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Des obligations sur toutes les lèvres
Althea Spinozzi
Spécialiste du marché obligataire
Relevé: Les marchés devraient connaître de la volatilité en 2024 en raison de l’affaiblissement de la croissance, de la baisse de l’inflation et des tensions géopolitiques. Les banques centrales hésiteront probablement à réduire les taux de manière agressive, ce qui entraînera de l’incertitude sur les marchés obligataires. Les investisseurs devraient se concentrer sur les obligations souveraines de haute qualité, tandis que des investissements sélectifs dans les obligations d’entreprises pourraient être envisagés.
Affaiblissement de la croissance, inflation et environnement géopolitique instable
Les marchés devraient être prêts pour une autre période cahoteuse en 2024. Bien que la croissance atone et la baisse de l’inflation aient jeté les bases d’une baisse des taux d’intérêt, l’incertitude en matière de politique monétaire et les tensions géopolitiques persisteront.
Alors que les banques centrales ont commencé à relever leurs taux directeurs de manière agressive, la probabilité d’une récession s’est accrue chez les principaux économistes et les contrats à terme sur obligations ont intégré prématurément un cycle de baisse à venir. Cependant, les banques centrales ont maintenu leur discours selon lequel « plus haut pendant plus longtemps » a perturbé les marchés tout au long de 2023. Les taux directeurs ont atteint leur plus haut niveau depuis plus de quinze ans. Malgré les difficultés économiques, les décideurs ne s’attendent pas à une baisse agressive des taux en 2024. Cependant, une récession de l’économie américaine pourrait rapidement changer la donne.
Un paysage géopolitique fragile ajoutera à la volatilité des marchés. Les États-Unis sont confrontés à des tensions géopolitiques en Ukraine, en Israël et à Taïwan. Alors que les États-Unis s'apprêtent à voter en novembre, la situation politique pourrait s'enliser en 2024, entraînant un ralentissement de l'impulsion budgétaire et augmentant l'incertitude de la croissance.
Ce qui précède appelle les banques centrales à faire preuve de prudence lorsqu’elles resserrent davantage l’économie ou l’assouplissent trop rapidement, ce qui implique une volatilité accrue sur les marchés obligataires.
Le marché obligataire offre des perspectives attrayantes pour les investisseurs
Les investisseurs obligataires ont la possibilité de s’assurer l’un des rendements les plus élevés depuis plus de dix ans. Des rendements plus élevés ne signifient pas seulement des rendements plus élevés, mais aussi une probabilité plus faible que les obligations affichent un rendement négatif, même si les rendements augmentent à nouveau légèrement.
Alors que les banques centrales devraient réduire lentement leurs taux, la transmission tardive de politiques monétaires agressives à partir de 2023 continuera de resserrer les conditions financières au cours de la nouvelle année. Cela favoriserait l’allongement de la durée et de la qualité à moyen terme.
Trois scénarios sont possibles pour les obligations souveraines des marchés développés en 2024 :
- Scénario d’atterrissage en douceur : la bataille contre l’inflation est terminée et une récession profonde est évitée, ce qui oblige les banques centrales à réduire légèrement les taux, mais pas de manière agressive. Les courbes de rendement s’accentueraient à la hausse, les taux à 10 ans s’ajustant modérément à la baisse par rapport à leur niveau actuel.
- Scénario d’atterrissage brutal : une profonde récession oblige les banques centrales à réduire les taux de manière agressive, ce qui provoque une forte pentification haussière des courbes de taux. Les taux baisseraient considérablement d’une échéance à l’autre.
- Le scénario des années 70 : l’inflation redémarre, obligeant les banques centrales à relever à nouveau leurs taux. Cela entraînerait un aplatissement des courbes de rendement, les rendements à court terme offrant une hausse considérable par rapport aux rendements à long terme.
La qualité est reine
La détérioration de l’activité économique et les taux élevés ne sont pas de bon augure pour les actifs risqués, ce qui pourrait entraîner une hausse des spreads des obligations d’entreprises dans un contexte de ralentissement des revenus et de compression des marges.
Alors que les rendements des obligations d’entreprises aux États-Unis et en Europe ont augmenté en même temps que les rendements souverains, la hausse qu’offrent les obligations d’entreprises de qualité supérieure par rapport à leurs indices de référence est bien inférieure à la moyenne 2010-2020.
Lorsque l’on regarde les ordures, l’image est encore plus déprimante. Les obligations à haut rendement en USD paient 260 points de base par rapport aux obligations investment grade comparables, un niveau conforme aux valorisations pré-Covid, lorsque la Fed stimulait l’économie par l’assouplissement quantitatif et que les taux d’intérêt étaient inférieurs de moitié à ce qu’ils sont aujourd’hui. En Europe, la spéculation paie 310 points de base par rapport à ses homologues de qualité supérieure, ce qui reflète un contexte macroéconomique plus difficile.
Par conséquent, nous estimons que les obligations souveraines des marchés développés offrent une meilleure valeur, même si une approche sélective pour les obligations d’entreprises reste convaincante.