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Est-ce le "moment Mike Tyson" pour les marchés ?
Actions 5 minutes de lecture
Peter Garnry
Responsable Stratégie Investissement
Relevé: Le marché des obligations américaines connaît un événement historique, créant des répercussions sur l'ensemble des marchés, notamment une pression à la baisse sur les actions. La question est de savoir si ces rendements des obligations américaines à long terme en rapide hausse sont le "moment Mike Tyson" des marchés. Il semble que le marché tente d'établir un nouvel équilibre en matière de rendement des obligations, mais la question est de savoir s'il peut le faire sans rien casser. Les investisseurs doivent en tenir compte et envisager de réduire les risques, ce qui peut être fait de différentes manières, comme nous l'expliquons.
Points clés de cette note sur les actions :
- Ce que nous observons sur les marchés obligataires est historique, avec la baisse actuelle de l'indice du Trésor américain étant 2,5 fois plus importante que la deuxième plus grande baisse depuis 1972, ce qui souligne la gravité de ce qui se passe.
- Les investisseurs en actions devraient envisager de réduire leur risque de portefeuille. Cela peut être fait en augmentant l'exposition à la trésorerie en vendant des positions existantes ou en augmentant la diversification si l'intention est de rester pleinement investi. Nous soutenons également que les investisseurs devraient éviter les actions technologiques.
- Nous renvoyons à des notes de recherche précédentes sur la couverture des risques de marché et sur les options disponibles pour les traders et les investisseurs.
L'histoire se fait sur les marchés obligataires américains
Le marché connaît son "moment Mike Tyson", comme l'écrit notre directeur des investissements Steen Jacobsen dans sa note macroéconomique d'aujourd'hui, avec la hausse rapide de la courbe des rendements américains à long terme. De manière intéressante, les futures SOFR (instruments utilisés pour fixer le taux directeur de la Fed dans le futur) sont plutôt stables, ce qui suggère un scénario de taux plus élevés pour une plus longue période, mais aussi une courbe des rendements plus raide reflétant l'inquiétude du marché à l'égard de la situation politique et budgétaire aux États-Unis. Le marché souhaite essentiellement une prime de risque décente par rapport aux attentes d'inflation calculées dans les swaps d'inflation pour compenser le risque d'une inflation surprise à la hausse.Pour avoir une idée de l'ampleur de cette hausse du rendement des bons du Trésor américain à 10 ans, il suffit de jeter un œil à l'indice du Trésor américain, qui a une maturité moyenne de 7,5 ans. La baisse atteint désormais 18,4 % en utilisant des observations quotidiennes et 17,8 % en utilisant des observations mensuelles. La baisse actuelle est 2,5 fois plus importante que la deuxième plus grande baisse depuis 1972, à savoir la baisse de 7,4 % de juillet 1979 à février 1980. En ce qui concerne la durée, la baisse actuelle est de 39 mois, ce qui est également plus long que le record précédent de 32 mois pendant la période de hausse des taux d'intérêt d'août 2016 à mars 2019. En d'autres termes, ce que nous observons aujourd'hui sur les marchés obligataires est unique, et parce que le mouvement est tellement exceptionnel, il provoquera quelque chose de cassé.
Tableau de baisse de l'indice du Trésor américain | Source : Bloomberg et Saxo Les écarts acheteur-vendeur sur l'iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF augmentent également régulièrement depuis des années. Nous ne voyons pas de mode panique comme lors de l'erreur de politique autour des vacances de Noël 2018 et des jours chaotiques de la pandémie de Covid, mais les écarts en constante augmentation suggèrent des risques perçus par les teneurs de marché sur le marché du Trésor. Nous pourrions être sur la voie d'un point où quelque chose se casse vraiment.
es contrats à terme sur le S&P 500 sont en baisse de 8 % par rapport à leurs plus hauts niveaux en juillet, mais se sont quelque peu redressés lors de la séance de trading d'aujourd'hui alors que les rendements des obligations américaines baissent légèrement par rapport à leurs pics intrajournaliers. Les actions sont naturellement impactées par les taux d'intérêt plus élevés, car chaque hausse à partir de ce point entraîne un impact de plus en plus important sur les valorisations des actions en raison du coût en capital, la différence étant plus élevée que la différence sur la croissance des flux de trésorerie.
En ce qui concerne la volatilité, l'indice VIX lui-même n'est pas encore passé en mode panique. La courbe des contrats à terme sur le VIX s'est aplanie ces derniers temps après l'une des périodes les plus longues en contango (pente ascendante). Si la courbe des contrats à terme sur le VIX passe un peu en backwardation, comme c'était le cas ce matin, ce n'est pas critique. Cela devient critique si la courbe des contrats à terme sur le VIX s'inverse beaucoup, car cela signale une couverture de panique dans la partie avant de la courbe. Le fait que le VIX n'ait pas encore basculé en mode panique suggère qu'il y a encore des risques à la baisse pour les marchés, car ces mouvements importants sur les marchés ne s'arrêtent jamais tant que quelque chose ne casse pas, et la courbe des contrats à terme sur le VIX montre que rien n'a encore été brisé.
Quelles sont les options pour l'investisseur ?
La première chose à reconnaître, c'est qu'il n'existe pas une seule option qui convienne à tous les investisseurs. Nous avons tous des horizons temporels différents, des objectifs de rendement, des profils d'épargne et des attitudes face au risque différents. Les différentes options disponibles pour les investisseurs peuvent être classées en deux groupes : les stratégies simples et les stratégies avancées. Les stratégies de couverture plus avancées impliquent des options et des contrats à terme, qui sont couverts dans la note macroéconomique de Steen et dans certaines des différentes notes que nous avons écrites précédemment sur la couverture (voir les liens dans la section suivante).
Pour de nombreux investisseurs ayant un horizon temporel plus long et une approche moins active du marché, voici quelques-unes des principales considérations :
- Trésorerie. Il existe deux façons de considérer l'exposition à la trésorerie. 1) vendre des positions existantes pour augmenter l'exposition à la trésorerie, ou 2) cesser d'investir davantage et laisser vos économies excédentaires se transformer en trésorerie, en attendant patiemment avant d'investir davantage sur le marché. En général, les investisseurs devraient éviter de passer entièrement en trésorerie, car cela augmente le risque de timing - si vous avez eu de la chance à la sortie, vous devez avoir autant de chance pour revenir. J'ai personnellement les cicatrices pour prouver que passer entièrement en trésorerie est une mauvaise idée. Passer à 50 % de trésorerie reste une position très défensive dans un contexte historique, et le bon côté d'être investi est qu'il est psychologiquement beaucoup plus facile d'augmenter à nouveau le risque du marché.
- Diversification. De nombreux investisseurs particuliers gèrent des portefeuilles concentrés, donc lorsque les risques de marché augmentent, il est important de réduire le risque de concentration. Une option consiste à réduire vos principales positions et à transférer l'exposition à un ETF suivant le marché boursier mondial - cela a du sens si vous souhaitez investir à long terme et augmenter la diversification. Les risques de concentration peuvent prendre de nombreuses formes. Certains détiennent 8 actions, mais ce sont toutes des actions technologiques. Dans ce cas, vous pensez avoir diversifié, mais en réalité vous êtes exposé à un petit nombre de risques. Les investisseurs doivent donc s'assurer qu'ils ne sont pas trop exposés à un seul secteur.
- Défensif contre cyclique. Comme nous l'avons écrit en août, les risques de stagflation augmentent, de même que les risques dans les secteurs cycliques. Historiquement, un scénario de stagflation est défavorable pour la technologie, les services financiers et l'immobilier. Les secteurs défensifs tels que les services publics, l'énergie, les biens de consommation de base et les soins de santé ont généralement de bien meilleures performances en période de repli, il est donc important pour les investisseurs d'éviter une exposition excessive aux secteurs cycliques et surtout aux actions technologiques.
- Éviter les mégacaps. Cette année, un thème majeur a été l'intelligence artificielle, ce qui a gonflé les actions des mégacaps américaines à un point où il existe désormais une différence significative de performance entre un indice des actions américaines pondéré en fonction de la capitalisation boursière et un indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière. Cela reflète la surperformance de ces mégacaps et cela pourrait rapidement changer si le sentiment change vis-à-vis de la technologie. Que avons-nous écrit dans le passé sur la gestion des risques ?
Ci-dessous, nous avons répertorié les précédentes notes que nous avons écrites sur la couverture des risques de marché, qui peut être réalisée de nombreuses manières différentes. Ci-dessus, nous avons expliqué certaines choses simples, et les stratégies plus avancées sont présentées ci-dessous.
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