Du kan få adgang til begge vores platforme via en enkelt Saxo Bank-konto.
Advarsel: Det amerikanske aktiemarked er i ubalance
John J. Hardy
Chef makrostrateg
Oversigt: Det amerikanske aktiemarked viser tegn på kortsigtet spekulativ overdrevenhed, da tradere og investorer flokkes om højmomentum-handler, mens det bredere marked lider. Denne type afvigelser kan ofte gå forud for ubehagelige perioder med markedsvolatilitet.
Det amerikanske aktiemarked viser tydelige tegn på spekulative ekstremer, hvor specifikke højmomentum-aktier og sektorer er steget markant, selvom det bredere marked viser tegn på svækket kursudvikling. Bevægelsen blandt nogle af de store aktier er så kraftig, at alt ser fint ud, hvis man kun kigger på det mega-cap-tunge Nasdaq 100-indeks og endda det bredere S&P 500-indeks, som begge har sat nye rekordhøjder denne uge. Nasdaq 100 er oppe med utrolige 34% i år, mens S&P 500 er steget 27%
Men hvis man zoomer ud og kigger væk fra mega-cap-aktierne, er den gennemsnitlige aktie faktisk ret svag. En overskrift i går bemærkede, at Dow Jones Industrial Average netop har oplevet sin værste række af daglige tab siden 2018. Mange kritiserer med rette Dow Jones-indekset som en irrelevant levn fra fortiden: dets komponent Sherwin-Williams, som basalt set er en malingproducent, har i øjeblikket en vægt i indekset, der er mere end to-en-halv gange større end Dow-komponenten Nvidia. Men andre bredere markedsmål som "equal-weight S&P 500-indekset", der giver alle komponenter lige vægt i stedet for at vægte dem efter markedsværdi, var ved lukningen i går nede med 3,7% siden rekorden på den sidste dag i november. Dow Jones Transport-indekset, som længe er blevet betragtet som en fremragende ledende indikator for den reelle økonomi, er faldet med over 7% siden dets top i slutningen af november.
Graf: Nasdaq 100-indekset versus Equal-Weight S&P 500-indekset
Det er sjældent at se en så markant afvigelse mellem en bredere markedsmåling som Equal-Weight S&P 500-indekset og Nasdaq 100-indekset. (Der findes ETF’er, der forsøger at efterligne udviklingen i Equal-Weight S&P 500-indekset – søg blot efter “equal weight” på din Saxo-platform i Instrument-søgningen).
Og så er der Nvidia selv: årets superstjerne blandt mega-cap-aktierne og "Magnificent 7" i Nasdaq 100-indekset, der i øjeblikket bevæger sig tæt på to måneders lavpunkter, samtidig med at det overordnede indeks skyder mod nye rekordhøjder. Når tidligere ledere bliver til efternølere, bør man tage det som et advarselstegn.
Ja, nogle specifikke aktier er steget markant på positivt nyt for nylig. Tag for eksempel Broadcom, der oplevede en stigning på 37% efter kvartalsregnskabet denne uge og dermed tilføjede mere end 400 milliarder USD til virksomhedens værdi. Begejstringen skyldes i høj grad den stærke vækst i AI-relaterede produkter. Selvom virksomheden rapporterede reelle resultater, og vi kan diskutere, om niveauet af optimisme er passende, virker udviklingen andre steder mere overophedet og indregner års positive nyheder på få uger. Tesla er et bemærkelsesværdigt eksempel – aktien er skudt i vejret, delvist på håb om, at Elon Musk har den politiske indflydelse til at opnå en venlig reguleringsramme på føderalt niveau for Teslas “full-self-drive”-biler. Disse er dog endnu ikke fuldt selvkørende, og virksomhedens fremtidige “Cybercab” forventes først at gå i produktion i 2026. Teslas toplinje ventes at vokse mindre end 20% i det kommende år, og indtjeningsvæksten forventes kun at stige lidt over 10%, men alligevel er aktiekursen steget med 84% siden det amerikanske valg i begyndelsen af november. Et andet eksempel er kvartetten af små kvantecomputer-aktier, der for nylig er blevet forbundet med AI-forhåbninger snarere end reelle resultater. Jeg skrev om dem i sidste uge, og de er steget med flere hundrede procent på blot få uger.
So hvad nu?
Historien viser os, at store afvigelser mellem markedssektorer kan gå forud for betydelig markedsvolatilitet. Et af de mest dramatiske eksempler på dette var mønstrene, der udviklede sig i 1999 og begyndelsen af 2000, hvilket førte til opløsningen af den store tech-boble. En kort opsummering: Fra slutningen af oktober 1999 begyndte Nasdaq 100 en ny, hurtig opstigning, der sendte indekset til dramatiske nye rekordhøjder. Det steg med over 12% i november og yderligere 25% i december. I de samme to måneder havde equal-weight S&P 500 et tab i november og en solid stigning i december, men handlede på det tidspunkt stadig under sin rekordhøjde fra tidligere i 1999. Toppen for Nasdaq 100 kom i marts 2000 – over 80% højere end lukningen i oktober 1999. Denne top blev først overgået sent i 2016. Equal-weight S&P 500 nåede sin top meget senere, i maj 2001, og efter et bear-marked blev denne top allerede overgået igen i slutningen af 2003.
Dette betyder ikke, at historien vil gentage sig, da markedsforhold i forskellige perioder aldrig er identiske. Men med de stadig mere ubalancerede bevægelser, som vi har set for nylig, kan det være værd at overveje en smule porteføljeomlægning og en generel reduktion af positioner, hvor én, to eller en håndfuld aktier bevæger sig i takt og dominerer porteføljen. Momentumhandel i den skala, vi har set for nylig i de mest spekulative områder, er destabiliserende – især når det bredere marked viser tegn på svækkelse.
Hvad kunne udløse en betydelig vending i de seneste markedsudviklinger? Det er svært at sige, men vi nærmer os et FOMC-møde i morgen, hvor Fed-formand Powell kunne indtage en mere høgagtig holdning, da de seneste inflationsmålinger er steget. Vi står også over for årsskiftet, hvor der er en vis risiko for porteføljeomlægning i marginalerne. Mest afgørende er det, at vi kun er få uger fra en Trump 2.0-administration, som vil bringe kraftfulde politiske tiltag, der muligvis ikke fungerer som tiltænkt. Jo, timingen for min bekymring kan være helt forkert, men som en tommelfingerregel er de bedste tidspunkter at slå en mere forsigtig tone an, når markederne er halv-euforiske – ligesom de bedste tidspunkter at bekymre sig er, når alle er nede i kulkælderen.