Stały dochód: Zachowaj spokój, wykorzystaj moment
Althea Spinozzi
Dyrektor ds. strategii instrumentów o stałym dochodzie
Podsumowanie: Wraz ze spowolnieniem gospodarczym aktywa wysokiej jakości zyskają na popularności, zwłaszcza obligacje państwowe do 5 lat. Potencjalne obniżki stóp procentowych przez banki centralne w II kwartale sugerują wydłużenie czasu ich trwania, pomimo obaw związanych z polityką i inflacją.
Obniżki stóp procentowych idą po obligacje
Spowolnienie wzrostu gospodarczego i stopniowy spadek inflacji dadzą bankom centralnym możliwość ograniczenia ich restrykcyjnej polityki pieniężnej i wprowadzenia obniżek stóp procentowych już w drugim kwartale roku, dając argumenty za wydłużeniem perspektywy dla portfela.
Mimo to, inwestorzy powinni powstrzymać się od zbyt dużej ekspozycji na obligacje o bardzo długich terminach zapadalności, ponieważ inflacja utrzymuje się powyżej celu 2%. Polityki monetarne na rynkach rozwiniętych zaczną się różnić pod względem redukowania bilansów. Ponadto Fed spowolni tempo zacieśniania ilościowego (QT), aby uniknąć ograniczenia płynności, a EBC je przyspieszy, korzystając z Pandemicznego Program Zakupów Awaryjnych (Pandemic emergency purchase programme, PEPP). Prawdopodobnie spowoduje to większą zmienność rentowności obligacji, zwłaszcza w długoterminowej części krzywych dochodowości.
Po szerokich, występujących na wielu aktywach wzrostach w ciągu ostatnich dwóch kwartałów, rynki mogą nie doceniać zarówno pozytywnych, jak i negatywnych zagrożeń dla gospodarki. Dobrą wiadomością jest to, że rynki instrumentów o stałym dochodzie zapewniają obecnie różnorodne możliwości, które mogą wytrzymać wiele scenariuszy makroekonomicznych, dzięki atrakcyjnym wycenom obligacji i rentownościom, które są zbliżone do 15-letnich maksimów.
Pomimo obaw fiskalnych, obligacje państwowe nadal wykazują swoją wartość jako zabezpieczenie portfela przed ryzykami wzrostu gospodarczego i ryzykami finansowymi, a przednia część krzywej dochodowości oferuje rozwiązanie korzystne dla obu stron.
Poglądy dotyczące instrumentów o stałym dochodzie
Fed i EBC prawdopodobnie zaczną obniżać stopy procentowe latem. Decydenci będą jednak wzmacniać przesłanie, że nadal kierują się danymi i będą postępować powoli, ponieważ inflacja pozostaje powyżej celu 2%.
Jeśli obniżki stóp nie dojdą do skutku, twarde lądowanie stanie się bardziej prawdopodobne, szczególnie w strefie euro, gdzie gospodarka znajduje się w stagnacji od grudnia 2022 roku.
Obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym
Pogorszenie sytuacji kredytowej przyspieszy wraz ze spowolnieniem gospodarczym, co doprowadzi do obniżenia ratingów. Pomijając wzloty i upadki związane z pandemią, obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym mają obecnie najwyższą dźwignię finansową w historii i najniższe pokrycie inwestycji od czasu globalnego kryzysu finansowego, co sprawia, że analiza fundamentalna i selekcja mają kluczowe znaczenie.
Wysokodochodowe obligacje korporacyjne
Korporacyjne obligacje wysokodochodowe stoją w obliczu podwójnej przeszkody: pogarszających się fundamentów i rosnącego ryzyka refinansowania, ponieważ zbliżają się do ściany terminów zapadalności w 2025 roku. Jednak w miarę jak banki centralne przygotowują się do złagodzenia warunków finansowania, obligacje śmieciowe prawdopodobnie zostaną tym wsparte.
Implikacje inwestycyjne
Ponieważ Rezerwa Federalna i EBC przygotowują się do obniżenia stóp procentowych, istnieje możliwość wydłużenia czasu trwania portfela do 10 lat.
Krótkoterminowe obligacje na rynkach rozwiniętych osiągnęły szczyt w 2023 r. i oferują korzystny scenariusz dla posiadaczy średnio- i długoterminowych. Dla przykładu, zakładając 6-miesięczny okres utrzymywania pozycji, 2-letnie rentowności amerykańskich papierów skarbowych musiałyby wzrosnąć powyżej 6,1%, aby wygenerować ujemny zwrot.
Długoterminowe stopy procentowe w USA pozostają wrażliwe na tempo powrotu inflacji do 2% i możliwe odbicie premii terminowej. W przypadku wolniejszego niż oczekiwano trendu dezinflacyjnego, rentowności amerykańskich obligacji skarbowych o terminie zapadalności powyżej 10 lat mogą dalej rosnąć pomimo rozpoczęcia obniżek stóp przez Fed. W Europie oprocentowanie długoterminowych obligacji pozostaje na godziwym poziomie, ale zachowujemy ostrożność w odniesieniu do bardzo długich terminów zapadalności.
Obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym
Pomimo pogarszających się fundamentów kredytowych, spready kredytów o ratingu inwestycyjnym pozostaną ograniczone, ponieważ inwestorzy rezygnują z ryzyka na rzecz jakości.
Wysokodochodowe obligacje korporacyjne
Spready obligacji wysokodochodowych prawdopodobnie będą się stopniowo rozszerzać w obliczu spowalniającej gospodarki. Jednak popyt prawdopodobnie pozostanie silny, ponieważ średnio obligacje śmieciowe po obu stronach Atlantyku przynoszą rentowność powyżej średniej z ostatnich 14 lat.