美國 CPI：美聯儲 9月降息重新發揮作用

關鍵要點：

• 美國 4 月 CPI 在連續三個月意外上行後令市場鬆了口氣。
• 儘管出現了積極跡象，但重大挑戰依然存在，美聯儲與通脹的持續鬥爭尚未結束。
• 此外，美國經濟正顯示出放緩跡象，數據疲軟，包括GDP增長放緩、PMI收縮以及消費者信心低迷。
• 有初步跡象表明，勞動力市場也在走軟，就業創造放緩，對工人的需求減少，這表明未來增長可能面臨阻力。
• 隨著通貨緊縮預期影響市場情緒，注意力可能會越來越多地轉向對經濟增長前景的評估。
• 我們考慮了不同的增長和通脹情景，以幫助投資者在不斷變化的經濟格局中定位。

美國通脹短期內緩解市場壓力

美國4月CPI符合市場預期，有助於緩解三個月通脹超調后的擔憂。

• 總體 CPI：環比上漲 0.3%（前值為 0.4%），同比上漲 3.4%（前值為 3.5%）
• 核心 CPI：環比上漲 0.3%（前值為 0.4%），同比上漲 3.6%（前值為 3.8%）

這使市場鬆了一口氣，並引發了各資產類別的鴿派反應。 股市大漲，美國國債收益率下跌，美元匯率下跌。 目前，市場已消化美聯儲 9 月降息的預期，並完全消化 12 月第二次降息的預期。

儘管出現了積極跡象，但重大挑戰依然存在，美聯儲與通脹的持續鬥爭尚未結束。 FOMC 成員一直關注 3 個月和 6 個月的年化通脹指標，以更準確地衡量潛在的價格壓力，但這些指標並沒有向美聯儲傳達明確的資訊。

• 3 個月年化 CPI：4.6%（前值為 4.6%）
• 6 個月年化 CPI：3.7%（前值為 3.2%）
• 3 個月年化核心 CPI：4.1%（前值為 4.5%）
• 6 個月年化核心 CPI：4.0%（前值為 3.9%）

超級核心指標也不盡如人意，年化增速為 4.9%，前值為 4.8%。 通貨緊縮主要是商品驅動的，4 月份核心服務通脹率仍處於 5.3% 的高位。 租金通脹仍然居高不下，住房價格連續第三個月環比上漲0.4%。

更重要的是，一個月的通脹走軟並不是一種趨勢，美聯儲在降息之前必須等待更多數據來確認通貨緊縮完好無損。

最重要的是，大宗商品正在強勁反彈。 儘管最近油價有所降溫，但年初至今仍上漲了 10%。 銅價上漲了 27%，甚至農產品也在天氣因素影響下上漲。 這似乎並不意味著通脹解除，也不是美聯儲降息的綠色信號。

增長可能正在放緩

過去幾周，美國數據接連走弱，但都沒有表明我們可能會面臨經濟衰退，但正如我們在第二季度外匯展望中強調的那樣，在超多頭倉位中，美國例外論仍在消退。 我們來回顧一些關鍵數據：

• 第一季度整體GDP環比增長率從第四季度的3.4%放緩至1.6%，而預期為2.5%。 由於通脹居高不下，個人支出增長也低於預期，為 2.5%。
• 4 月份 ISM 製造業和服務業 PMI 均低於 50 大關，表明進入第二季度的活動水平出現收縮。
• 4 月份標普全球 PMI 初值也表現疲軟，製造業跌入收縮區間，為 49.9（預期值 52.0，前值 51.9）。 服務業指數從 51.7 降至 50.9，低於預期的 52.0，綜合指數從 52.1 降至 50.9。
• 4 月份美國經濟諮商會消費者信心指數為 97，為 2022 年 7 月以來最低，表明消費者可能會限制未來的自由支配購買。
• 4 月份零售銷售持平，上月的月率修正為+0.6%，表明消費者仍然受到通脹壓力，並且勞動力市場降溫帶來的支援也在減少（如下所述）。
• 亞馬遜、星巴克和麥當勞等多家消費公司在第一季度財報電話會議上也表達了類似的觀點，這表明低收入消費者在支出方面變得更加謹慎。

更重要的是，美國勞動力數據已開始顯示疲軟跡象：

• 4 月份 NFP 從 3 月份的 31.5 萬放緩至 17.5 萬，五個月來首次低於 20 萬。 失業率上升，4 月份平均時薪增速同比放緩至 3.9%，自 2021 年 6 月以來首次低於 4%。
• 美國 3 月份 JOLTS 職位空缺數較前值 881.3 萬個（修正後）下降至 848.8 萬個，低於市場普遍預期的 868.6 萬個，突顯了對工人需求的持續緩解，總體指標降至三年多來的最低水準。 辭職率也從 2.2% 降至 2.1%，為 2020 年 8 月以來的最低水準，表明未來幾個月工資增長放緩。 3月份每個失業工人對應1.3個職位空缺，為2021年8月以來的最低水準。
• 4月份ISM製造業就業指數改善至48.6，但仍處於收縮狀態。 4 月份 ISM 服務業就業指數跌至 45.9，連續第三個月低於 50。
• 4 月份標準普爾 PMI 預覽數據顯示，就業人數自 2020 年 6 月以來首次整體下降，製造業和服務業均出現疲軟。
• 首次申請失業救濟人數自 2 月份以來一直穩定在 21 萬左右，隨後大幅上升。

在不斷變化的經濟環境中的定位

目前，美聯儲降息的定價是基於通貨緊縮的希望。 但隨著市場對通貨緊縮的預期逐漸淡化，焦點可能會更多地轉向經濟增長方面。

讓我們考慮四種情況，風險回報傾向於更加謹慎的持倉。