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Les obligations sur toutes les lèvres
Althea Spinozzi
Spécialiste du marché obligataire
Résumé: Les marchés devraient connaître une certaine volatilité en 2024 en raison de l'affaiblissement de la croissance, de la baisse de l'inflation et des tensions géopolitiques. Les banques centrales hésiteront probablement à réduire leurs taux de manière agressive, ce qui entraînera des incertitudes sur les marchés obligataires. Les investisseurs devraient se concentrer sur les obligations souveraines de haute qualité, tandis qu'un investissement sélectif dans les obligations d'entreprise pourrait être envisagé.
Affaiblissement de la croissance, de l'inflation et environnement géopolitique incertain
Les marchés devraient se préparer à un nouveau parcours mouvementé en 2024. Bien que la croissance atone et la baisse de l'inflation aient jeté les bases d'une baisse des taux d'intérêt, l'incertitude de la politique monétaire et les tensions géopolitiques persisteront.
Lorsque les banques centrales ont commencé à relever leurs taux directeurs de manière agressive, la probabilité d'une récession a augmenté parmi les principaux économistes et les contrats à terme sur les obligations ont fixé prématurément le prix d'un cycle de réduction des taux d'intérêt à venir. Cependant, les banques centrales sont restées fidèles à leur discours "plus haut pour plus longtemps", ce qui a perturbé les marchés tout au long de l'année 2023. Aujourd'hui, les taux directeurs ont atteint leur niveau le plus élevé depuis plus de quinze ans. Malgré les difficultés économiques, les décideurs politiques ne s'attendent pas à une réduction agressive des taux en 2024. Toutefois, une récession de l'économie américaine pourrait rapidement changer la donne.
La fragilité du paysage géopolitique ajoutera à la volatilité des marchés. Les États-Unis sont confrontés à des tensions géopolitiques en Ukraine, en Israël et à Taïwan. Avec les élections américaines de novembre, la situation politique risque d'évoluer vers une impasse en 2024, ce qui réduira l'impulsion budgétaire et ajoutera à l'incertitude de la croissance.
Ces éléments incitent les banques centrales à la prudence lorsqu'elles resserrent davantage l'économie ou l'assouplissent trop rapidement, ce qui implique une plus grande volatilité sur les marchés obligataires.
Le marché obligataire offre des perspectives attrayantes aux investisseurs
Les investisseurs obligataires ont la possibilité de bloquer l'un des rendements les plus élevés depuis plus de dix ans. Des rendements plus élevés ne signifient pas seulement des revenus plus élevés, mais aussi une probabilité plus faible que les obligations affichent un revenu négatif, même si les rendements augmentent à nouveau légèrement.
Les banques centrales étant susceptibles de réduire lentement leurs taux, la transmission différée des politiques monétaires agressives à partir de 2023 continuera à resserrer les conditions financières au cours de la nouvelle année. Cela favoriserait l'allongement de la durée et de la qualité à moyen terme.
Trois scénarios sont possibles pour les obligations souveraines des marchés développés en 2024 :
- Scénario d'atterrissage en douceur : la lutte contre l'inflation est terminée et une récession profonde est évitée, ce qui incite les banques centrales à réduire légèrement les taux, mais pas de manière agressive. Les courbes de rendement s'accentueraient, les rendements à 10 ans s'ajustant modérément à la baisse par rapport à leur niveau actuel.
- Scénario d'atterrissage brutal : une récession profonde contraint les banques centrales à réduire leurs taux de manière agressive, provoquant une forte pentification haussière des courbes de rendement. Les taux baisseraient considérablement sur l'ensemble des échéances.
- Scénario des années 70 : l'inflation reprend, obligeant les banques centrales à augmenter à nouveau leurs taux. Dans ce cas, les courbes de rendement s'aplatiraient, les rendements à court terme offrant un gain considérable par rapport aux rendements à long terme.
La qualité est reine
La détérioration de l'activité économique et les taux élevés ne sont pas de bon augure pour les actifs à risque, ce qui pourrait entraîner une augmentation des écarts de rendement des obligations d'entreprise dans un contexte de ralentissement des revenus et de compression des marges.
Alors que les rendements des obligations d'entreprise aux États-Unis et en Europe ont augmenté en même temps que les rendements souverains, le gain offert par les obligations d'entreprise de bonne qualité par rapport à leurs indices de référence est bien inférieur à la moyenne 2010-2020.
Si l'on considère les obligations « Junk », le tableau est encore plus déprimant. Les obligations à haut rendement en USD rapportent 260 points de base de plus que les obligations de qualité comparables, un niveau conforme aux valorisations d'avant la crise, lorsque la Fed stimulait l'économie par l'assouplissement quantitatif et que les taux d'intérêt étaient inférieurs de moitié à ce qu'ils sont aujourd'hui. En Europe, les obligations « Junk » rapportent 310 points de base de plus que les obligations de qualité supérieure, ce qui reflète un contexte macroéconomique plus difficile.
Par conséquent, nous voyons une meilleure valeur dans les obligations souveraines des marchés développés, bien qu'une approche sélective des obligations d'entreprise reste convaincante.
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