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L'histoire de croissance de Rheinmetall
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Charu Chanana
Responsable de la Stratégie Investissement
Relevé: La croissance de Rheinmetall est alimentée par la nouvelle politique de défense de l'Allemagne, un supercycle des dépenses de défense et une expansion stratégique, malgré des risques importants tels que les doutes sur la valorisation et la volatilité géopolitique.
En bref :
- L'Allemagne passe à une politique de défense avec la devise 'quoi qu'il en coûte' : Berlin laisse derrière elle les jours de conservatisme fiscal et s'engage à augmenter les dépenses militaires en 2025 et les années suivantes. Au cœur de cette transformation se trouve Rheinmetall.
- Supercycle en matière de défense et croissance structurelle : Dans le contexte des budgets de défense européens de plus en plus importants, l'entreprise présente l'un des cas d'investissement les plus solides sur les marchés mondiaux de la défense. Cela est également soutenu par le programme REARM EUROPE de l'OTAN et l'expansion de Rheinmetall vers la production de munitions lucratives et la technologie militaire avancée.
- Risques importants à surveiller : Malgré des vents favorables, les investisseurs doivent tenir compte des risques tels que les doutes sur la valorisation, les contraintes fiscales en Europe, la volatilité géopolitique et la nature cyclique des dépenses gouvernementales en matière de défense.
Une nouvelle ère pour la défense européenne
Le monde a changé de manière dramatique en termes de sécurité ces dernières années. L'invasion de l'Ukraine par la Russie a non seulement ravivé les risques géopolitiques en Europe, mais aussi accéléré un cycle de réarmement tant attendu dans les pays de l'OTAN. L'Allemagne, longtemps connue pour sa position militaire réservée, adopte pleinement un programme de défense 'quoi qu'il en coûte' avec des investissements continus, bien au-delà du fonds initial de 100 milliards d'euros.
Au cœur de cette transformation se trouve Rheinmetall AG, la plus grande entreprise de défense d'Allemagne et fournisseur privilégié de l'OTAN. L'entreprise est passée d'un petit acteur industriel à une puissance stratégique, grâce à l'augmentation de la capacité de production, à la sécurisation de contrats à long terme et à l'expansion de sa présence en Europe et au-delà.
Que fait Rheinmetall ?
Rheinmetall est une entreprise allemande de défense et d'automobile fondée en 1889, avec une réputation croissante en tant que l'un des fournisseurs les plus importants de l'OTAN. Bien que l'entreprise conserve sa branche civile, la division défense est le moteur de la croissance et de la valorisation de l'entreprise.
Rheinmetall est :
- le principal fournisseur de l'OTAN de munitions d'artillerie de 155 mm
- un fabricant de chars, de systèmes de défense aérienne et de véhicules militaires autonomes
- un acteur en croissance dans la guerre électronique et les systèmes de combat pilotés par l'IA
À bien des égards, Rheinmetall occupe aujourd'hui une position sur le marché de la défense qui est de plus en plus comparée à la domination de Nvidia dans l'IA. Les deux sont au cœur de leurs méga-hypes mondiales respectives. Les deux courent pour répondre à une demande bien au-delà des attentes précédentes. Et les deux bénéficient d'une croissance rapide des revenus, d'une augmentation des marges et d'un intérêt excessif des investisseurs.
Mais aussi attrayante que soit la comparaison, les différences sont également importantes—et pour les investisseurs, les opportunités et les risques sont tous deux importants.
Les perspectives : un supercycle de défense en plein essor
Sur le plan géopolitique, nous assistons à une réévaluation approfondie des actions de défense, en particulier en Europe. Rheinmetall est un bénéficiaire direct de plusieurs tendances convergentes :
Demande et commandes en hausse
- Munition en hausse : La production annuelle de munitions d'artillerie de Rheinmetall a été multipliée par dix et devrait atteindre 1,1 million de tours d'ici 2027, contre 750 000 aujourd'hui.
- Nouvelles installations : L'entreprise augmente ses capacités de production en Allemagne, en Lituanie, en Roumanie et en Ukraine pour répondre à la demande régionale.
- Grands contrats : En 2024, Rheinmetall a sécurisé un contrat d'artillerie de 8,5 milliards d'euros avec le gouvernement allemand, l'un des plus grands de son histoire.
- Solidité du carnet de commandes : Le carnet de commandes de l'entreprise dépasse désormais 30 milliards d'euros, ce qui reflète des opportunités de revenus pluriannuelles.
Évolution de la gamme de produits
En plus du matériel traditionnel, Rheinmetall investit dans :
- Des systèmes de drones et antidrones
- Des logiciels de combat pilotés par l'IA
- Des solutions de défense aérienne mobiles
Cela positionne l'entreprise pour profiter à la fois du réarmement conventionnel et de la transformation à long terme vers la technologie de défense.
Performances financières
Le profil financier de Rheinmetall soutient ses solides perspectives opérationnelles :
- Le chiffre d'affaires en 2024 a augmenté de 36 %, atteignant 9,75 milliards d'euros. L'entreprise prévoit une croissance du chiffre d'affaires de 25 à 30 % en 2025.
- La division des munitions a enregistré une marge opérationnelle de 28,4 %, bien au-dessus des moyennes de l'industrie.
- Rheinmetall a déclaré dans sa récente présentation qu'elle pourrait potentiellement capturer 20 à 25 % des dépenses en équipement de l'OTAN en Europe jusqu'en 2030. L'entreprise voit également des opportunités significatives pour réarmer l'Ukraine après la conclusion d'un accord de paix.
Rheinmetall : le Nvidia du monde de la défense ? – 4 parallèles
Tout comme Nvidia dans le domaine de l'IA, nous voyons chez Rheinmetall les éléments suivants :
- Augmenter la production à une vitesse fulgurante pour répondre à la demande mondiale croissante
- Profiter des vents favorables structurels à long terme (dans ce cas, le réarmement et la fragmentation géopolitique)
- Bénéficier d'une position dominante sur le marché et d'un pouvoir de fixation des prix
- Attirer l'intérêt et une forte valorisation de la part des analystes et des investisseurs institutionnels
Malgré les parallèles utiles, l'analogie avec Nvidia a ses limites, car :
- Nvidia est une entreprise technologique à croissance rapide, ce qui incite les investisseurs à payer plus pour chaque euro de bénéfice ou de chiffre d'affaires. Cela est dû au potentiel de croissance élevé de l'entreprise. Rheinmetall, en revanche, opère dans le secteur industriel et de la défense, ce qui signifie que l'entreprise est confrontée à d'autres types de risques, tels que les tensions géopolitiques et les changements de politique gouvernementale.
- Nvidia profite de l'adoption de la technologie par le secteur privé, tandis que Rheinmetall dépend des contrats gouvernementaux.
- La défense est plus sensible politiquement et confrontée à des vents contraires ESG.
Pourquoi Rheinmetall est une entreprise à suivre
- Opportunités structurelles : Les dépenses de défense en Europe ne sont plus cycliques—elles deviennent structurelles. Les pays de l'OTAN rapatrient la production, reconstituent les stocks et réduisent la dépendance aux fournisseurs non européens. L'échelle de production de Rheinmetall et son intégration profonde avec l'OTAN en font un bénéficiaire à long terme.
- Diversification géopolitique : La montée en puissance militaire de l'Europe offre des opportunités de diversification. Rheinmetall offre une exposition à l'expansion fiscale de l'UE, à la modernisation de la défense et à l'autonomie stratégique.
- Demande soutenue par le gouvernement : Avec des contrats gouvernementaux à long terme et une volonté politique claire, Rheinmetall bénéficie d'une visibilité de revenus que peu d'entreprises industrielles peuvent égaler.
- Potentielle inclusion dans l'Euro Stoxx 50 : La croissance régulière de la capitalisation boursière pourrait rendre Rheinmetall suffisamment grande pour être incluse cette année dans l'indice Euro Stoxx 50, ce qui déclencherait des flux de fonds passifs et des achats institutionnels accrus.
Comment obtenir une exposition
Actions directes : Rheinmetall AG (RHM.DE) est cotée à la Bourse de Francfort.
Exposition périphérique : Pour une répartition plus large dans la défense :
- BAE Systems (Royaume-Uni)
- Thales (France)
- Saab (Suède)
- Airbus Defence & Space (Allemagne/France)
Le panier thématique de défense de Saxo offre un accès composite aux actions mondiales de défense et d'aérospatiale, y compris Rheinmetall et les périphériques.
Opportunités ETF : Les investisseurs qui préfèrent une approche ETF peuvent envisager :
- Xtrackers DAX UCITS ETF – comprend Rheinmetall et une large exposition allemande.
- Future of Defence UCITS ETF (OTAN) – exposition mondiale à la défense.
- Amundi Stoxx Europe 600 Industrials – entreprises industrielles avec une défense en chevauchement.
Préoccupations de valorisation
Le ratio cours/bénéfice (P/E) de Rheinmetall a fortement augmenté à 60x à mesure que les dépenses de défense augmentent et que l'intérêt des investisseurs croît. Mais il est peut-être utile de noter que le P/E de Nvidia a dépassé les 200+ en juillet 2023, comme indiqué dans le graphique ci-dessous. L'action a tout de même généré plus de 170 % de gains au cours de l'année suivante jusqu'en juillet 2024, ce qui montre que des valorisations élevées ne limitent pas toujours les rendements futurs. Il existe cependant des risques. Contrairement à Nvidia, qui se négocie à des multiples premium en raison de son potentiel de croissance, Rheinmetall n'est pas une action à forte croissance mais plutôt un acteur industriel cyclique qui profite de la demande continue en matière de défense. Rheinmetall opère également dans une industrie fondamentalement différente, où les bénéfices dépendent des contrats gouvernementaux plutôt que de l'innovation dans le secteur privé.
Autres risques à considérer
Malgré des fondamentaux solides et des vents favorables, les investisseurs doivent tenir compte des risques suivants :
- Défis économiques : De nombreux pays européens sont confrontés à des contraintes fiscales, et l'équilibre entre l'augmentation des budgets de défense et les dépenses sociales peut ralentir la trajectoire de croissance.
- Risques de concurrence et de capacité : Une augmentation de la production mondiale de défense peut entraîner une surcapacité dans quelques années, ce qui augmente la pression concurrentielle et affecte les marges.
- Dépendance au budget : L'entreprise dépend fortement des contrats gouvernementaux, qui sont soumis à des changements politiques, des pressions fiscales et des cycles électoraux.
- Volatilité géopolitique : Ironiquement, les événements géopolitiques qui stimulent la demande de défense peuvent également provoquer une volatilité et une incertitude sur les marchés. Une désescalade soudaine des conflits—ou un changement inattendu dans les alliances—peut modifier considérablement les prévisions de demande.
- Pression sur les coûts et la technologie : Comme Nvidia, Rheinmetall opère dans un secteur où les avancées technologiques rapides et la gestion des coûts sont cruciales. Alors que l'industrie de la défense se tourne vers des systèmes plus automatisés, numériques et intégrés à l'IA, les entreprises doivent constamment investir pour rester en tête. En même temps, l'augmentation de la production au milieu de la hausse des coûts des intrants et des goulets d'étranglement dans la chaîne d'approvisionnement peut mettre les marges sous pression.
- Contraintes réglementaires et éthiques : Rheinmetall opère dans un secteur sous contrôle ESG constant, ce qui peut influencer la demande des investisseurs et entraîner des restrictions sur la propriété institutionnelle. Les contrôles à l'exportation ou les réglementations sur les armes en évolution peuvent également affecter ses opérations.
- Sensibilité à la valorisation : Après une forte réévaluation des actions, les multiples de valorisation ont augmenté. Les performances futures dépendront de la capacité de l'entreprise à réaliser des attentes de croissance et de marge agressives.
Rappelez-vous que l'investissement comporte des risques. Votre investissement peut perdre de la valeur. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Saxo ne donne pas de conseils en investissement. Les informations sur cette page ne sont pas destinées à être des conseils en investissement individuels ou une recommandation individuelle de faire certains investissements.
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