米国株式：市場は混乱前の静けさか

米国株式市場の資金集中はかつてない水準に

米国株式市場の資金集中は2021年11月に1991年以来のピークに達しましたが、MSCIのデータによると、1977年にも少数銘柄への資金集中が著しく高まる局面が生じていたことを示しています。また、2022年の急激な金利上昇でテック株が下落し、S&P500指数の集中度が大幅に低下した局面では、それまでのトレンドが転換期を迎えたと誰もが確信しました。少なくともAI関連銘柄の高騰によってS&P500指数が年初来高値を更新するとは、誰も想像もしていなかったでしょう。しかし、それは現実のものとなりました。先週金曜の時点で、S&P500指数上位10銘柄は指数全体のウェイトの30.4%を占めており、過去に例のない水準で少数の銘柄に集中しています。しかし、これは明らかにネガティブな兆候です。なぜなら、これは株式市場はごく少数の銘柄に生じるわずかなセンチメントの変化に敏感に反応しやすくなっており、地合いが脆弱であることを意味するからです。また、株価指数の集中度は、金融市場で一部の銘柄が転換期を迎え、大きく上昇することによって高まる傾向が見られます。

市場は転換期を迎えている

米国の主要株式指数は、エコノミストや債券市場が支持するものとは異なるシナリオを支持しているようですが、そこには落とし穴が存在します。主要株式指数は、組入銘柄の時価総額の加重平均で算出されており、少なくともS&P500に限って言えば、指数の集中度が高まるにつれて、株式市場が発するシグナルの効力は低下しています。つまり、メガ・キャップの水面下では、その他の多くの企業が異なるシナリオを描いていることに留意すべきでしょう。市場の潮流は景気の実勢を反映し、より落ち着いたものとなっています。

S&P500とS&P500均等型インデックスの長期の相対パフォーマンスはマイナスであり、ドットコムバブルの時代から2014年頃までは、均等型インデックスが時価総額加重平均型の指数をアウトパフォームしていたことになります。つまり、時価総額がより小さい銘柄がアウトパフォームしたことになります。しかし、2014年頃を境に少数の銘柄への資金集中の流れが加速し、S&P500は均等型インデックスを上回るパフォーマンスを上げるようになりました。長期的なトレンドは、26週間の相対的なトータルリターン指数の変化ほど重要ではありません。S&P500は足元で均等型インデックスを8.6%アウトパフォームしており、下図ではパンデミック初期や世界金融危機の転換点（2008年11月と2009年3月）、LTCM危機、そしてドットコムバブルの絶頂期に生じたものと同様の変化が市場に起こっていることが見て取れます。つまり、足元の市場は、過去30年間で株式市場に生じた最も重大な転換期と同じ動きを示しているのです。先の見通しは不透明ですが、市場の水面下で何か大きな変化が起きていることは間違いありません。