グローバルマーケット概況：アジア市場（2023年3月23日）

市場で何が起きているのか？

イエレン議長の上院証言での発言を受けて米国株は反落、銀行株は急落

イエレン財務長官が上院での証言で、銀行預金に対する「全面的な保険」は考えていないと述べたため、米国株式は当初、ハト派的な利上げにポジティブに反応しましたが、すぐに上げ幅を縮小しました。イエレン財務長官の発言をきっかけに銀行株は急落し、KBW銀行株指数は4.7％、SPDR S&P Regional Banking EFT は5.7％下落しました。 S&P500は全面安となり11セクターすべてが下落し、ベンチマーク指数は1.7%下落しました。ナスダック100は1.4％下落しました。

英国のインフレ率が予想をはるかに上回る水準に達するも、欧州市場は持ち直す

木曜日は、英国の2月のインフレ率が1月の10.1％から10.4％へと上昇し、予想をはるかに上回る高水準に達しました。また、同時にFRBが水曜日に25bps（0.25％）の利上げを決定し、今年中の利下げの可能性がないことを示唆したため、市場は慎重姿勢で取引を開始するでしょう。また、イエレンFRB財務長官が、米国政府が銀行預金に対する「包括的な」保険を検討することはないと宣言したことから、欧州の銀行セクターも圧力を受ける可能性があります。.

国債利回りは大きく低下、今後もトレンドは続く可能性が

FRBは政策金利を25bps引き上げ4.75%-5.0%とする一方、声明文の文言を「継続的な引き上げ」から「いくつかの追加的な政策固めが適切かもしれない」へと置き換えたため、利回りはカーブ全体で低下しました。また、声明文では、FRBがリスク管理モードにあることが明確になりましたが、米国の銀行システムにおける現状によって経済への信用収縮的影響が生じる可能性があるとの文言が追加されました。2年物の利回りは23bps急落して3.94％、10年物の利回りは18bps低下して3.43％で取引を終えました。

短期金融市場のイールドカーブは、FRBが一時停止する前に5月のFOMCで25bpの利上げが行われる可能性を50％と予想しているようです。銀行システムで展開される信用収縮がFRBの手を煩わせ、昨日が現サイクルにおける最後の利上げとなった可能性があると私たちは考えています。FRBが1月に行った最新の調査によると、米銀は、今回の混乱の前にすでに融資基準を大幅に引き締めています。この2週間で起こったことを考えると、銀行はさらに融資を控えることになり、信用の伸びが鈍化するか、あるいは縮小する可能性があります。

米国債の利回り、特に2年物から5年物にかけての利回りはさらに低下する可能性があり、現在の水準でも「買い」である可能性があります。歴史的に、FRBが一時停止すると、イールドカーブの短期ゾーンが長期ゾーンよりも良いパフォーマンスを示し、イールドカーブはスティープ化する傾向にあります。

香港株は2日連続で上昇、不動産や金融が牽引

前日の欧州と米国の夜間取引での「救済ラリー」を受けて、HSBC（00005：xhkg）が3.1％、Standard Chartered (02888:xhkg)が3.7％上昇しました。しかし、イエレン議長が昨夜、未保険の預金を保護するという考えを180度覆し、規制当局が「包括的な」預金保険を提供することは考えていないと述べたことから、このラリーは短命に終わる可能性があり、今日試されることになります。

また、引け後にTencent (00700:xhkg)がアナリスト予想を上回る売上高と利益を発表し、同社ADRは香港市場の終値に対して1.3％上昇しました。

A株市場では、コンピューティング、オンラインゲーム、ソフトウェア、AI生成コンテンツ関連の銘柄が市場をアウトパフォームし、CSI300指数は0.4％上昇して取引を終えました。

豪州株式市場はウォール街をアウトパフォーム；金関連銘柄が上昇；レンガ製造大手のBrickworksは建設市場が堅調に推移するとの見通しを示す

木曜日、ASX200指数は0.9％下落しましたが、銅、鉄鉱石、金の価格が上昇し、投資家に希望を与える結果となりました。豪州と米国のレンガ製造大手Brickworksは、金利が上昇しても、優良な工業用地に対する強い需要が続いていることを明らかにしました。さらに、新規プロジェクトの完了や賃料の見直しを背景に、今後数年間にわたって賃料収入が大幅に増加する見通しです。このため、市場では、銀行や不動産の利益が予想されているほど落ち込むことはないかもしれないとの期待感が広がりました。しかし、Brickworksについては、上半期のEBITが26％増の5億6900万豪ドルに達したと発表した後、同社の株価は約4％上昇し、1月以来最大の上昇幅を記録しました。

為替：パウエル-イエレンショックでユーロと円が勝者となりドル安に

FRBは25bpsの利上げを行いましたが、経済データに依存する方針にシフトしたため、パウエル議長が利下げを見送ることを示唆したにもかかわらず、今年中に100bps近い利下げを行うという市場の予想を動かすことはできませんでした。加えてジャネット・イエレンが預金の全面保護の可能性を否定したことによって銀行セクターのリスクが再燃したこともあり、ドルは下落しました。ユーロドルは、1.09まで上昇した後、1.0870に落ち着き、米ドル円は、131を引き続きサポートラインとしながらも、133から131.50を下回る水準に下落しました。昨日のインフレの再加速を受けて今日の焦点はBOEに移り、さらなる利上げが示唆されれば、1.23を再び突破する可能性があります。

原油は、EIAの週次報告で記録的な輸出量が強調され、国内燃料在庫も減少したことから、旺盛な需要の兆候を示す中、取引序盤に上昇しました。ガソリン在庫は先週6,399kbbl減少し、消費者の需要が強く高まっていることを示す内容となりました。一方、商業用原油の在庫は1,117kbbl増加しました。FRBの25bpsの利上げも、ここからは経済データに依存するスタンスにシフトし、イエレン議長の発言で銀行危機の懸念が復活するまで、原油の上昇を下支えするでしょう。WTI価格は、先に71ドルを超えた後、引き続き70ドル前後で推移し、先ほど77ドル台で推移していたブレントは76ドルを下回る水準まで下落しています。

不透明な経済見通しを受けて金は急騰

FRBの25bpsの利上げは市場予想通りでしたが、今年の100bps程度の利下げという市場予想を動かすには至りませんでした。このため、金は再び上昇に転じ、1980ドルまで急伸しました。一方、イエレン氏の発言後に銀行セクターの懸念が戻ったことで、金の安全資産としての魅力が再び注目され、2000ドルを目指すシナリオが維持されました。

検討すべきポイントとは？

FRBは25bpsの利上げに動くも、一旦停止を検討

FOMCでは、FF金利の目標値を25bps引き上げて4.75-5.00%とし、経済見通しを更新しました。ターミナルレート予想は5.1%に据え置かれたものの、2024年の金利予想を4.125%から4.25%に調整しました。パウエル議長はその後のコメントで、「一時停止を検討したが、コンセンサスは利上げだった」、「今年の基本シナリオに利下げを入れた参加者はいなかった」とも述べています。これは、今年の利下げが100bps近く織り込まれているとの市場予想に反するものです。

声明文では、「目標レンジの継続的な引き上げが適切」との言及は削除されたものの、「いくつかの追加的な政策固めが適切となる可能性がある」との文言が追加されました。FRBはと銀行システムに対する信頼を表明し、銀行システムは「健全」で「レジリエント」であると強調し、ここ最近の動きは信用状況の引き締めにつながり、経済活動、雇用、インフレに重くのしかかるとの見方を示しました。

イエレン氏は財務省が預金保険の対象を拡大する可能性は低いと発言

イエレン米財務長官のコメントは、パウエルFRB議長の記者会見の途中で電撃的に発表されました。イエレン氏は、米国の銀行システムを安定させるために、規制当局が「包括的な」預金保険を提供する可能性は低いと述べました。これにより、主に米国の中小規模の銀行を巡る銀行セクターへの懸念が再燃し、木曜日の営業開始直後に預金引き出しが殺到するリスクが高まっています。これを受けてKBW地銀指数は5.7％下落し、KBW銀行指数全体では4.7％下落しました。また、銀行の融資基準が厳しくなる中、景気後退リスクも高まっています。

英国2月の消費者物価指数（CPI）は、予想をはるかに上回るインフレ率の上昇を示し、ヘッドラインは前月比+1.1%、前年比+10.4%と、1月の予想+0.6%/+9.9%、前年比10.1%に対して上昇しました。さらに、コア指数は前年比6.2％上昇と、予想の5.7％上昇と前回の5.8％上昇に対して大きく加速しました。特に後者は、イングランド銀行（BOE）が今後2年間はディスインフレが続くとの確信に満ちた予想を覆すかのような、極めて強い内容となりました。2月の会合では、BOEはCPIが今年末までに4％以下に、来年は2％以下に低下するとの予想を示しています。ECBの50bps、FRBの25bpsの利上げの後、英国の物価上昇圧力を考慮すると、BOEが本日追加利上げに動く可能性は高いとみられます。

FRBは多くの予想通り25bps（0.25%）の利上げを行い、FRB議長はさらなる利上げを示唆し、イエレン財務長官は米国政府は「全面的な預金保険」は検討していないと述べたことから、市場はリセッションを織り込み始めたようです。 景気後退局面では、経済状況が悪化し、企業収益が大幅に減少し、企業や消費者の信用が乏しくなることを忘れてはなりません。その結果、銀行、不動産、テクノロジー、産業、そして一部の素材セクターへの圧力の高まりが予想されます。そこで、プット（オプション）によるダウンサイドプロテクション、金へのエクスポージャー（例えば、金契約、金株式、金ETFなど）、安全通貨である日本円へのエクスポージャーを検討しましょう。また、資産クラスとしての債券は、不況下でも回復力があることを思い出してください。不況時に有利なセクターとしては、消費財、ヘルスケア、公益事業は一般的に市場をアウトパフォームします。

今週の市場の動きに関する詳細はこちらをご参照ください Saxo Spotlight.

グローバル市場の見通しはこちらをご覧ください Podcast. 

※本レポートは機械翻訳を一部修正したものです。