Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Dluhopisy na rtech všech
Althea Spinozzi
Vedoucí oddělení strategie fixních výnosů
Shrnutí: Očekává se, že trhy budou v roce 2024 zažívat volatilitu v důsledku slábnoucího růstu, klesající inflace a geopolitického napětí. Centrální banky budou pravděpodobně váhat s agresivním snižováním sazeb, což povede k nejistotě na dluhopisových trzích. Investoři by se měli zaměřit na vysoce kvalitní státní dluhopisy, zatímco selektivní investice do korporátních dluhopisů by mohly být zváženy.
Slábnoucí růst, inflace a nejisté geopolitické prostředí
Trhy by měly být připraveny na další hrbolatou jízdu v roce 2024. I když pomalý růst a klesající inflace vytvořily základ pro nižší úrokové sazby, měnověpolitická nejistota a geopolitické napětí přetrvají.
Vzhledem k tomu, že centrální banky začaly agresivně zvyšovat měnověpolitické sazby, zvýšila se pravděpodobnost recese mezi předními ekonomy a futures na dluhopisy byly předčasně oceněny na brzký cyklus snižování. Centrální banky se však držely svého narativu "vyšší po delší dobu", což trhy v průběhu roku 2023 zneklidňovalo. Měnověpolitické sazby vzrostly na nejvyšší úroveň za více než patnáct let. Navzdory ekonomickým potížím tvůrci politik neočekávají, že by v roce 2024 agresivně snižovali sazby. Recese v americké ekonomice by to však mohla rychle změnit.
Křehká geopolitická krajina přispěje k volatilitě trhu. USA čelí geopolitickému napětí na Ukrajině, v Izraeli a na Tchaj-wanu. Vzhledem k tomu, že USA půjdou v listopadu k volebním urnám, politická situace se v roce 2024 pravděpodobně posune do patové situace, což sníží fiskální impuls a zvýší nejistotu růstu.
Výše uvedené vyzývá centrální banky k opatrnosti při dalším zpřísňování ekonomiky nebo jejím příliš rychlém uvolňování, což znamená vyšší volatilitu na dluhopisových trzích.
Dluhopisový trh nabízí investorům atraktivní vyhlídky
Dluhopisovým investorům se nabízí příležitost uzamknout si jeden z nejvyšších výnosů za více než deset let. Vyšší výnosy neznamenají jen vyšší zisky, ale také nižší pravděpodobnost, že dluhopisy vykáží záporný výnos, i když výnosy opět mírně vzrostou.
Vzhledem k tomu, že centrální banky budou pravděpodobně snižovat sazby pomalu, zpožděná transmise agresivních měnových politik od roku 2023 bude v novém roce nadále zpřísňovat finanční podmínky. To by ve střednědobém horizontu přispělo k prodloužení durace a kvality.
Pro státní dluhopisy rozvinutých trhů v roce 2024 existují tři možné scénáře:
- Scénář měkkého přistání: bitva s inflací skončila a je zabráněno hluboké recesi, což přimělo centrální banky mírně, ale ne agresivně, snížit sazby. Výnosové křivky by se zvedly a 10leté výnosy by se mírně snížily oproti dnešnímu stavu.
- Scénář tvrdého přistání: hluboká recese nutí centrální banky agresivně snižovat sazby, což vyvolává býčí strmější výnosové křivky. Sazby by výrazně klesly napříč splatnostmi.
- Scénář ze 70. let: inflace se znovu rozhoří a donutí centrální banky k opětovnému zvýšení sazeb. To by vedlo ke zploštění výnosových křivek, přičemž výnosy z předního období by nabízely značný nárůst oproti dlouhodobým výnosům.
Kvalita je na prvním místě
Zhoršující se ekonomická aktivita a vysoké sazby nevěstí pro riziková aktiva nic dobrého, což by mohlo vést k vyšším spreadům podnikových dluhopisů při zpomalujících výnosech a stlačených maržích.
Zatímco výnosy z korporátních dluhopisů v USA a Evropě rostly společně s výnosy státních dluhopisů, oživení, které korporátní dluhopisy investičního stupně nabízejí nad svými benchmarky, je hluboko pod průměrem 2010-2020.
Při pohledu na prašivé dluhopisy je obrázek ještě depresivnější. Dluhopisy s vysokým výnosem v USD vyplácejí 260 bazických bodů oproti srovnatelným dluhopisům s investičním stupněm, což je úroveň v souladu s oceněním před Covidem, kdy Fed stimuloval ekonomiku kvantitativním uvolňováním a úrokové sazby byly méně než poloviční oproti dnešku. V Evropě se za prašivé dluhopisy vyplácí o 310 bazických bodů více oproti vysoce kvalitním konkurentům, což odráží náročnější makroekonomické prostředí.
Proto vidíme lepší hodnotu u států rozvinutých trhů, i když selektivní přístup ke korporátním dluhopisům zůstává přesvědčivý.