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Avant-première de la BCE : il ne peut s'agir que d'une pause
Bonds 3 minutes de lecture
Althea Spinozzi
Spécialiste du marché obligataire
Relevé: L'augmentation des rendements à long terme, l'incertitude entourant la guerre au Moyen-Orient et les rumeurs selon lesquelles la Banque du Japon ajusterait le contrôle de la courbe des rendements la semaine prochaine préparent le terrain pour que la BCE fasse une pause lors de la décision sur la politique monétaire de cette semaine. Les marchés seront intéressés par les discussions concernant le Programme d'achat d'urgence en cas de pandémie (PEPP) ; cependant, avec l'élargissement de l'écart entre les obligations italiennes (BTP) et les obligations allemandes (Bund), il est peu probable que la BCE indique qu'elle arrêtera les réinvestissements dans le cadre de ce programme. Alors que la banque centrale maintient le message d'une "hausse durable des taux", les courbes des rendements continueront à s'accentuer des deux côtés de l'Atlantique. Par conséquent, nous privilégions les obligations gouvernementales à court terme et restons prudents à l'égard de la duration.
L'augmentation des rendements à long terme et l'incertitude liée au conflit en Israël forceront la BCE à rester en attente lors de la réunion de politique monétaire de cette semaine.
Depuis le début du mois de septembre, les rendements des obligations du Trésor américain à 10 ans ont augmenté d'environ 90 points de base, passant de 4,10 % à 5 % aujourd'hui, forçant également les rendements souverains européens à la hausse. Les rendements allemands à 10 ans visent à atteindre 3 % pour la première fois depuis 2011, et les rendements souverains italiens sont au plus haut depuis 2012 à la suite de la crise souveraine européenne. Les taux d'intérêt à long terme plus élevés resserrent davantage l'économie, laissant peu de raisons pour une nouvelle hausse des taux d'intérêt.
Dans le même temps, la BCE dispose de peu de nouvelles informations pour ajuster davantage sa politique monétaire. L'enquête sur le financement bancaire, les données du PIB du troisième trimestre et une nouvelle série de projections du personnel ne seront disponibles qu'à la réunion de politique monétaire de décembre. Par conséquent, l'attention lors de cette réunion se porte sur la conversation des décideurs concernant les outils de politique monétaire non liés aux taux d'intérêt, tels que les exigences minimales de réserve et la fin anticipée des réinvestissements dans le cadre du Programme d'achat d'urgence en cas de pandémie (PEPP).
Pourtant, il est peu probable que le programme PEPP soit désinvesti de sitôt. À mesure que les rendements continuent d'augmenter, l'écart entre les obligations BTP et Bund a atteint 200 points de base, menaçant d'augmenter encore plus dans un contexte de volatilité. Comme la banque centrale reste préoccupée par les tensions de financement dans la périphérie, en particulier en Italie, il faudra beaucoup pour modifier le programme PEPP.
L'attention se porte sur les obligations du Trésor américain et les investisseurs japonais.
Cette semaine, les obligations souveraines européennes seront sensibles à l'évolution des obligations du Trésor américain et aux décisions concernant le contrôle de la courbe des rendements de la Banque du Japon. L'augmentation des rendements semble inexorable pour les raisons suivantes :
1. Les attentes d'inflation augmentent à nouveau ; par conséquent, les banques centrales pourraient devoir maintenir les taux plus longtemps à des niveaux élevés. Les tensions géopolitiques au Moyen-Orient exercent des pressions à la hausse sur les pressions inflationnistes. Le taux de break-even à 10 ans est récemment passé à 2,47 % contre 2,10 % en mars. Le taux forward 5 ans sur 5 ans et le swap CPI à 10 ans augmentent à nouveau vers 3 %, ce qui indique que l'inflation élevée pourrait persister.
2. Le resserrement quantitatif (QT) et l'augmentation de la taille des adjudications de bons du Trésor américain exercent des pressions à la hausse sur les rendements. La Réserve fédérale et la BCE s'engagent dans le QT, ce qui signifie que les banques centrales ne soutiennent pas les prix des obligations. En même temps, les bons du Trésor américain ont dû augmenter l'offre de bons du Trésor et de coupons pour financer un déficit budgétaire important. Alors que l'offre d'obligations reste à des niveaux pandémiques, la Réserve fédérale ne soutient pas une telle émission.
3. La Banque du Japon pourrait encore ajuster le contrôle de la courbe des rendements (YCC). La semaine prochaine, la BOJ publiera les prévisions économiques des membres de son comité de politique monétaire. En juillet, l'inflation de base était attendue pour la fin de l'année (avril 2024) à 2,5 %. Cependant, l'IPC reste largement au-dessus de 3 % jusqu'à présent, ce qui rend probable une révision à la hausse lors de la réunion d'octobre. En même temps, les rendements mondiaux en hausse appellent à une nouvelle adaptation des politiques de YCC. Le journal Nikkei a rapporté dimanche que la BOJ envisagerait d'augmenter le plafond de 1 % ou de supprimer la bande de tolérance fixée autour de l'objectif de 0 %. Quoi qu'il en soit, de telles mesures dissuaderont les investisseurs étrangers d'acheter des obligations du Trésor américain et des obligations souveraines européennes, exerçant ainsi une pression à la hausse sur les rendements.
À ce stade, les investisseurs japonais n'ont aucune raison d'acheter des obligations du Trésor américain et des obligations souveraines européennes, car le coût de couverture de cette position est élevé et il est donc plus rentable d'acheter des JGB à 0,85 % sans couverture.
Qu'est-ce que cela signifie pour le marché des obligations en EUR ?
Comme les obligations souveraines européennes sont étroitement corrélées aux obligations du Trésor américain, les rendements européens augmenteront également à mesure que les rendements aux États-Unis continueront d'augmenter. Il est donc raisonnable de supposer que les courbes des rendements continueront de s'accentuer, les rendements à long terme augmentant plus rapidement que les rendements à court terme.Les rendements à court terme resteront ancrés, car les marchés estiment que les banques centrales ont atteint le sommet de leur cycle de hausse des taux. Par conséquent, nous continuons à privilégier la partie courte de la courbe des rendements et la qualité à l'approche des réunions de politique monétaire des banques centrales, tout en restant prudents en ce qui concerne la duration. Cliquez ici pour trouver des ETF obligataires, qui peuvent offrir une exposition à différentes parties de la courbe des rendements.