Rosnące rentowności obligacji długoterminowych to niebezpieczny moment dla rynków: oto, co należy zrobić.

Każdy ma plan, dopóki nie dostanie w pysk - Mike Tyson

Dlaczego długie stopy procentowe rosną tak szybko?

Kiedy FOMC i EBC zdecydowały się wzmocnić swoje wyższe stopy procentowe na dłużej na ostatnim posiedzeniu FOMC, nie uwzględniły (jak zwykle) kaskadowego wpływu zacieśniania ilościowego (redukcji ich bilansów) i dominacji fiskalnej na rentowności.

Z perspektywy 20 000 stóp żyjemy w ekonomicznym i politycznym świecie, w którym dominuje Bidenomics, a dokładniej Modern-Monetary-Theory, MMT. Założeniem MMT jest to, że rządy mogą emitować nieskończoną ilość długu bez konsekwencji dla inflacji lub produktywności, a jeśli inflacja wzrośnie, wówczas należy zastosować stopę podatkową w celu zmniejszenia nadmiernego popytu.  Prezydent Biden i UE zrobili pierwszą część, ale nie mogli i nie będą w stanie wprowadzić podwyżek podatków.

Oznacza to, że mamy rynek, na którym emisja obligacji (długu) przewyższa dostępny kapitał, a tym samym wymusza wzrost krańcowego kosztu kapitału. Rynek nie wierzy, że jakikolwiek rząd będzie skłonny powrócić do ostrożnej polityki fiskalnej i niestety ma rację. Populizm i realizacja zielonej transformacji oraz ESG są nie tylko kosztowne, ale w obecnej formie stanowią bezpośredni podatek od konsumentów i przedsiębiorstw, ponieważ mają ujemną produktywność.

Co to oznacza dla kolejnych działań politycznych?

Wyraźnie osiągnęliśmy etap, w którym coś się psuje. Realne stopy procentowe są zbyt wysokie, a globalna gospodarka wkrótce się przechyli, podczas gdy bankierzy centralni śpią za kierownicą.

Spodziewamy się, że członkowie FOMC zaczną częściej mówić o cięciu stóp w 2024 r., ponieważ "czynniki zewnętrzne" będą się pogarszać. Ale ważniejszy jest rosnący długi koniec krzywej. W tym przypadku Fed będzie musiał najpierw dokonać pewnego rodzaju pośredniej lub ukrytej kontroli krzywej dochodowości (YCC), sygnalizując potrzebną zmianę polityki, która utrzyma rentowności od 10 do 30 lat na poziomie około 500-525 punktów bazowych (5,0%)

Bardziej praktycznie, FOMC może wstrzymać QT lub usunąć płacenie odsetek od nadwyżek rezerw z systemu bankowego. To ostatnie było dotacją Fed dla banków, ponieważ pozwala im parkować pieniądze w Fed na niezwykle atrakcyjnych poziomach. Zaprzestanie płacenia odsetek od nadwyżek rezerw pozwoli Fedowi zaoszczędzić 100-200 mld USD rocznie, ale zmusi również banki do kupowania krótkoterminowych obligacji na potrzeby kapitału regulacyjnego.

Funkcjonowanie rynku krótkoterminowych stóp procentowych i jego velocity (szybkość wzrostów) wyraźnie wskazuje, że jeśli pozostaniemy w tym środowisku przez kolejny tydzień, potrzebne będą jakieś działania. Osiągnęliśmy coś przełomowego i "cios w usta" jednocześnie. Banki centralne po raz kolejny popełniły błąd polityczny, a rynek nie jest w stanie go wykorzystać nawet przed zbliżającym się spowolnieniem globalnego wzrostu. (Widzimy dwie trzecie światowych gospodarek w recesji, jedną trzecią w stabilnym/niewielkim przyspieszeniu).

Postawa handlowa i inwestycyjna w tym środowisku?

Jednym z problemów w przypadku wzrostu zmienności i rozprzestrzeniania się ryzyka jest to, że wszystkie aktywa zaczynają układać się wzdłuż linii podziału na ryzyko i ryzyko, z korelacją zbliżającą się do 1 lub -1 w zależności od tego, czy są "ryzykowne" czy "bezpieczne". Utrudnia to hedging, ale najprostszą rzeczą do zrobienia jest redukcja, redukcja, redukcja ryzyka.

Mając to na uwadze, kilka opcji dla inwestorów:

1. Gotówka jest królem - głosi stare motto. To bezpieczna inwestycja bez ryzyka w czasach ostatecznej niepewności. Saxo oferuje bardzo konkurencyjne stawki gotówkowe w zależności od wielkości rachunku.
2. Zabezpiecz swój portfel długich pojedynczych akcji, skracając w razie potrzeby pojedynczy indeksowany fundusz ETF lub inny instrument. Na przykład w przypadku portfeli z ekspozycją na akcje amerykańskie warto rozważyć fundusz SPY ETF (oficjalnie SPDR S&P 500 ETF, który jest najczęściej notowanym funduszem ETF śledzącym ogólny indeks S&P 500) lub fundusz QQQ ETF (Invesco QQQ Trust Series 1), który śledzi indeks Nasdaq 100.
3. Rotacja w kierunku obligacji krótkoterminowych. Zgodnie z naszą prognozą na IV kwartał: Obligacje - Długie obligacje, preferujemy obligacje krótkoterminowe. Są to 2-letnie obligacje skarbowe, które mają bardzo małą wrażliwość na zmiany stóp procentowych (termin wygaśnięcia wynosi mniej niż 2 lata), oferując jednocześnie solidną rentowność. Saxo ma świetną ofertę obligacji, do której można uzyskać dostęp bezpośrednio na platformie. Poziomy obecne w rentowności:  USD: 517 punktów bazowych, GBP: 496 punktów bazowych, Niemcy: 322 punkty bazowe, Holandia: 326 pb, AUD: 413 pb; Hongkong: 418 pb; CHF: 118 pb. Lubimy obligacje krótkoterminowe z dwóch powodów: 1. Realne stopy procentowe są zbyt wysokie dla tej fazy cyklu gospodarczego. Spodziewamy się ich spadku (albo niższej inflacji, albo niższej rentowności, albo jednego i drugiego), podczas gdy carry (tj. płacony kupon) jest stałe. Przeniesienie zastąpi część lub całość strat, jeśli stopy procentowe będą nieco wyższe lub niezmienione, i oczywiście przyniesie korzyści, jeśli rentowność spadnie.
4. Upewnij się, że dźwignia finansowa została zmniejszona. W czasach zawirowań należy zminimalizować lub wyeliminować dźwignię finansową.

Przede wszystkim jednak nie należy wpadać w panikę! Chodzi o przygotowanie portfela na nadchodzące niestabilne czasy, a na platformie SaxoTrader dostępnych jest wiele sposobów zabezpieczania się przed ryzykiem w perspektywie krótko- i średnioterminowej - cały nasz zespół Saxo jest dostępny do konsultacji w razie potrzeby, a my będziemy wspierać poprzez badania i alerty w ciągu najbliższych kilku dni tak dobrze, jak tylko potrafimy.

Pozdrawiam serdecznie,

Steen