Perspectives macroéconomiques : l'ordre mondial renversé à une vitesse stupéfiante

En bref

Il est presque impossible de discuter des développements pour un seul trimestre lorsque l'ancien ordre mondial est renversé et qu'un nouvel ordre prend forme. Bien que les perspectives soient troubles, de nombreuses questions importantes sont claires.

Les réponses sont moins claires, surtout à long terme. La démarche transactionnelle de Trump peut-elle continuer à fonctionner ? Les marchés de la dette américaine peuvent-ils rester stables au milieu des alliances traditionnelles et des objectifs de réindustrialisation des États-Unis ? L'Europe croit que les institutions multilatérales, telles que les Nations Unies et l'Union européenne, sont toujours pertinentes. Mais cette même Europe a du mal à rassembler suffisamment de pouvoir pour maintenir son influence face à des défis démographiques, tels qu'une population vieillissante, et les coûts élevés de l'État-providence. Et puis il y a la Chine, qui souffre économiquement de deux décennies de surinvestissement dans la capacité de production et l'immobilier. La Chine est maintenant très puissante, tant sur le plan militaire qu'industriel. Comment la Chine peut-elle se réinventer et continuer à croître alors que l'ancien ordre mondial disparaît rapidement ?

Nous ne trouverons pas les réponses à ces questions importantes au cours du prochain trimestre ou même de l'année prochaine, mais des thèmes commencent déjà à émerger qui nous mèneront aux réponses finales.

Politique américaine sous Trump : tout, partout, en même temps

Les enjeux sont élevés alors que les États-Unis renversent l'ancien ordre mondial. Cet ancien ordre était basé sur l'hégémonie américaine sous le prétexte des institutions multilatérales. Les grands flux de capitaux vers les États-Unis ont exacerbé la financiarisation de l'économie américaine, doublant les inégalités et augmentant la douleur pour les classes moyennes et inférieures. Cela a conduit à la montée du populisme et de Trump.

Dans ses premières semaines en fonction, Trump agit rapidement pour renverser tout ce qui concerne l'ancien ordre, tout en promettant la stabilité du marché des bons du Trésor américain. Trump a discrètement augmenté les tarifs contre la Chine dans une tentative de découpler complètement les deux économies. Il a également menacé de tarifs contre le Canada et le Mexique pour encourager davantage d'investissements aux États-Unis. Apple a annoncé un investissement de 500 milliards de dollars aux États-Unis et Honda construit une nouvelle usine aux États-Unis au lieu du Mexique. Les États-Unis peuvent obliger le Canada et le Mexique à adopter des barrières commerciales similaires contre la Chine, sinon ils seront tarifés. L'UE est également dans le viseur des États-Unis en raison des structures de TVA qui favorisent les produits européens par rapport aux produits américains.

En plus des tarifs de Trump sur les biens, il y a des spéculations sur un "Accord de Mar-a-Lago", un accord entre les États-Unis et leurs partenaires commerciaux sur la manière de payer pour accéder au système américain et de constituer des réserves. Cela rendrait les produits américains plus compétitifs à l'échelle mondiale et aiderait à restructurer la dette publique. Gillian Tett du FT l'a encadré comme "les tarifs sur les biens peuvent être un précurseur des tarifs sur l'argent". Cela serait similaire au régime de Bretton Woods dans un monde multipolaire. Les États-Unis peuvent-ils y parvenir ? Peuvent-ils compter sur le consommateur américain pour continuer à consommer à un prix plus élevé ? Le style de Trump érode rapidement le pouvoir doux des États-Unis dans le monde, ce qui constitue un risque pour son agenda en dehors de l'Amérique du Nord.

C'est un pari risqué tout ou rien. Au cours du prochain trimestre, nous aurons une meilleure idée de savoir si le DOGE dirigé par Musk a une chance matérielle de réduire les dépenses fiscales. Un ralentissement de la croissance et même une récession semblent probables d'ici la fin de l'année, et peut-être beaucoup plus tôt, en raison du ralentissement fiscal et d'un consommateur américain épuisé. Le premier projet de loi républicain sur les dépenses pour éviter une fermeture du gouvernement ne suggère pas que l'administration est prête à accepter des coupes budgétaires sévères.

Conclusion États-Unis

La nouvelle législature aux États-Unis est au centre de l'attention. L'administration Trump pourrait imputer les perturbations économiques à Biden. Pendant ce temps, l'administration espère que la déréglementation massive, les réductions d'impôts et les investissements par des menaces de tarifs amélioreront l'économie d'ici les élections de mi-mandat de novembre 2026.

Il existe un risque considérable que le marché boursier américain soit à la traîne cette année. Nous pourrions même voir un marché baissier au niveau de l'indice. Une réduction des dépenses liées à l'IA cette année est un risque imprévisible à la baisse.

Europe : les implications du retrait des États-Unis 

Le retrait des États-Unis par Trump de ses engagements de sécurité avec l'Europe a été un coup dur. L'Europe aurait dû voir les signes le 5 novembre. Les États-Unis semblent prêts à normaliser leurs relations avec la Russie, tant que la Russie est prête à signer un accord de paix. Cet accord est favorable à la Russie. Beaucoup pensent que c'est une tentative de faire regarder la Russie vers l'ouest et de ne pas devenir un "partenaire junior" de la Russie. Cela est appelé un "Nixon inversé". Nixon a fait amitié avec la Chine dans les années 1970 pour créer un fossé entre la Chine et l'Union soviétique.

Le statut de l'alliance transatlantique de l'OTAN semble en jeu. Trump a évoqué l'idée de l'annexion du Groenland et même du retrait des États-Unis de l'OTAN. Cela se produit si les membres de l'OTAN ne parviennent pas à augmenter les dépenses militaires.

Les turbulences des premières semaines de l'administration Trump ont provoqué une réaction rapide en Europe. La présidente de la Commission européenne, Ursula von der Leyen, a déclaré que l'UE maintient l'intention d'être un "promoteur de la liberté, de la démocratie et de l'ordre basé sur des règles". Un sommet de l'UE début mars, auquel le Royaume-Uni a également participé, a discuté du fait que l'Europe a besoin d'un nouvel arrangement de sécurité. Cet arrangement suppose que les États-Unis ne sont pas disposés à défendre l'Europe.

Le plus impressionnant est que le nouveau chancelier allemand Friedrich Merz éloigne soudainement l'Allemagne de sa politique de prudence fiscale. Il négocie un fonds d'infrastructure de 500 milliards d'euros (plus de 11 % du PIB en 2024). Il contourne les règles constitutionnelles de "frein à la dette" pour les dépenses déficitaires tant que ces dépenses sont destinées à la défense. Il a même appelé à intensifier les ambitions de l'UE en matière d'initiatives de défense. L'UE a proposé un plan de réarmement de 150 milliards d'euros. Les rendements obligataires en Europe ont augmenté en raison de l'ampleur de ce changement d'attitude de l'Allemagne et de l'investissement à venir.

Pour aider à financer les nouvelles priorités d'investissement, les pays de l'UE peuvent encourager ou obliger leurs fonds de pension à investir davantage de leurs actifs dans des instruments européens. Cela renforce l'euro et maintient les taux longs ordonnés, bien que toujours quelque peu élevés. Cela a de grandes implications.

Conclusion Europe

Les grandes dépenses publiques à venir provoqueront de nombreux changements cette année. Les taux longs en Europe devraient augmenter. La BCE maintiendra une politique relativement accommodante car les risques de surchauffe pourraient être limités. Les secteurs sensibles aux taux auront du mal en raison des taux plus élevés. Les priorités d'investissement se déplaceront vers les priorités de sécurité nationale. Les actions européennes surperformeront, en particulier celles liées à la défense et à l'infrastructure.

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