Renverser l'ordre mondial à une vitesse fulgurante

Il est presque impossible de discuter des évolutions pour un simple trimestre à venir lorsque le contexte est celui d'un bouleversement unique de l'ancien ordre mondial alors qu'un nouveau est en train de se former.

Les questions à long terme sont toutes assez claires. Les réponses ? Loin de là. L'approche transactionnelle de Trump, même avec les alliés traditionnels des États-Unis, et les objectifs à long terme de réussir une réindustrialisation des États-Unis, tout en maintenant la stabilité du dollar américain et des marchés de la dette américaine, peuvent-ils fonctionner ? L'Europe a-t-elle une chance avec sa position selon laquelle les institutions multilatérales sont toujours pertinentes, tout en s'efforçant de rassembler une puissance dure pour maintenir sa pertinence malgré des défis démographiques massifs et un État-providence sur-réglementé et coûteux ? Et puis il y a la Chine, souffrant énormément économiquement de deux décennies de surinvestissement domestique dans la capacité de production et l'immobilier. Mais la Chine est maintenant très puissante, tant sur le plan militaire qu'industriel. Comment la Chine peut-elle se réinventer et continuer à croître alors que l'ancien ordre mondial qui a suralimenté son modèle mercantiliste recule rapidement ?

Soyez assurés que nous ne trouverons pas les réponses à ces questions importantes au cours du prochain trimestre ou même de l'année prochaine, mais des thèmes émergent déjà qui nous guideront vers les réponses éventuelles.

Politique américaine sous Trump : tout, partout, tout à la fois. Les enjeux sont énormes alors que les États-Unis se retirent de la maintenance de l'ancien ordre mondial. Cet ancien ordre était celui d'une hégémonie américaine de facto opérant sous le prétexte d'institutions multilatérales, avec le dollar américain agissant comme la monnaie mondiale pour les réserves et les transactions commerciales. Ce rôle mondial du dollar américain a gonflé sa valeur, ce qui a contribué à d'énormes déficits commerciaux américains et à un creusement et une désindustrialisation de l'économie américaine. Des flux de capitaux massifs entrants ont aggravé la financiarisation de l'économie américaine, accentuant les inégalités aux États-Unis, et la douleur pour les classes moyennes et inférieures américaines. Cue la montée du populisme et Trump.

Dans ses premières semaines au pouvoir, Trump et son équipe avancent à une vitesse fulgurante pour renverser tout ce qui concerne l'ancien ordre, tout en suggérant qu'ils peuvent maintenir la stabilité du dollar américain et du marché des bons du Trésor américain. Trump a discrètement augmenté les tarifs de manière vicieuse contre la Chine dans ce qui ressemble à un mouvement pour découpler complètement les deux économies au fil du temps. Trump a également menacé de tarifs même contre ses voisins les plus proches, le Canada et le Mexique, dans ce qui pourrait s'avérer être un effort pour encourager plus d'investissements aux États-Unis, "sinon", plutôt que ces grands tarifs seront maintenus. Notez qu'Apple annonce un investissement de 500 milliards de dollars aux États-Unis (Apple est le principal moteur du déficit commercial américain avec la Chine) et Honda annonce qu'il construira une nouvelle usine aux États-Unis plutôt que celle initialement prévue au Mexique. Un angle géopolitique est probablement là aussi, car les États-Unis pourraient exiger que le Canada et le Mexique adoptent des barrières commerciales similaires contre la Chine, ou ils seront tarifés. L'UE est également dans le viseur des États-Unis en raison des structures de TVA qui favorisent les produits européens en Europe par rapport aux produits américains.

Au-delà des tarifs de Trump sur les produits manufacturés, la zone de spéculation la plus intense concerne le potentiel d'un "Accord de Mar-a-Lago", une forme d'accord entre les États-Unis et ses principaux partenaires commerciaux sur la manière dont ces derniers peuvent payer pour le privilège d'accéder au système du dollar américain et d'accumuler des réserves en USD. Cela aiderait à affaiblir le dollar américain, rendant les produits américains plus compétitifs à l'échelle mondiale, ainsi qu'à aider les États-Unis à restructurer leur dette souveraine. Gillian Tett du FT l'a encadré comme "les tarifs sur les produits peuvent être un prélude aux tarifs sur l'argent". Nous parlons de quelque chose qui correspond à l'échelle de l'arrangement de Bretton Woods dans un monde qui devient multipolaire. Les États-Unis peuvent-ils réussir cela, en supposant que l'accès à la volonté de dépenser du consommateur américain et au dollar américain est si grand qu'il est prêt à payer un prix bien plus élevé ? Ou échoueront-ils lamentablement, entraînant d'énormes perturbations du marché ? Déjà, le style de Trump érode rapidement le pouvoir doux des États-Unis dans le monde, un risque pour son agenda entier en dehors de l'Amérique du Nord, au moins.

C'est tout un pari incroyablement risqué, tout ou rien. Au cours du prochain trimestre, nous aurons une meilleure idée de savoir si le DOGE dirigé par Musk a une chance de réduction matérielle des dépenses fiscales, tandis qu'un ralentissement de la croissance et même une récession semblent probables d'ici la fin de l'année, et peut-être beaucoup plus tôt, en raison du ralentissement fiscal et d'un consommateur américain à bout de souffle. Le premier projet de loi de dépenses républicain pour éviter une fermeture du gouvernement ne suggère pas un gouvernement prêt à avaler des coupes budgétaires difficiles, il convient de le noter !

En résumé : le cycle politique aux États-Unis est essentiel en tant que lentille, et l'administration Trump vise probablement à maximiser le front-loading de la douleur économique et de la perturbation pour en attribuer la responsabilité à Biden. L'espoir est que la déréglementation massive, les réductions d'impôts et les investissements entrants des menaces de tarifs auront l'économie en hausse d'ici les élections de mi-mandat de novembre 2026. Le dollar américain restera probablement sous une pression considérable cette année, non seulement en raison de la performance économique américaine et du frein fiscal, mais aussi alors que le monde rééquilibre ses portefeuilles loin de leur allocation excessive aux actions américaines. Risque significatif de sous-performance continue du marché boursier américain cette année et même d'un marché baissier des actions américaines au niveau de l'indice après avoir vu le marché le plus concentré de l'histoire. Un repli des dépenses liées à l'IA cette année est un risque baissier imprévisible.

Europe : les implications du retrait américain Le retrait de Trump des engagements de sécurité des États-Unis envers l'Europe a été un coup de poignard, même si l'Europe aurait dû voir les signes avant-coureurs le 5 novembre. Les États-Unis semblent prêts à normaliser leurs relations avec la Russie tant que cette dernière est prête à signer un accord de paix sur des termes assez favorables à la Russie, beaucoup théorisent dans une tentative de garder la Russie tournée vers l'ouest et de ne pas devenir un "partenaire junior" de la Russie dans ce qui a été qualifié de "Nixon inversé" (Nixon s'est lié d'amitié avec la Chine au début des années 1970 pour créer un fossé entre elle et l'Union soviétique). Même le statut même de l'alliance transatlantique de l'OTAN semble en jeu alors que Trump évoque l'idée d'annexer le Groenland et même de retirer les États-Unis de l'OTAN si les membres ne parviennent pas à augmenter les dépenses militaires.

be malaise dans les premières semaines de l'administration Trump a incité une réponse rapide en Europe. La présidente de la Commission européenne, Ursula von der Leyen, a déclaré que l'UE maintient l'intention élevée d'être un "promoteur de la liberté, de la démocratie et de l'ordre fondé sur des règles". Plus directement en réponse à l'évolution de la position de l'administration Trump sur la Russie et l'Ukraine, un sommet de l'UE qui a inclus le Royaume-Uni début mars a vu des discussions sur le besoin de l'Europe d'un nouvel arrangement de sécurité qui ne présume pas que les États-Unis sont prêts à la défendre.

Le plus impressionnant de tous, le futur chancelier de l'Allemagne, Friedrich Merz, éloigne soudainement l'Allemagne de sa politique de prudence fiscale de plusieurs décennies, en négociant un fonds d'infrastructure massif de 500 milliards d'euros (plus de 11 % du PIB en termes de PIB nominal 2024) et en cherchant à contourner les règles constitutionnelles de "frein à la dette" sur les dépenses déficitaires tant que ces dépenses concernent la défense. Il a même appelé l'UE à intensifier ses ambitions en matière d'initiatives de défense après que l'UE a proposé un plan de réarmement de 150 milliards d'euros. Les rendements obligataires européens ont brusquement augmenté en reconnaissance de l'ampleur de ce changement d'attitude de l'Allemagne autant que de la taille absolue de l'investissement à venir.

Pour aider à financer les nouvelles priorités d'investissement, les pays de l'UE pourraient éventuellement inciter ou même obliger leurs vastes fonds de pension à allouer davantage de leurs avoirs dans des instruments européens, tant en dette qu'en actions, renforçant la force de l'euro et maintenant les taux longs ordonnés, s'ils restent quelque peu élevés. Cela a d'énormes implications.

En résumé pour l'Europe et l'euro : l'expansion fiscale massive à venir, ainsi que les facteurs que nous voyons affaiblir le dollar américain, semblent prêts à faire passer l'EUR/USD à 1,1500 et même 1,2000 cette année, et pourraient voir l'EUR/GBP revenir dans la fourchette de 0,8600–0,8800 cette année également, avec l'EUR/CHF peut-être atteindre la parité et plus. Les taux longs européens semblent prêts à augmenter, tandis que la BCE maintiendra une politique relativement accommodante car les risques de surchauffe pourraient s'avérer limités, avec des secteurs sensibles aux taux d'intérêt défiés par les taux plus élevés et les priorités d'investissement se déplaçant vers les priorités de sécurité nationale. Les actions européennes devraient surperformer, avec tout ce qui concerne la défense et de nombreuses choses liées aux infrastructures peut-être quelque peu richement valorisées à court terme, si cela est mérité à plus long terme.