Bouleverser l'ordre mondial à une vitesse fulgurante

Il est pratiquement impossible de discuter de l'évolution de la situation à un horizon d'à peine un trimestre, alors que l'on assiste à l'effondrement exceptionnel de l'ancien ordre mondial et à l'émergence d'un nouvel ordre.

Les questions à long terme sont toutes très claires. Les réponses ? Loin de là. L'approche transactionnelle de Trump, même avec les alliés traditionnels des États-Unis, et ses objectifs à long terme de réindustrialisation des États-Unis, tout en maintenant la stabilité du dollar et des marchés de la dette américains, peuvent-ils fonctionner ? L'Europe a-t-elle une chance avec sa position selon laquelle les institutions multilatérales sont toujours pertinentes, alors qu'elle s'efforce de rassembler des forces vives pour maintenir sa pertinence en dépit de défis démographiques massifs et d'un État-providence surréglementé et coûteux ? Et puis il y a la Chine, qui souffre énormément sur le plan économique de deux décennies de surinvestissement national dans les capacités de production et l'immobilier. Mais la Chine est aujourd'hui très puissante, tant sur le plan militaire que sur le plan industriel. Comment la Chine peut-elle se réinventer et continuer à croître alors que l'ancien ordre mondial qui a stimulé son modèle mercantiliste est en train de disparaître rapidement ?

Soyez assurés que nous ne trouverons pas les réponses à ces questions cruciales au cours du prochain trimestre ou même de la prochaine année, mais des thèmes émergent déjà qui nous mèneront vers les réponses éventuelles.

La politique américaine sous Trump : tout, partout, tout de suite.
Les enjeux sont énormes, car les États-Unis se retirent du maintien de l'ancien ordre mondial. L'ancien ordre était celui d'une hégémonie américaine de facto opérant sous le couvert d'institutions multilatérales, le dollar américain faisant office de monnaie mondiale pour les réserves et les transactions commerciales. Ce rôle mondial du dollar américain a gonflé sa valeur, ce qui a contribué à creuser les énormes déficits commerciaux des États-Unis, ainsi qu'à vider et à désindustrialiser l'économie américaine. Les flux massifs de capitaux entrants ont aggravé la financiarisation de l'économie américaine, doublant l'inégalité aux États-Unis et la souffrance des classes moyennes et inférieures américaines. D'où la montée du populisme et de Trump.

Au cours des premières semaines de son mandat, Trump et son équipe avancent à une vitesse fulgurante pour tout renverser de l'ordre ancien, tout en suggérant qu'ils peuvent maintenir la stabilité du dollar américain et du marché du Trésor américain. M. Trump a discrètement augmenté les droits de douane contre la Chine, ce qui semble être une mesure visant à découpler complètement les deux économies au fil du temps. Trump a également menacé de tarifs douaniers même ses voisins les plus proches, le Canada et le Mexique, dans ce qui pourrait s'avérer être un effort pour encourager davantage d'investissements aux États-Unis, « sinon », plutôt que de penser que ces tarifs douaniers importants seront maintenus. Notons l'annonce par Apple d'un investissement de USD 500 milliards aux États-Unis (Apple est le principal responsable du déficit commercial des États-Unis avec la Chine) et l'annonce par Honda de la construction d'une nouvelle usine aux États-Unis plutôt qu'au Mexique, comme prévu initialement. Un aspect géopolitique est également probable, car les États-Unis pourraient exiger du Canada et du Mexique qu'ils adoptent des barrières commerciales anti-chinoises similaires, faute de quoi ils seront frappés de droits de douane. L'UE est également dans le collimateur des États-Unis en raison des structures de TVA qui favorisent les produits européens en Europe par rapport aux produits américains.

 Au-delà des droits de douane de Trump sur les produits manufacturés, la spéculation la plus intense porte sur la possibilité d'un « accord de Mar-a-Lago », une forme d'accord entre les États-Unis et leurs principaux partenaires commerciaux sur la manière dont ces derniers peuvent payer pour le privilège d'accéder au système du dollar américain et d'accumuler des réserves en dollars. Cela contribuerait à affaiblir le dollar américain, ce qui rendrait les produits américains plus compétitifs au niveau mondial et aiderait les États-Unis à restructurer leur dette souveraine. Gillian Tett, du FT, l'a formulé en ces termes : « les droits de douane sur les marchandises pourraient être le prélude à des droits de douane sur l'argent ». Il s'agit de quelque chose de l'ordre de l'accord de Bretton Woods dans un monde qui devient multipolaire. Les États-Unis peuvent-ils y parvenir, en supposant que l'accès à la volonté de dépenser du consommateur américain et au dollar américain soit si important qu'il soit prêt à payer un prix beaucoup plus élevé ? Ou bien échouera-t-il lamentablement, entraînant d'énormes bouleversements sur le marché ? D'ores et déjà, le style de Trump érode rapidement la puissance douce des États-Unis dans le monde, ce qui constitue un risque pour l'ensemble de son programme en dehors de l'Amérique du Nord, du moins.

Il s'agit d'un pari incroyablement risqué. Au cours du prochain trimestre, nous saurons mieux si le DOGE dirigé par Musk a une chance de réduire matériellement les dépenses fiscales, alors qu'un ralentissement de la croissance et même une récession semblent probables d'ici la fin de l'année, et peut-être bien plus tôt, en raison du ralentissement fiscal et de l'épuisement des consommateurs américains. Le premier projet de loi de finances républicain à éviter une fermeture du gouvernement ne laisse pas présager un gouvernement prêt à avaler des coupes budgétaires sévères, il convient de le noter !

En résumé : le cycle politique aux États-Unis est essentiel en tant qu'objectif, et l'administration Trump cherche probablement à maximiser la charge frontale de la douleur et de la perturbation économiques afin de faire porter le chapeau à Biden. L'espoir est que la déréglementation massive, les réductions d'impôts et les investissements entrants résultant des menaces tarifaires permettront à l'économie de repartir à la hausse d'ici les élections de mi-mandat de novembre 2026. Le dollar américain restera probablement soumis à des pressions considérables cette année, non seulement en raison des performances économiques et de la pression fiscale des États-Unis, mais aussi parce que le monde entier rééquilibre ses portefeuilles en s'éloignant de l'allocation excessive aux actions américaines. Risque important de poursuite de la sous-performance du marché des actions américaines cette année, voire d'un marché baissier des actions américaines au niveau de l'indice, après avoir connu le marché le plus concentré de l'histoire. Un repli des dépenses liées à l'IA cette année est un risque de baisse imprévisible.

Europe : les implications du retrait américain
Le retrait des États-Unis de leurs engagements en matière de sécurité envers l'Europe a été un coup dur, même si l'Europe aurait dû voir l'écriture sur le mur le 5 novembre. Les États-Unis semblent prêts à normaliser leurs relations avec la Russie à condition que cette dernière soit disposée à signer un accord de paix dans des conditions assez favorables à la Russie, ce qui, selon de nombreuses théories, permettrait à la Russie de rester tournée vers l'ouest et de ne pas devenir un « partenaire junior » de la Russie dans ce qui a été qualifié de « Nixon inversé » (Nixon s'est lié d'amitié avec la Chine au début des années 1970 pour la diviser par rapport à l'Union soviétique). Le statut même de l'alliance transatlantique de l'OTAN semble être en jeu, car M. Trump a émis l'idée d'annexer le Groenland et même de retirer les États-Unis de l'OTAN si les membres ne parviennent pas à augmenter leurs dépenses militaires.

Le malaise des premières semaines de l'administration Trump a suscité une réaction rapide en Europe. La présidente de la Commission européenne, Ursula von der Leyen, a déclaré que l'UE conservait la noble intention d'être un « promoteur de la liberté, de la démocratie et de l'ordre fondé sur des règles. » Plus directement en réponse à l'évolution de la position de l'administration Trump sur la Russie et l'Ukraine, un sommet de l'UE auquel participait le Royaume-Uni début mars a vu des discussions sur le fait que l'Europe avait besoin d'un nouvel accord de sécurité qui ne présume pas que les États-Unis sont prêts à la défendre.

EUR 500 Le plus impressionnant, c'est que le nouveau chancelier allemand Friedrich Merz s'éloigne soudainement de la politique de prudence budgétaire menée depuis des décennies, en négociant un fonds d'infrastructure massif de 800 milliards d'euros (plus de 11 % du PIB en termes nominaux en 2024) et en cherchant à contourner les règles constitutionnelles de « frein à l'endettement » sur les dépenses déficitaires tant que ces dépenses sont consacrées à la défense. Il a même demandé à l'UE de revoir à la hausse ses ambitions en matière d'initiatives de défense après que l'UE a proposé un plan de réarmement de EUR 150 milliards. Les rendements obligataires européens se sont envolés en raison de l'ampleur de ce changement d'attitude de l'Allemagne et de la taille absolue de l'investissement à venir.

Pour aider à financer les nouvelles priorités d'investissement, les pays de l'UE pourraient finalement inciter, voire obliger, leurs vastes fonds de pension à allouer une plus grande part de leurs avoirs à des instruments européens, qu'il s'agisse de dettes ou d'actions, ce qui renforcerait la force de l'euro et maintiendrait les taux longs à un niveau ordonné, même s'ils restent quelque peu élevés. Les implications sont considérables.

Résultat pour l'Europe et l'euro : l'expansion fiscale massive à venir, associée aux facteurs d'affaiblissement du dollar américain, devrait conduire l'EUR/USD à 1,1500, voire 1,2000 cette année, et pourrait ramener l'EUR/GBP dans la fourchette de 0,8600-0,8800 cette année également, l'EUR/CHF pouvant atteindre la parité, voire plus haut encore. Les taux longs européens devraient augmenter, tandis que la BCE maintiendra une politique relativement accommodante car les risques de surchauffe pourraient s'avérer limités, les secteurs sensibles aux taux d'intérêt étant mis à l'épreuve par les taux plus élevés et les priorités d'investissement se déplaçant vers les priorités de sécurité nationale. Les actions européennes devraient surperformer, tout ce qui est lié à la défense et beaucoup de choses liées à l'infrastructure pouvant être quelque peu surévaluées à court terme, mais méritant de l'être à plus long terme.