是什麼推動日元（JPY）？
Charu Chanana
首席投資策略師
Summary: 美元兌日元是全球交易的最受歡迎的外匯對之一。 自美聯儲鷹派轉變以來，美國和日本之間的政策分歧已經擴大，套利交易變得更加有吸引力。 然而，對美聯儲和日本央行的政策預期繼續影響交易者的想法，而經濟衰退和干預風險也給前景蒙上陰影。 這引發了巨大的波動，令許多交易者對即將召開的日本央行會議感到非常有趣。(此文章為自動翻譯而成)
日元（JPY）是外匯（Forex）市場上僅次於美元和歐元的第三大交易貨幣，也是重要的儲備貨幣。 日元交易者最近經歷了瘋狂的旅程，在 2022 年的通脹恐慌期間，美元兌日元從 110 升至 150，這促使日本當局在 2022 年底進行了幾輪貨幣干預，以及日本央行（BOJ）在 12 月會議上的鷹派傾向。 從那以後，交易者一直在等待央行發出更多鷹派信號，但一直感到失望。 在本文中，我們將探討推動日元最大的一些因素。
在收益率差異中套利交易
日本多年來一直保持非常低的利率，這使得日元成為世界融資貨幣。 這代表人們可以廉價借入日元來購買收益率更高的美元或其他貨幣，並轉向國債等高利率工具以提高回報。 這導致了日元和美國國債之間密切的關係。 當美國國債收益率上升時，日元相對於美元往往會走弱。 只要美國國債收益率與日本國債收益率（固定收益率）之間的差距繼續擴大，日元就會面臨下行壓力。
日本央行政策預期
央行政策的變化總是在外匯交易者的腦海中發揮作用。 更重要的是，對央行政策變化的預期尤其關鍵而且通常受到經濟增長、通脹、工資增長和其他高頻數據的影響。 如果數據支持經濟走強，市場參與者預計貨幣政策可能會收緊，導致貨幣走勢更強。
日本央行是唯一一家直接控制收益率曲線的主要央行，將購買 10 年期日本債券的收益率限制在 0.5%。 日本最近的通脹趨勢出現了轉機，經過多年的通貨緊縮，通脹率同比上升至 3%以上。 通脹的回歸表明日本經濟有可能取消部分刺激措施以避免經濟過熱，從而引發日元走強的預期。 然而，日本當局繼續認為當前的通脹壓力是暫時性的且由進口驅動，並一直在抵制貨幣政策正常化的壓力。
由於日元兌美元處於歷史低位，日本人民面臨著艱難的選擇，要麼繼續持有日元的儲蓄和投資，要麼將資金轉移到外幣。 銀行已經注意到後者的激增，這也可能促使人們重新考慮寬鬆的貨幣政策。 如果發生這種情況，日元可能會走強，但容易出現大幅波動。
日本央行收緊政策的任何跡象都可能導致全球經濟出現大規模流動性流失，因為使用日元作為融資貨幣的套利交易可能開始逆轉。 這亦解釋了市場緊張的情緒。
外匯干預
干預意味著政府和中央銀行在公開市場上積極買入或賣出，以推動貨幣朝著理想的方向發展。 這種干預對發達經濟體來說是非正統的，去年為日本 24 年來首次進行貨幣干預。 通常，干預的結果也是短暫的。
從歷史上看，日本當局一直傾向於日元疲軟，因為它會促進出口和日本經濟的工業化。 因此，干預大多出現在日元變得過於強勢時。 然而，2022 年最近幾次日元干預的目的旨在使日元急劇貶值後升值。 許多日本企業現在也將生產轉移到海外，這意味著日元貶值不會像以前那樣有利於出口企業。 日本還依賴進口大量資源，主要是能源，故此疲軟的日元使其變得非常昂貴。 此外，當局通常不是因為貨幣已經達到的特定水準而進行干預，而是在貨幣的波動幅度過大的情況下進行干預。
日元兌美元目前接近 7 個月低點，接近去年干預的水平。 如果日元因國債收益率的快速上升而再次走弱，對貨幣干預的擔憂可能會增加，從而限制了日元進一步拋售的空間。 美國最近將日本從貨幣干預觀察名單中刪除的舉動也為日本當局在不被貼上操縱者的標籤下，提供了進一步的干預空間。 儘管如此，彈藥可能會被保留直到美元兌日元接近 145 日元。
避險狀態
日元也被認為是經濟或地緣政治壓力時期的避風港。 這意味著當股市面臨壓力時，日元會反彈，因此，當經濟狀況預計惡化時，日元被用於降低投資組合的風險。 日元之所以被貼上避風港的標籤，是因為日本在國外投資高風險債券，當情況惡化時，他們可以出售這些債券並兌換成日元，從而產生對日元的巨大需求並使其走強。 日元的流動性也很強，因此可以輕鬆交易，並且通常得到穩定的政府的支援。
交易日元
這意味著日元交易者需要牢記幾個宏觀驅動因素來評估貨幣的走向。 因此，短期交易者需要關注 2 年期國債收益率和股市走勢，而長期投資者則需要關注 10 年期或 30 年期國債等長期收益率。 因此，對日元的看法將是宏觀觀點的函數，我們可以考慮以下情況：
- 如果你處於衰退陣營，預計未來幾個月經濟活動的步伐將放緩，這意味著你預計聯邦基金利率將被下調。 這可能意味著美國國債收益率下降，因為市場對降息進行了定價，使得日元走強。 即使對經濟衰退的擔憂導致美元的避險買盤成為焦點，日元的壓力也可能保持最小，日元兌其他貨幣可能會走強。 然而，目前經濟數據繼續具有彈性，因此，深度衰退似乎不太可能。
- 另一方面，如果你繼續預期更高的經濟增長和高通脹，那麼我們可以看到美聯儲在最近的暫停之後捲土重來，利率在更長時間內保持高位。 這意味著美國國債收益率可能會繼續走高，從而給日元帶來壓力。 這可能會迫使日本當局進行干預（這可能會產生暫時的影響）或使貨幣政策正常化。 然而，日本央行似乎不太可能屈服於市場壓力，現在已將工資增長作為他們考慮政策正常化的另一個關鍵指標。
- 第三種情況是最難玩的。 如果金髮姑娘繼續下去 — 增長指標保持穩定，而通脹繼續走軟 — 這將使日元掌握在投機者手中。 但在美日政策分歧的情況下，日元的整體走弱偏見可能仍然存在。 在這種情況下，美國股市可能會繼續上漲，這意味著投資者將繼續將日元兌換成美元，以享受股票收益和結轉回報的組合。
美國數據仍然是評估這些情景概率的關鍵焦點。 即將到來的美國財報季（從 7 月下旬開始）也可能對美國消費者和經濟增長帶來考驗，盈利結果或前景的任何下行意外都可能意味著經濟衰退情景可能開始被最近因人工智能熱潮而大幅提振的股票所消化。
接下來的兩次日本央行會議（7 月 28 日和 9 月 22 日）將舉行，將引起交易者的極大興趣，並支撐日元的大幅波動。 如果與央行對下半年核心通脹下降的預期相比，通脹繼續持續，那麼交易者可能會使用期權來應對日本央行的鷹派意外作好準備。