Actions : La fièvre de l'IA pousse le marché vers de nouveaux extrêmes

Les données relatives à l'économie américaine montrent toujours une activité économique inférieure à la croissance tendancielle, mais ne montrent pas non plus de dynamique de récession, et les estimations de bénéfices ont augmenté de manière substantielle, en particulier en Europe, depuis que la saison des bénéfices du premier trimestre a commencé à la mi-avril. Les conditions financières américaines ont atteint un sommet à la fin du mois de mars, à des niveaux que l'on peut encore qualifier de souples compte tenu du contexte économique, et sont retombées depuis lors à des niveaux proches des plus souples depuis mars 2022, avant que le choc des taux d'intérêt ne commence à resserrer les conditions financières de manière significative. Les précédentes baisses de taux avant la fin de l'année ont été quasiment exclues. En d'autres termes, alors que les marchés entament le troisième trimestre, les forces en présence s'orientent davantage vers des risques de hausse de l'inflation par rapport aux attentes actuelles du marché et vers des taux d'intérêt plus élevés, plutôt que vers le scénario d'un retour à une inflation et à des taux d'intérêt faibles.

Si l'engouement pour l'IA a incontestablement libéré les esprits et suscité un optimisme croissant quant à l'augmentation de la productivité, il a également créé un risque croissant pour le marché boursier américain. Les valorisations du marché américain des actions sont revenues à leurs niveaux les plus élevés depuis avril 2022 et, avec un rendement des flux de trésorerie disponibles du S&P 500 ramené à 3,9 %, le marché commence à paraître un peu plus tendu. S'il est trop tôt pour parler d'une bulle globale, le secteur des semi-conducteurs présente clairement un comportement de type bulle, et les valorisations des actions de semi-conducteurs sont les plus élevées depuis 2010, mesurées sur la base de l'indicateur EV/EBITDA à 12 mois.

Un autre risque qui est revenu, et dont nous pensions qu'il ne se reproduirait plus, est la concentration des marchés d'actions américains. Cette année, la reprise a été portée par un groupe restreint de grandes capitalisations, car la technologie émergente de l'IA devrait générer les gains économiques les plus importants pour les grandes valeurs technologiques. Le problème plus profond est que le marché américain des actions a évolué vers une concentration du poids des indices que nous n'avions jamais connue auparavant, les 10 plus grandes actions pesant 30,4 % du S&P 500 et l'indice Herfindahl-Hirschman atteignant un niveau supérieur de 40 % à la concentration du marché au moment du pic de la bulle Internet. Cela rend le marché américain des actions plus fragile et plus sensible à un nombre réduit de facteurs de risque. En conséquence, nous avons adopté un point de vue négatif sur les méga-capitalisations et surpondéré la longue traîne des actions par rapport aux méga-capitalisations.

La principale question pour les investisseurs mondiaux reste de savoir s'il faut réduire l'exposition aux actions. Les actions mondiales mesurées par l'indice MSCI All-Country World ont un rendement du dividende de 2,3 % et un rendement estimé du rachat de 1,2 %. Si l'on ajoute une croissance attendue des bénéfices en taux réel de 2,2 %, le rendement annualisé en taux réel attendu à long terme pour les actions mondiales est de 5,7 %. En comparaison, la dette mondiale de qualité a un rendement de 3,8 %, mais si l'on soustrait les prévisions d'inflation à 10 ans de 2,5 %, le rendement attendu à long terme des obligations de qualité est ramené à 1,2 % sur une base annuelle. En d'autres termes, si l'investisseur souhaite maximiser son patrimoine à long terme, une surpondération des actions reste la solution la plus prudente.

Les deux visages de la technologie de l'IA

Les nouvelles technologies ont des effets à la fois positifs et négatifs sur la société, et l'IA n'échappe pas à la règle. Un récent rapport de McKinsey sur l'IA générative suggère que la technologie ajoutera $2.6trn à $4.4trn chaque année, soit à peu près l'économie du Royaume-Uni. McKinsey prévoit que 60 à 70 % des activités professionnelles peuvent aujourd'hui être automatisées grâce à l'IA, ce qui permettrait d'atteindre 0.1-0.6 % points de croissance de la productivité du travail. Il est difficile de faire des prévisions à long terme en matière de technologie, mais le rapport de McKinsey résume parfaitement l'esprit du temps , la technologie de l'IA devenant notre nouvel espoir d'un avenir meilleur et plus riche, un peu comme l'ère spatiale pendant la guerre froide et l'internet il y a deux décennies.

Nous pensons que les actions liées à l'IA sont entrées dans une phase de bulle marquée par un « pic d'attentes exagérées », conformément à la logique du modèle de cycle de hype de Gardner. Bientôt, nous commencerons probablement à voir des entreprises décevoir ces attentes élevées et entraîner les investisseurs sur la pente de la désillusion avant d'entamer celle de l'illumination. Afin de permettre à nos clients d'obtenir la meilleure vue d'ensemble des entreprises qui ont le plus réagi à l'engouement pour l'IA, nous avons créé un thème autour de l'IA composé de 20 titres. Cette liste est de loin la plus consultée de nos recherches sur les actions, ce qui souligne l'intérêt pour l'IA. Il convient de noter dans le tableau des actions d'IA que nombre d'entre elles se négocient à un niveau proche de leurs objectifs de prix, ce qui indique que les analystes ont du mal à justifier les valorisations actuelles des actions par rapport aux perspectives d'avenir.

Les pessimistes affirment que l'IA créera des gains économiques à long terme, mais que le monde extrapole largement la tendance actuelle, créant ainsi une bulle dans les actions liées à l'IA. Le volume des recherches Google aux États-Unis sur les termes « ChatGPT » et « AI » a atteint un sommet en avril et est déjà en baisse, ce qui suggère que l'engouement initial commence à s'estomper, bien que l'engouement n'ait pas encore pris fin sur les marchés boursiers. Les pessimistes soutiendront également que l'IA générative provoquera un flot de fausses nouvelles, d'images et de vidéos, polluant essentiellement ses propres données d'apprentissage à l'avenir, provoquant une stagnation naturelle des systèmes futurs, mais pire encore, qu'elle risque de briser la confiance dans nos systèmes d'information. Ce scénario pourrait marquer le grand retour des médias traditionnels en tant que source d'information fiable.

La course à l'IA entre les États-Unis et la Chine

Vladimir Poutine a déclaré en 2017 que celui qui deviendrait le leader de l'IA deviendrait le maître du monde. Les dirigeants russes ont l'habitude du langage hyperbolique, et cette prédiction ne devrait donc pas être prise en compte, mais l'IA jouera probablement un rôle crucial dans la compétition entre grandes puissances à l'avenir.

En lisant les articles sur la technologie et l'IA de ces années autour de 2017, il est clair que le monde pensait que la Chine était soit en tête de la course à l'IA, soit qu'elle avait au moins la vitesse nécessaire pour dépasser les États-Unis dans quelques années. De manière surprenante, il s'est avéré que les États-Unis devançaient tous les autres pays, car les systèmes d'IA tels que GPT-4 d'OpenAI et Bard de Google écrasent les systèmes d'IA de la Chine dans de nombreux tests de référence.

Comme nous l'avons décrit dans notre précédent rapport trimestriel, l'avenir sera dicté par ce que nous appelons le jeu de la fragmentation , qui est essentiellement une dynamique géopolitique stratégique fragmentant le monde en régions ayant un degré d'indépendance plus élevé et dont les intérêts nationaux en matière de sécurité déterminent les politiques autour de quatre piliers : la défense, l'énergie, la technologie et les produits de base. Le jeu de la fragmentation est principalement un jeu qui évolue autour du fonctionnement du monde physique et c'est un jeu dans lequel l'Europe et les États-Unis visent à réduire le rôle de la Chine dans leurs chaînes d'approvisionnement respectives. Si elle provoque des vents contraires pour la Chine, elle crée des vents contraires pour d'autres pays, ce qui est bien illustré dans notre graphique montrant la performance du marché des actions chinoises par rapport aux pays qui en bénéficient.

Dans le cadre du jeu de la fragmentation, les semi-conducteurs jouent également un rôle crucial car ils constituent la base même des puces d'IA. Les dépenses d'investissement dans les semi-conducteurs créeront un boom de l'investissement aux États-Unis et en Europe au cours de la prochaine décennie, car ces régions augmenteront leur production nationale pour limiter leur dépendance vis-à-vis de l'Asie. Cette dynamique profitera aux fabricants d'équipements de semi-conducteurs, dont le chiffre d'affaires est lié aux dépenses d'investissement dans les semi-conducteurs. Indépendamment de l'expérience en dents de scie que vivront les investisseurs avec les actions liées à l'IA, une chose est sûre : cette technologie sera un champ de bataille technologique important entre les États-Unis et la Chine, et de nombreuses opportunités et menaces apparaîtront dans les années à venir.