Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Připravte se na pokles likvidity a vyšší výnosy amerických státních dluhopisů
Althea Spinozzi
Vedoucí oddělení strategie fixních výnosů
Shrnutí: Domníváme se, že volatilita amerických sazeb ještě zdaleka neskončila. Jakmile Kongres schválí zákon o dluhovém stropu, musí americké ministerstvo financí vydat velké množství dluhopisů, a to zejména do konce června. To spolu s kvantitativním utahováním (QT) a sazbou RRP ve výši 5,05 % znamená vysoké výnosy pokladničních poukázek po delší dobu a další medvědí zploštění výnosové křivky.
I kdyby tento týden Kongres schválil dohodu o dluhovém stropu a odstranil tak riziko platební neschopnosti USA, výhled pro krátkodobé americké dluhopisy zůstává neradostný. Zatímco Federální rezervní systém rozhoduje o zvýšení úrokových sazeb, americké ministerstvo financí potřebuje obnovit hlavní účet státní pokladny vydáním velkého množství nových dluhopisů.
Za likviditu na trzích odpovídají: (1) rozvaha Fedu, (2) reverzní repo operace a (3) všeobecný účet ministerstva financí.
Přestože Fed ve snaze utáhnout ekonomiku nechává každý měsíc odtékat $95 miliard, ministerstvo financí od února vynaložilo na podporu nepřetržitých operací $500 miliard. To vedlo k podpoře likvidity, zatímco nástroj RRP zůstal stabilní.
Situace se však brzy změní. Do konce roku je třeba vydat směnky v hodnotě přibližně $1 bilionů, z toho přibližně polovinu do konce června. To by zvýšilo další tlak na nepřetržité operace kvantitativního utahování (QT) a náhle odčerpalo likviditu.
Otázkou je, zda trh bude schopen absorbovat veškerou novou nabídku. Podle Goldman Sachs, rezervy bank mají určitou rezervu, která může část této nabídky snížit, ale nebude stačit na všechno. Fondy peněžního trhu, které mají v reverzní repo facilitě Fedu (Reverse Repurchase Facility - RRP) s úrokovou sazbou 5,05 % něco přes $2 mld., proto budou muset absorbovat nové účty. Výhrada spočívá v tom, že pokladniční poukázky musí zlevnit natolik, aby nabízely zhodnocení oproti RRP.
Výnosy proto v nejbližším období nadále porostou a zůstanou na vysoké úrovni. Přesto bude omezení likvidity pro ekonomiku obrovskou brzdou a pravděpodobně omezí výprodej dlouhodobých sazeb, pokud se ministerstvo financí nerozhodne zvýšit emisi nových dlouhodobých dluhopisů.
Jaké jsou klíčové úrovně, na které bychom si měli dát pozor?
Výnosy dvouletých amerických státních dluhopisů (2YYM3) : pravděpodobně prolomí úroveň 4,63 % a vzrostou, aby otestovaly silnou rezistenci na úrovni 4,80 %. Překonat tuto hranici může být náročnější a bude třeba, aby se sázky na červnové zvýšení sazeb stupňovaly, aby se výnosy pokusily vystoupat k 5 %.
Výnosy desetiletých amerických státních dluhopisů (10YM3) : výnosy pravděpodobně vzrostou směrem k 3,91 %, ale pomalejším tempem než krátkodobé výnosy. Jakmile bude jasné, že odliv likvidity se stává brzdou ekonomiky, výnosy se začnou vracet zpět.