インド：10年先を見据えた投資機会を探る

人口動態からみた経済的メリット

インドの人口動態はようやく転換期を迎え、今やインドは中国を抜き世界で最も人口の多い国となりました。国連は、今年半ばまでにインドの人口が14億2,800万人に達し、中国の人口を約300万人上回ると予測しています。

インドは人口が勢いよく拡大しているだけでなく、生産年齢人口も増加していますが、その分布は若い世代に偏っており、人口の半数以上が30歳未満です。これは、高齢化によって生産年齢人口が減少し続ける他の先進アジア諸国とは全く対照的です。

しかし、こうした人口の増加がインドに経済的な恩恵をもたらすのか、それとも災いにとなるのかという疑問は、若年層のスキルを活用する上での課題としてしばしば指摘されています。若年層の人口増加が重荷になることなく、経済成長に寄与するためには、医療や教育に十分な投資を行う必要があります。また、女性の労働力人口を増やすための取り組みも必要です。

インドは農業への投資を強化して農業から都市部への労働者のシフトを加速し、インフラ投資の拡充によって都市化を加速させる必要があります。これは、インドが「中所得国の罠」に陥る事態を回避するための有効な手段となるでしょう。こうした取り組みが継続すれば、後述する製造業やデジタル化の改革によってインドの人口動態は今後数年間で経済的メリットをもたらす可能性があります。

拡大する個人消費

国内消費はインド経済の重要な柱であり、GDP成長率に大きく寄与しています。人口の増加は、消費者の財・サービス需要に追い風を与え続けており、一人当たりの所得水準の向上が見込まれる中、消費の見通しは年々改善しています。一人当たりの所得が新興国の中で最も低いとはいえ、中高所得層が約7,000万世帯（約3億人）存在し、依然として大きな消費市場を示唆しています。

インドの消費経済を分析する民間調査会社ICE 360が行った世帯調査によると、インドの総世帯数は2018年の2億9,300万世帯から2030年には3億8,600万世帯に増加すると予想され、その50％以上（～2億世帯、7億人以上）を中間層から富裕層の世帯が占めると推定されています。このような勢いや規模を踏まえると、当然ながら多くのグローバル企業が主に国内市場に進出するためにインドに製造拠点を設けると予想されます。

AppleがiPhone 14をインド生産の決定は、米中間の緊張も一因となりましたが、拡大する国内市場の需要に対応するためでもありました。Appleはインドにとって大きな試みであり、もし目標とする数の端末を生産できるようになれば、多くのグローバル企業が長年弊害となってきた厳しいビジネス環境とリスクを克服し、インドに進出する動きを後押しするでしょう。また、インドは海外からの直接投資を誘致するために、より競争力の高いビジネス環境の実現を目指しています。EIUの「世界ビジネス環境ランキング」で、インドは5年前の62位から52位にランクアップし、今では中国よりも上位にランク付けされています。

インドは新たな「世界の工場」となるか？

トランプ政権時代から脱グローバ化の流れが加速し、その後パンデミックやウクライナ戦争が起こりました。しかし、自給自足は極端な概念であり、西側諸国と東側諸国を結び付けたグローバル化が終わりを迎えても、新たな同盟関係が築かれるでしょう。まさに、それこそが当グループの第2四半期予想「分断化ゲーム」のテーマであり、このゲームはアジア、特にインドに多くの潜在的な機会をもたらすのです。

地政学的な理由であれ、人件費の高さ（下図参照）であれ、企業がサプライチェーンを多様化し、中国から生産を移そうとすると、安い労働力、製造規模、内需を提供する場所を探すことになります。インドはその機会を認識し、法人税減税、投資優遇措置、インフラ支出など、グローバル製造業を誘致するための野心的なプログラムを立ち上げています。製造業を誘致するためにインド政府が打ち出した産連動型インセンティブ・スキーム（PLIスキーム）という新たな枠組みは、今後5年間で250億ドルのインセンティブを提供し、4000億ドルの生産高と約600万人の追加雇用を創出することを目的としています。インドのGDPに占める製造業の割合は、現在の15.6%から2031年には21%に増加し、その過程でインドの輸出市場シェアは倍増する可能性があります。

デジタル化で一歩先を行く

インドのデジタル環境は、この10年で大きく変化しました。ブロードバンドの普及が進み、人口の50％以上がインターネットにアクセスできるようになり、データ通信料も安くなったことで、テクノロジーへの取り組みが深まりました。インドスタックに関するイニシアティブは、政府、企業、新興企業、開発者が独自のデジタルインフラを利用して、ID、決済、ヘルスケア、その他のサービスを提供できるようにする包括的なAPIセットです。このデジタルインフラは相互運用可能で「スタック」されています。つまり、民間企業は国家サービスと統合されたアプリを構築し、生活保護の支払いからローンの申し込みまで、消費者にシームレスなアクセスを提供できるのです。

インドのデジタルインフラの規模と相互接続性は他に類を見ないものであり、経済における正規化を促進し、金融包摂（Financial Inclusion）を深化させる余地があります。また、ビジネスの効率を高め、より多くの雇用を創出することも目的としています。その良い例が、インドで開発された新型コロナワクチンの大規模接種予約プラットフォーム「CoWIN」です。このプラットフォームの登録ユーザー数は2021年12月末までに9億人に達し、1億3,000万回分のワクチンの投与に貢献しました。

インドに特化した資産配分によってリターンと分散化を狙う

インドが次の中国になるとはまだ言い切れませんが、インドには経済的な成長の余地があり、外国人投資家のポートフォリオにインドに特化したマンデートを定める必要があると考えます。投資家は成長の可能性に着目し、中国が資本市場を開放して以来、中国に特化したマンデートを構築してきました。しかし、現在、中国経済は減速しているだけでなく、規制や地政学的リスクも高まっています。そのため、中国に関してはまだタクティカル（戦術的）な投資（経済再開）、または選別的な投資（エネルギー転換、半導体技術）を行うことが可能ですが、インドについてはより構造的な投資を行うべきであり、同国に特化したマンデートを定める必要があると考えます。今後インド経済が発展するにつれて、過去数年間の中国と同様に、インドは外国人投資家にとってますます重要な存在となることでしょう。

また、下図に示す通り、インドの株式市場はより広範なグローバル株価指数との相関が低いため、インドへのエクスポージャーは、海外投資家のポートフォリオに分散効果をもたらします。

当グループのプラットフォームでは、インドの成長シナリオに基づいたエクスポージャーを取るために様々なETFを提供しています。また、インド成長株のテーマバスケットには、米国と英国の取引所に上場している銘柄が含まれています。

忍耐強さが成功の鍵に

新興国市場への投資にリスクはつきものですが、中でもインドは多くのリスクを伴います。主なリスクとしては、世界的なリセッションの長期化、経済改革の進展の遅れ、ネガティブな地政学的状況、熟練労働者不足、エネルギー不足、コモディティ価格の変動があげられます。また、外国人投資家はコーポレートガバナンスの脆弱性に対する懸念をしばしば指摘しており、最近では新興財閥アダニ・グループを巡る危機をきっかけにそのリスクが再燃しました。しかし、投資家は取締役会や株主委員会、および会計監査の独立性や、経営の透明性を確保している企業を見極めることによって、通常はこうしたリスクを最小限にとどめることができるでしょう。また、最近になって多くの投資家がインドの政治的・宗教的な過激派組織が増加し、インドの世俗主義のアイデンティティが損なわれていることに懸念を抱いていますが、こうした問題が市場のリターンに影響を与える可能性は低いと考えられます。重要なポイントは、インド経済の変革はまだ道半ばであり、今後も多くの困難が待ち受けており、忍耐強く臨むことが投資を成功に導く鍵となるということです。