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ユーロが保合となるにつれて、円がリードを握ります。
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ジョン・ハーディ
グローバルマクロ戦略責任者
サマリー: FOMCは量的引き締めをさらに縮小する一方で、インフレ見通しを引き上げ、成長見通しを引き下げました。この決定を受けて、米国の利回りは低下し、欧州の金利も低下したため、ユーロは下落し、円は上昇しました。
市場は今週、ドイツの大規模な景気刺激策が通貨にとって「事実で売る瞬間」であり、ドイツ国債にとって「事実で売る瞬間」であるといった（相場格言に従った）動きとなりました。私は、ユーロ取引は、大規模な保ち合いが始まる前に、さらに上昇を続けることができると考えていましたが、ドイツ利回りの縮小とユーロ/米ドル（EURUSD）の新高値更新の失敗により、強気派は保ち合いモードに追い込まれています。欧州の利回りが保合に向けた地固めの動きとなる中、FOMCが長期債利回りの低下を招いた結果、ユーロ/円（EURJPY）は急落しましたが、これについては以下で詳しく説明します。また、欧州の短期的なリスクとドイツの大規模な財政パッケージによる長期的なプラス成長への影響を市場がどのように比較検討する必要があるかについても解説します。FRBの会合から米国債の動きを読むのは直接的で簡単ですが、米ドルの動きを読むのはそれほど簡単ではありません。現在のユーロ安の状態から、市場が「政策の乖離」取引にあまり関与していないことが表れており、米ドルの動きについては、伝統的な安全な資産の逃避先としての観点から買いを拾っている可能性があります。FOMCと本日の欧州での3つの中央銀行会合については、以下で詳しく説明します。
チャート:ユーロ/円（EURJPY）
ユーロ/円（EURJPY）の上昇が162.36円を超えて現地最高値を更新したにもかかわらず、ドイツ10年債利回りが最高値を更新できなかったことから、ユーロ/円（EURJPY）が過去最高値を更新したことは、イールドスプレッドの観点からはつじつまが合っているように見えませんでした。現在、欧州の利回りが低下する中、（国債利回りと通貨の強さの間には）大きなギャップが広がっています。もちろん、米国の長期利回りと米ドル/円（USDJPY）の伝統的な利回りが円トレーダーの注目を独占していますが、最近では、ユーロの劇的な上昇と欧州の利回りの上昇が市場の全ての注目をさらっているように感じられました。ユーロ円（EURJPY）は下落を続ける可能性があり、リスクセンチメントの弱さ、成長見通しが悪化する中、米国の長期国債利回りが4.00%以下の水準に向けて低下し続けること、ドイツの利回りがわずかに低いレンジにとどまっていることなど、いずれの要因でも大幅な安値を更新する可能性があります。欧州の見通しについては、報道された事実とポートフォリオ配分に関する大幅な再評価について最初の熱狂による取引があった後、今はタイミングによると考えられます。短期的には、短期的な米国の関税の脅威により、今後数四半期で経済がわずかに弱くなる可能性がある一方、財政拡大が緩やかで2026年以降になるまで経済規模に影響を与えることがないとおそらく感じられることから、市場がドイツと欧州の成長の長期見通しを秤にかけられるようになるまでには少し時間がかかるかもしれません。
FOMC:スタグフレーション懸念が拡大する中での株式相場
FOMCは、FRBが2025年から2027年までのドットプロット予測を12月から変更しなかったにもかかわらず、経済予測でインフレと成長の両方の懸念を引き上げたため、ハト派的な姿勢を示しました。これ自体は、さらなる緩和を示唆するものではありませんが、市場はおそらく、今年と来年の両方について現在はマイナスの成長見通しとなっている経済が当初予測よりも弱含めば、FRBはもう少し緩和する用意があると市場が考えているのでしょう。また、FRBは今年の失業率の予測を上方修正しました(4.3%から4.4%)。後者の失業率の微調整は非常に示唆に富んでいます - もし何らかの意味のある経済の弱さが示されれば、失業率はそれ（経済の弱さを表す他のデータ）よりもはるかに強く反応を示して高く跳ね上がり、FRBの行動を促すでしょう。今年のコアPCEの水準は、2026年と2027年のインフレ予測が据え置かれたにも関わらず、12月の2.5%から現在の水準(2.6%)よりもさらに上方修正され、2.8%となりました。米国債利回りと米ドル/円（USDJPY）の下落を招いた主な要因の一つは、米国債の量的引き締めにより、FRBが米国債の発行額を4月1日時点で月間250億ドルから50億ドルに減少させたことです。2021年にFRBが当時のインフレが一過性のものであると宣言し、その後すぐに、インフレがやはり一過性でなかったと認め、その後、狂ったように金利引き締めに大きく動きましたが、今回の記者会見では、FRBにとってひどく屈辱的な出来事となった2021年当時と同様に、また関税に関連して「一過性」という驚くべき言及をし、関税に関しての「一過性」というのも再度FRBに恥をかかせることになるかもしれませんが、不確実性が最大限に高まるといういつものメッセージが伝えられました。トランプ氏はすぐにこの決定を批判し、FRBは利下げを行うべきだと述べた。この会合に反応して、米ドルは当初売られましたが、その後、(例:USDJPY)奇妙なことに反発しました。これはおそらく、リスクセンチメントがプラスからマイナスに反転したこと、またトランプ大統領が現在、４月２日を米国の「解放記念日」と位置付けていますが、この日に発効される予定の関税の影響に対する懸念が再度出てきたことによるものでしょう。米ドルは、コモディティドルのような伝統的な景気循環促進型の通貨に対する決定があって以来、好調に推移しており、特に豪ドル/米ドル（AUDUSD）は昨夜の弱い雇用統計の後に非常に弱い動きとなっており、RBA（豪中銀）による２度目の利下げの日を前倒ししました。
本日の他の中央銀行の会合
他の中央銀行の会合は、比較的、目新しいドラマに欠ける内容となりました。スウェーデン中銀（Riksbank、スウェーデン国立銀行）は、市場がすでに織り込んでいること、つまり利下げサイクルが終わったことを確認しました。ユーロ/スウェーデンクローネ（EURSEK）は、特に最近の大幅な価格改定の下落の後、ユーロが他の通貨間で保ち合い状態（レンジ内取引）となっており、これまでのところ非常に堅調な動きとなっています。
本日のスイス中銀（Swiss National Bank、スイス国立銀行）の会合では、本日実施された25ベーシス・ポイントの利下げが十分に織り込まれていなかったため、少し反応が強まりました。これにより、ユーロ/スイスフラン（EURCHF）は昨夜の大幅な売りから急上昇し、欧州での利回りの低下と他通貨間でのユーロの保合状態により、スイスフラン（CHF）にとってはかなり弱いパフォーマンスとなりました。スイス中銀（SNB）は、予想通り、ここからの利下げは予定していないと述べました。これにより、ユーロ/スイスフラン（EURCHF）は、0.9500-25以上を維持できれば引き続き強気の見通しが保たれますが、0.9650より上の水準で上昇の勢いを新たに作る必要があります。そうでなければ、スイスフラン/円（CHF/JPY）で上昇の勢いが途絶えるとみられ、スイスフラン/円（CHF/JPY）はスマートなテクニカル反転を狙った興味深い円のクロスになると思われます。
英中銀（Bank of England、イングランド銀行）の会合では、ベイリー（Bailey）総裁が経済の不確実性の高まりを嘆き、銀行はゆっくりと金利を引き下げる道を歩んでいると述べたことから、英ポンドのボラティリティはほとんど見られませんでした。英ポンドは、会合でのハト派的な反対者が予想された2人ではなく1人しかいなかったため、小幅な上昇となりました。英ポンド/米ドル（GBPUSD）は現在、1.3000の水準で跳ね返されており、近年何度かこの水準が試されましたが、心理的にも技術的にも大きな抵抗線となっています。ユーロ/英ポンド（EURGBP）はユーロ/米ドル（EURUSD）に合わせて下落しており、最近の上昇が足掛かりであったことを示唆するためには、すぐにサポートを見つける必要があります。ユーロ/英ポンド（EURGBP）の次の重要な水準は、おそらく0.8350の一巡した水準でのサポート、そして上昇の波の61.8%のリトレースメントである0.8320の領域です。
主要10通貨と人民元（CNH）のトレンドの展開とその強さを示す表
注:これはFXボードのトレンド・インジケータの新しいバージョンであり、古いものと非常によく似ていますが、近日中に紹介するトレンドシグナリングモデルの入力に一致するように古いバージョンとはわずかに異なる計算パラメータが使われています。また、各通貨の平均ATR（アベレージ・トゥルー・レンジ：真の変動幅）の測定値とそのヒートマップを上部の表の下に配置しました。
FXボードのトレンド測定値は相対的な尺度を示しており、ボラティリティが調整されています。各通貨について、絶対値2未満の測定値は比較的弱いトレンドであることを示していますが、3を超える測定値はトレンドが非常に強く、6を超える測定値はトレンドが非常に強いことを示しています。
日本円は最近の軟調さを中和しましたが、新たな上昇トレンドを構築するにはやるべきことがたくさんあります。カナダドル（CAD）と豪ドル（AUD）は依然として底打ち競争を繰り広げており、金は先週、再び広く勢いを増しています。
表:個々のペアの新しいFXボードトレンドスコアボード
スイスフラン/円（CHFJPY）は、トレンド指標がプラスに転じてからわずか数日後に大きく反転していますが、豪ドル/米ドル（AUDUSD）の上昇は決して始まらず、この通貨ペアは新たな下降トレンドの危険にさらされる可能性があります。ただしそれには、現時点では0.6200を下回るレンジブレイクが必要です。