Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Akcie signalizují klidné vody, nebo ne?
Peter Garnry
Hlavní investiční stratég
Shrnutí: Pokud by hybnost akciového trhu a forwardová křivka VIX byly jediné dva ukazatele, které stojí za to sledovat, pak by člověk byl optimista, ale mimo velkolepé hybnosti megakapitálů signalizuje akciový trh narušení. Koncentrace indexu S&P 500 vzrostla na nejvyšší úroveň v historii a výkonnost megakapitálů se vyrovná předchozím významným bodům obratu na trhu.
Tento článek byl automaticky přeložen pomocí AI
Klíčové body této poznámky k akciím:
- Index VIX se propadá na nejnižší úrovně od března 2020, přičemž forwardová křivka je strmější, což naznačuje, že trh s akciovými opcemi sází na trvalou dynamiku.
- Index S&P 500 nebyl nikdy tak koncentrovaný jako dnes - 10 největších akcií tvoří 30,4 % indexu. To zvyšuje riziko a křehkost amerických akcií.
- Výkonnost akcií s velkou tržní kapitalizací v porovnání s dlouhým chvostem akcií v indexu S&P 500 dosáhla úrovně, která byla zaznamenána v předchozích klíčových okamžicích obratu amerických akcií.
VIX klesá na nová minima
Index VIX, který měří 30denní očekávanou anualizovanou volatilitu indexu S&P 500, včera uzavřel na hodnotě 13,96, což představuje výrazný pokles z 18 bodů během pouhých čtyř obchodních seancí. Tato úroveň byla nejnižší zaznamenanou hodnotou indexu VIX od doby, kdy pandemie změnila finanční trhy, což odráží nízkou úroveň napětí na amerických akciích. Stále častěji se diskutuje o zdánlivém klidu na akciovém trhu v posledních šesti měsících a o rostoucím počtu důkazů o zpomalování ekonomiky a jejím možném směřování do recese. Mnohé klasické signály o ekonomice a zejména ty z dluhopisového trhu hovoří jasně, ale akciový trh s nimi jaksi zcela nesouhlasí.
Samotný index VIX nemá žádnou předvídatelnost budoucího výnosu akcií, ale forwardová křivka futures VIX ukázala, že zlepšuje předvídatelnost výnosu. Pokud se podíváme na rozpětí mezi 2nd nejbližším futures kontraktem VIX a indexem VIX, pak je aktuální rozpětí 3,4 bodu, což je přesně na dlouhodobém průměru, forwardová křivka VIX je typicky v contangu (nakloněná směrem nahoru). Tato úroveň contanga je obvykle spojena s kladnými výnosy akcií, takže trh akciových opcí vysílá signál, že by akcie mohly prodloužit svou dynamiku. Stejný optimismus se projevuje i v odhadech zisků, které v průběhu výsledkové sezóny za 1. čtvrtletí výrazně rostou, protože výhledy společností jsou mnohem optimističtější, než se obávaly.
Akciový trh v USA nebyl nikdy tak koncentrovaný.
Listopad 2021 znamenal vrchol koncentrace amerického akciového trhu od roku 1991, ačkoli údaje MSCI naznačují, že americký akciový trh zažil dramatický vrchol koncentrace indexů také v roce 1977. Když v roce 2022 proběhl úrokový šok, který stáhl americké technologické akcie zpět na zem a způsobil výrazné snížení koncentrace indexu S&P 500, byli jsme si zcela jisti, že trh se z hlediska koncentrace indexu otočil. Ani v nejdivočejších představách by nás nenapadlo, že se index od minulého pátku opět vyšplhá na nová maxima, a to díky nadměrné rallye technologických akcií související s umělou inteligencí? Ale fakta jsou taková, jaká jsou. Index S&P 500 nebyl nikdy koncentrovanější - 10 největších akcií tvořilo k minulému pátku 30,4 % celkové váhy indexu. To samozřejmě není dobré znamení, protože to činí americký akciový trh křehčím a citlivějším na malé změny nálady u několika málo akcií. Vysoká koncentrace indexů také obvykle koreluje s velkými zlomy na finančních trzích při přechodu na nový režim.
Akcie se dostávají do bodu obratu
Akciové indexy sice vypovídají o něčem jiném, než co propagují ekonomové a trh s dluhopisy, ale má to jeden háček. Všechny hlavní akciové indexy jsou vážené tržní kapitalizací. S rostoucí koncentrací indexů klesá hodnota signálu z akciového trhu, alespoň pokud věnujete pozornost pouze indexu S&P 500. Pod povrchem akcií s megakapacitou vypráví oceán menších akcií jiný příběh. Proud je mnohem chladnější a odráží realitu v ekonomice.
Dlouhodobá relativní výkonnost mezi indexem S&P 500 a indexem S&P 500 Equal-Weight je záporná, což znamená, že od dob dot-com bubliny až do roku 2014 index s rovnoměrným vážením překonával index vážený tržní kapitalizací. Jinými slovy, akcie s menší kapitalizací dosáhly lepších výsledků. Přibližně v roce 2014 se cyklus koncentrace indexů zrychlil a index S&P 500 si vedl lépe než index s rovnou váhou. Dlouhodobý trend je méně důležitý než změny indexu relativního celkového výnosu za 26 týdnů. Zde vidíme, že index S&P 500 v současné době překonal výkonnost indexu váženého stejným podílem o 8,6 %, což odpovídá změnám pozorovaným v prvních dnech pandemie, v bodech obratu během velké finanční krize (v listopadu 2008 a březnu 2009) a během krize LTCM a vrcholu bubliny dot-com. Chování trhu, které dnes pozorujeme, se tedy odehrávalo v době nejzávažnějších zlomů na akciových trzích v posledních třech desetiletích. Kam se budeme ubírat dál, není jisté, ale pod povrchem akciových trhů se děje něco velkého.
Pokud se Vám článek líbí, můžete ho sdílet kliknutím na ikonu pro sdílení v horní pravé části článku.