入障礙。

中期來看，中國股市面臨的風險依然較高，今年7月三中全會結果可能令人失望，經濟成長結構性放緩以及地緣經濟環境惡化的風險也可能導致股市大幅回落。