VIX指数が(まだ)パニックに陥っていない理由:トレーダーが知っておくべきこと

3月10日、S&Pが日中約2%下落したため、VIX指数は12月中旬以来の高水準に達しました。しかし、その急上昇は、12月や8月などにみられた過去の市場の急落と比べると比較的小さく控えめでした。通常、市場が2%下落すると、ボラティリティの急激な反応に繋がりますが、今回はその反応が慎重なように見えます。

なぜボラティリティが急上昇しないのか?

VIX指数の急上昇を妨げている主な要因はいくつかあります。

ヘッジではなくデグロス化 – 多くの投資家は、積極的にプロテクションを購入する代わりに、ポジションを巻き戻すことでリスクを管理しています。この「デグロッシング」のトレンド、つまり高価なプットでヘッジするのではなく、取引から撤退することで、ボラティリティに連動する商品の需要が制限されています。トレーダーが押さえておきたいポイント:ファンドがリスクをヘッジするのではなく、リスクから撤退している場合、市場は深刻なパニックよりも安定化に近づいている可能性があります。

政策主導で生じている（現在の）不確実性は可逆的であるように感じられます – 最近の市場の緊張状態（ストレス）の多くは、トランプ大統領による関税の脅威や貿易政策の転換など、人為的なリスクに起因しています。構造的な金融危機とは異なり、これらのリスクは一時的で可逆的なものと見られています。強硬的な関税引き上げの発表によって引き起こされた最近のボラティリティの急上昇でさえ、地政学的な緊張が緩和されると(ウクライナのロシアとの暫定的な停戦など)、急速に後退しました。
トレーダーが押さえておきたい点:ボラティリティが依然として政策主導の場合、トレーダーは持続的に恐怖に左右される動きではなく、反転に注意すべきです。

VIXのコールオプションよりも（相場に直接連動する）指数のプットオプションを選ぶ – S&P 500プットオプションを選択する方がVIXコールオプションを選ぶよりも効果的なヘッジとなっており、これはトレーダーがボラティリティへの投機よりも直接的なダウンサイド・プロテクション（下振れリスク回避）を好むことを示しています。これは、特に多くの投機的なVIXトレーダーを市場から退場させた2018年の「ボルマゲドン」に続く、持続的なトレンドとなる可能性があります。
トレーダーが押さえておきたい点:リスクヘッジの取引が依然として活発で、それが相場に直接連動する商品のプットオプションを利用したものである場合、VIX指数の動きはそれほど大げさなものとはなりませんが、プットオプションの買い圧力が持続する可能性があると考えてください。

ボラティリティ市場の流動性は引き続き健全 – 個別株式の流動性は弱まっていますが、VIX先物の流動性は依然として堅調です。ソシエテ・ジェネラル（Societe General）のストラテジストが指摘するように、VIXオプションのビッド/アスク・スプレッドがタイトであることは、パニックによる取引ではなく秩序ある取引が行われていることを表しています。
トレーダーが押さえておきたい点:真の恐怖の急増には、 株式市場とボラティリティ市場の両方で流動性の悪化が必要になる可能性があります。

このダイナミクス（動態）を変える可能性のあるリスク要因

VIX指数は今のところ抑制されていますが、トレーダーはシフト（移り変わり）を引き起こす可能性のある兆候に注意する必要があります。

• ネガティブ・ガンマ・エクスポージャー（原資産価値に対するオプション価格の感応度（デルタ）が原資産価値の動きに対して小さくなる、ガンマがマイナスの状態のポジション）:マーケットメーカーが抱えるオプションの売り建てについては、マーケットメーカーがオプションを高く買って安く売ることでヘッジする必要があるかもしれません。この状況下では、流動性が枯渇した場合にボラティリティが増幅する可能性があります。
• 流動性の枯渇:VIX先物の流動性が衰え始めた場合、より顕著な変動が予想されます。
• 予想外のマクロ経済に関する衝撃:サプライズ（驚き）となるインフレ率に関するデータ、FRBの積極的な動き、または地政学的な出来事により、ボラティリティの状況が急激に変化する可能性があります。

トレーダーのための戦略的な動き

現在の市場環境を考えると、トレーダーは各々の取り組み方によって異なる戦略を検討することができます。

• ボラティリティ市場で取引するトレーダー向け:投機的なVIXのコールオプションの取引をするのではなく、VIX先物のターム・ストラクチャー（期間構造）を利用した指数先物のスプレッド取引や、リスク・プレミアムが膨らんだIV（インプライド・ボラティリティ）の高い株式のプットオプションの売りを検討してみてください。
• 株式の押し目買いを好むトレーダー向け:プットコールレシオ（PCR）の低下やSPYなどのETFへの資金流入は、リスク選好が戻っていることを示唆しており、逆張りの買いシグナルとなる可能性があります。
• リスク管理を重視するトレーダー向け:流動性指標とガンマ・エクスポージャーを注意深く監視してください。流動性が枯渇すれば、市場の変動が加速する可能性があります。カレンダー・スプレッドによるヘッジを検討し、エクスポージャーを維持しながら短期的なリスクを軽減します。

まとめ

最近の市場の混乱の中でボラティリティが小幅に上昇していることは、トレーダーが慎重ながらも、現在の不確実性、特に政策をめぐる不確実性が制御不能に陥ることはないと確信していることを示唆しています。

最終的に覚えておきたいこと:トレーダーは機敏さを保つ必要があります。ボラティリティ市場において反応が鈍いことは、市場参加者の自信を表していますが、流動性のシフト、ガンマ・エクスポージャー、ポジショニングについてのトレンドなど、主要なリスク指標は注意深く監視する必要があります。戦術的に、賢くヘッジし、ボラティリティの急上昇を盲目的に追いかけることは避けてください。