Всплеск длинных доходностей - опасный момент для рынков: что делать.

У каждого есть план, пока ему не дадут в морду - Майк Тайсон

Почему так быстро растут длинные процентные ставки?

Когда на последнем заседании FOMC и ЕЦБ решили закрепить курс на повышение ставок, они (как обычно) не учли каскадного эффекта количественного ужесточения (сокращения балансов) и фискального доминирования на доходность.

С высоты 20 тыс. футов мы живем в экономическом и политическом мире, где господствует биденомика или, точнее, современная монетарная теория (Modern-Monetary-Theory, MMT). Предпосылкой ММТ здесь является то, что правительства могут выпускать бесконечное количество долговых обязательств без каких-либо последствий для инфляции или производительности, а если инфляция растет, то вы используете налоговую ставку для снижения избыточного спроса.  Президент Байден и ЕС выполнили первую часть, но не смогли и не смогут ввести повышение налогов.

Это означает, что мы имеем рынок, на котором выпуск облигаций (долговых обязательств) превышает доступный капитал и, следовательно, заставляет расти предельную стоимость капитала. Рынок не верит, что какое-либо правительство захочет вернуться к разумной фискальной политике, и, к сожалению, они правы. Популизм и реализация "зеленой" трансформации и ESG не только дорогостоящи, но и в нынешнем виде являются прямым налогом на потребителей и бизнес, поскольку имеют отрицательную производительность.

Что это означает для дальнейших политических действий?

Очевидно, что мы достигли той стадии, когда что-то ломается. Реальные ставки слишком высоки, и мировая экономика вот-вот накренится, а центральные банкиры спят за рулем.

Мы ожидаем, что члены FOMC начнут чаще говорить о снижении ставки в 2024 году по мере ухудшения "внешних факторов". Но более важен растущий длинный конец кривой. Здесь ФРС придется осуществлять некий косвенный или неявный контроль над кривой доходности (YCC), в первую очередь, путем обозначения необходимых изменений в политике, которые позволят удержать доходность десяти-тридцатилетних ставок на уровне, возможно, 500-525 базисных пунктов (5,0%).

В более практическом плане FOMC может приостановить QT, или отменить выплату процентов по избыточным резервам в банковской системе. Последнее является субсидией ФРС для банков, поскольку позволяет им хранить деньги в ФРС на чрезвычайно привлекательных уровнях. Прекращение выплаты процентов по избыточным резервам сэкономит ФРС 100-200 млрд. долл. в год, но при этом вынудит банки покупать краткосрочные облигации для пополнения своего регулятивного капитала.

Функционирование рынка краткосрочных процентных ставок и его скорость (скорость роста) явно указывают на то, что если мы останемся в таких условиях еще на неделю, то потребуются какие-то действия. Мы достигли чего-то переломного и "удара по губам" одновременно. Центральные банки вновь совершили ошибку в своей политике, и рынок не замечает ее даже перед неизбежным замедлением мирового роста. (Мы видим, что две трети мировых экономик находятся в рецессии, одна треть - в стабильном/небольшом ускорении).

Торговая и инвестиционная позиция в этих условиях?

Одна из проблем, возникающих при росте волатильности и "заражении" рисками, заключается в том, что все активы начинают выстраиваться в линию "риск-он" и "риск-он", причем корреляция приближается к 1 или -1 в зависимости от того, являются ли они "рискованными" или "безопасными". Это затрудняет хеджирование, но самое простое, что можно сделать, - это снижать, снижать, снижать риски.

С учетом сказанного, инвесторам предлагается несколько вариантов:

1. Деньги - король" - гласит старый девиз. Это безрисковые, надежные инвестиции в период полной неопределенности. Saxo предлагает очень выгодные ставки по денежным средствам в зависимости от размера счета.
2. При необходимости хеджируйте свой портфель, состоящий из длинных отдельных акций, короткими сделками с ETF или другими инструментами, привязанными к индексу. Например, для портфелей, ориентированных на акции США, целесообразно рассмотреть SPY ETF (официально SPDR S&P 500 ETF, который является наиболее торгуемым ETF, отслеживающим общий индекс S&P 500) или QQQ ETF (Invesco QQQ Trust Series 1), который отслеживает индекс Nasdaq 100.
3. Ротация в краткосрочные облигации. В соответствии с нашим прогнозом на четвертый квартал: Облигации - длинные облигации", опубликованном вчера, мы отдаем предпочтение краткосрочным облигациям. Речь идет о двухлетних государственных облигациях, которые очень мало чувствительны к изменениям ставок (срок погашения составляет менее 2 лет) и при этом предлагают солидную доходность. Saxo предлагает отличный выбор облигаций, доступ к которым можно получить прямо в платформе. Присутствуют уровни доходности:  USD: 517 б.п., GBP: 496 б.п., Германия: 322 б.п., Нидерланды: 326 б.п., AUD: 413 б.п.; Гонконг: 418 б.п.; CHF: 118 б.п. Нам нравятся краткосрочные облигации по двум причинам: 1. Реальные ставки слишком высоки для данного этапа экономического цикла. Ожидается, что они будут снижаться (либо инфляция будет ниже, либо доходность ниже, либо и то, и другое), в то время как перенос (т.е. выплачиваемый купон) будет фиксированным. Перенос частично или полностью компенсирует потери, если ставки немного повысятся или останутся неизменными, и, конечно, принесет пользу, если доходность снизится.
4. Убедитесь, что леверидж снижен. В периоды нестабильности следует минимизировать или исключить заемные средства.

Но прежде всего, не паникуйте! Речь идет о том, чтобы подготовить свой портфель к предстоящим нестабильным временам, и в SaxoTrader существует множество способов хеджирования рисков в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Вся команда Saxo готова оказать необходимую консультацию, и в течение следующих нескольких дней мы будем оказывать поддержку посредством исследований и оповещений, как только сможем.

C наилучшими пожеланиями,

Steen