Akcje: Gorączka sztucznej inteligencji doprowadza rynek do nowych skrajności

Dane dotyczące amerykańskiej gospodarki nadal wskazują na aktywność gospodarczą poniżej trendu wzrostu, ale nie wykazują również dynamiki recesji, a szacunki zysków znacznie wzrosły, zwłaszcza w Europie, od czasu rozpoczęcia sezonu wyników za I kwartał w połowie kwietnia. Warunki finansowe w USA osiągnęły szczyt pod koniec marca na poziomach, które nadal można określić jako luźne, biorąc pod uwagę tło gospodarcze, i od tego czasu spadły do poziomów zbliżonych do najluźniejszych od marca 2022 r., Zanim szok stóp procentowych zaczął znacznie zaostrzać warunki finansowe. Poprzednie obniżki stóp procentowych przed końcem roku zostały już prawie wycenione. Innymi słowy, gdy rynki wkraczają w III kwartał, kierunek sił wskazuje bardziej na ryzyko wzrostu inflacji w porównaniu z obecnymi oczekiwaniami rynkowymi i wyższymi stopami procentowymi niż na scenariusz "powrotu do niskiej inflacji i stóp procentowych".

Podczas gdy szum wokół sztucznej inteligencji niewątpliwie wyzwolił zwierzęce duchy i rosnący optymizm związany ze wzrostem produktywności, stworzył on również rosnące ryzyko dla amerykańskiego rynku akcji. Wyceny na amerykańskim rynku akcji powróciły do najwyższych poziomów od kwietnia 2022 r., a wraz ze spadkiem rentowności wolnych przepływów pieniężnych na S&P 500 do 3,9%, rynek zaczyna wyglądać na nieco bardziej rozciągnięty. Choć jest jeszcze zbyt wcześnie, by mówić o ogólnej bańce, branża półprzewodników wyraźnie wykazuje zachowanie podobne do bańki, a wyceny akcji spółek półprzewodnikowych są najwyższe od 2010 r., mierzone 12-miesięcznym wskaźnikiem EV/EBITDA.

Kolejnym ryzykiem, które powróciło i o którym myśleliśmy, że już nigdy się nie powtórzy, jest koncentracja na amerykańskim rynku akcji. Tegoroczny wzrost był napędzany przez wąską grupę spółek o dużej kapitalizacji, ponieważ oczekuje się, że rozwijająca się technologia sztucznej inteligencji przyniesie największe zyski ekonomiczne dla dużych spółek technologicznych. Głębszą kwestią jest to, że amerykański rynek akcji przeszedł do koncentracji wagi indeksu, której nigdy wcześniej nie widzieliśmy, z 10 największymi akcjami ważącymi 30,4% S&P 500 i indeksem Herfindahla-Hirschmana na poziomie o 40% wyższym niż koncentracja rynku podczas szczytu bańki internetowej. To sprawia, że amerykański rynek akcji jest bardziej kruchy i wrażliwy na mniej czynników ryzyka. W rezultacie przeszliśmy do negatywnego poglądu na mega-capsy i przeważamy długi ogon akcji w porównaniu z mega-capsami.

Głównym pytaniem dla globalnych inwestorów jest nadal to, czy zmniejszyć ekspozycję na akcje. Globalne akcje mierzone indeksem MSCI All-Country World Index mają stopę dywidendy na poziomie 2,3% i szacowaną stopę wykupu na poziomie 1,2%. Jeśli dodamy do tego oczekiwany realny wzrost zysków na poziomie 2,2%, wówczas długoterminowy oczekiwany roczny zwrot z akcji globalnych w ujęciu realnym wyniesie 5,7%. Dla porównania, globalny dług o ratingu inwestycyjnym ma rentowność do najgorszego na poziomie 3,8%, ale odjęcie 10-letnich oczekiwań inflacyjnych na poziomie 2,5% powoduje, że długoterminowy oczekiwany zwrot z obligacji o ratingu inwestycyjnym spada do 1,2% w ujęciu rocznym. Innymi słowy, jeśli inwestor chce zmaksymalizować długoterminowe zyski, nadmierna ekspozycja na akcje jest nadal najrozsądniejsza.

Dwa oblicza technologii sztucznej inteligencji

Nowe technologie wywierają zarówno pozytywny, jak i negatywny wpływ na społeczeństwo, a sztuczna inteligencja nie jest tu wyjątkiem. Niedawny raport McKinsey na temat generatywnej sztucznej inteligencji sugeruje, że technologia ta będzie przynosić od $2.6trn do $4.4trn rocznie, co przekłada się mniej więcej na gospodarkę Wielkiej Brytanii. McKinsey przewiduje, że 60-70% wykonywanych obecnie czynności może zostać zautomatyzowanych dzięki sztucznej inteligencji, umożliwiając 0.1-0.6% wzrost wydajności pracy. Długoterminowe prognozy dotyczące technologii są trudne, ale raport McKinsey doskonale oddaje ducha czasu , ponieważ technologia AI staje się naszą nową nadzieją na lepszą i bogatszą przyszłość, podobnie jak era kosmiczna podczas zimnej wojny i Internet dwie dekady temu.

Uważamy, że akcje związane ze sztuczną inteligencją weszły w fazę bańki charakteryzującą się "szczytem zawyżonych oczekiwań", zgodnie z logiką modelu cyklu hype'u Gardnera. Wkrótce prawdopodobnie zaczniemy obserwować, jak spółki rozczarowują w stosunku do tych podwyższonych oczekiwań i prowadzą inwestorów w dół do rozczarowania, zanim wejdą na zbocze oświecenia. Aby nasi klienci mogli uzyskać najlepszy przegląd spółek, które w największym stopniu zareagowały na wzrost popularności sztucznej inteligencji, stworzyliśmy temat dotyczący sztucznej inteligencji składający się z 20 akcji. Lista ta już teraz jest najczęściej odwiedzanym przez nas badaniem kapitałowym, co podkreśla zainteresowanie sztuczną inteligencją. Warto zauważyć w tabeli akcji AI, że wiele z tych akcji handluje blisko swoich docelowych cen, co wskazuje, że analitycy giełdowi mają trudności z uzasadnieniem obecnych wycen akcji w stosunku do perspektyw.

Pesymiści twierdzą, że choć sztuczna inteligencja przyniesie zyski gospodarcze w dłuższej perspektywie, świat znacznie ekstrapoluje obecny trend, tworząc bańkę na akcjach związanych ze sztuczną inteligencją. Liczba wyszukiwań w Google w USA na temat "ChatGPT" i "AI" osiągnęła szczyt w kwietniu i już spada, co sugeruje, że początkowy szum zaczyna zanikać, chociaż szum na rynkach akcji jeszcze się nie skończył. Pesymiści będą również argumentować, że generatywna sztuczna inteligencja spowoduje zalew fałszywych wiadomości, obrazów i filmów, zasadniczo zanieczyszczając własne dane szkoleniowe w przyszłości, powodując naturalną stagnację w przyszłych systemach, ale co gorsza, potencjalnie podważy zaufanie do naszych systemów informacyjnych. Taki scenariusz może oznaczać wielki powrót tradycyjnych mediów jako zaufanego źródła informacji.

Wyścig sztucznej inteligencji między USA a Chinami

Władimir Putin powiedział w 2017 roku, że ktokolwiek zostanie liderem w dziedzinie sztucznej inteligencji, zostanie władcą świata. Rosyjscy przywódcy mają doświadczenie w hiperbolicznym języku, więc ta prognoza powinna być naturalnie zdyskontowana, ale sztuczna inteligencja prawdopodobnie odegra kluczową rolę w przyszłej rywalizacji wielkich mocarstw.

Czytając artykuły na temat technologii i sztucznej inteligencji z lat około 2017 roku, jasne jest, że świat uważał, że Chiny albo prowadzą w wyścigu sztucznej inteligencji, albo przynajmniej mają prędkość, by wyprzedzić USA w ciągu kilku lat. Co zaskakujące, okazało się, że Stany Zjednoczone przewodzą wszystkim innym, ponieważ systemy AI, takie jak OpenAI's GPT-4 i Google's Bard, miażdżą systemy AI z Chin w wielu testach porównawczych.

Jak opisaliśmy w naszej poprzedniej kwartalnej prognozie, przyszłość będzie podyktowana tym, co nazywamy grą fragmentacji , która jest zasadniczo strategiczną dynamiką geopolityczną dzielącą świat na regiony o wyższym stopniu niezależności i z krajowymi interesami bezpieczeństwa napędzającymi politykę wokół czterech filarów: obronności, energii, technologii i towarów. Gra fragmentacji jest głównie grą ewoluującą wokół tego, jak działa świat fizyczny i jest to gra, w której Europa i USA dążą do zmniejszenia roli Chin w swoich łańcuchach dostaw. Podczas gdy powoduje to przeciwności dla Chin, tworzy to korzyści dla innych krajów, co jest dobrze skrystalizowane na naszym wykresie przedstawiającym wyniki chińskiego rynku akcji w porównaniu z krajami, które na tym korzystają.

W ramach gry fragmentacji półprzewodniki również odgrywają kluczową rolę, ponieważ stanowią podstawę dla chipów AI. Nakłady inwestycyjne na półprzewodniki spowodują boom inwestycyjny w USA i Europie w ciągu następnej dekady, ponieważ regiony te zwiększą produkcję krajową, aby ograniczyć zależność od Azji. Dynamika ta będzie korzystna dla producentów sprzętu półprzewodnikowego, ponieważ ich przychody są powiązane z wydatkami kapitałowymi na półprzewodniki. Niezależnie od tego, jakie doświadczenia będą mieli inwestorzy z akcjami AI, jedno jest pewne: technologia ta będzie ważnym technologicznym polem bitwy między Stanami Zjednoczonymi a Chinami, a w nadchodzących latach pojawi się wiele możliwości i zagrożeń.