Доступ к обеим платформам осуществляется с единого счета Saxо.
Экономическая боль наступает с большим опозданием?
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Summary: Экономисты предсказывали рецессию в 2023 году, однако экономика США продемонстрировала неожиданную устойчивость. Два фактора помогли компенсировать боль от повышения процентных ставок: расширение бюджетной политики и инвестиции в искусственный интеллект и производство полупроводников. Экономика США никогда не была такой сильной спустя столько месяцев после пика индекса опережающих индикаторов США, так войдет ли экономика в рецессию или это действительно будет мягкая посадка? Ближайшие 6-9 месяцев покажут.
Эта статья была автоматически переведена с помощью искусственного интеллекта
Замечательный цикл на сегодняшний день
В конце 2022 года экономисты сходились во мнении, что в 2023 году мировая экономика вступит в рецессию, и мы также спокойно входим в негатив. Инверсия кривой доходности в США также отражала эту точку зрения, а кратковременный банковский кризис в марте, связанный с крахом банка Силиконовой долины, поддержал это мнение. Два фактора сыграли ключевую роль в компенсации боли от роста процентных ставок. США, а также инвестиционный бум, связанный с генеративным искусственным интеллектом и переносом мощностей по производству полупроводников в рамках закона США CHIPS, способствовали росту.
Экономическая активность в США находится примерно на уровне трендового роста с 1980 года (нулевое значение на первом графике ниже), что является самым высоким показателем экономической активности в США с 1978 года после 23 месяцев пика индекса опережающих индикаторов США (пик пришелся на декабрь 2021 года). Только траектория Великого финансового кризиса была примерно такой же сильной в этой точке цикла. Отсюда есть два основных пути.
- Экономическая активность в США начинает существенно ухудшаться, и экономика США входит в рецессию до второй половины 2024 года. Побочным эффектом может стать долговой кризис или шок ликвидности как причинный эффект от самой крутой траектории изменения учетной ставки со времен Второй мировой войны.
- Экономика и потребители США абсорбируют шок от процентной ставки, при этом рынок труда остается достаточно сильным, чтобы поддерживать рост реальной заработной платы, а мягкая посадка стала первым замедлением такого масштаба, которое не закончилось рецессией. Побочным эффектом такого сценария является усиление инфляционной динамики, что приведет к росту доходности долгосрочных облигаций США.
Важное значение будет иметь траектория бюджетного дефицита, и уже сейчас есть признаки того, что фискальный цикл в США разворачивается, поскольку правительство США вынуждено сокращать расходы. В этом случае экономика США испытает значительный отрицательный фискальный импульс, что приведет к ее замедлению, если оно не будет компенсировано бумом частных инвестиций.
Одно можно сказать с уверенностью. Если история подсказывает, а мы смело указываем на шесть независимых периодов, когда индекс опережающих индикаторов США достигал максимума (опережая рецессию), то следующие 6-9 месяцев будут одними из самых интересных для финансовых рынков за долгое время.
Сделают ли генеративный ИИ и автоматизация 2020-е годы похожими на 1960-е?
В долгосрочной перспективе наиболее интересными дискуссиями и экономическими наблюдениями будут: 1) потенциальный негативный эффект от долгового кризиса или неустойчивой динамики государственного долга, вызванной повышением процентных ставок, и 2) рост производительности труда за счет генеративного искусственного интеллекта и технологий автоматизации. В ставшем знаменитым докладе McKinsey , посвященном генеративному искусственному интеллекту и его потенциальному повышению производительности труда, утверждается, что генеративный искусственный интеллект в сочетании с другими технологиями автоматизации может увеличить рост производительности труда на 0,2-3,3 процентных пункта к 2040 году. Если это станет реальностью, то это будет новая парадигма для процентных ставок.
Предыдущими периодами бума производительности в США были периоды 1950-1969 и 1995-2004, когда рост производительности в годовом исчислении составлял примерно 2,5-2,7 процентных пункта. В период после GFC ( 2010-2018 ) рост производительности труда в годовом исчислении составил всего 0,9 процентных пункта, что вызвало широкую дискуссию о низком росте производительности труда. За период 2019-2023 рост производительности труда в годовом исчислении составил 1,9 процентного пункта, а последнее значение - 4,7 процентного пункта, что является самым высоким показателем за более чем 13 лет, не считая данных, полученных во время пандемического подъема во II квартале 2020 года.
Представьте себе экономику, обеспечивающую рост производительности труда в стиле 1950-60-х годов на 2,7 процентных пункта при увеличении численности рабочей силы на 0,8 процентных пункта в год, тогда реальный рост ВВП может составить около 3,5 процентных пункта. Если к этому добавить 3 процентных пункта годовой инфляции, обусловленной решорингом, "зелеными" преобразованиями и неблагоприятными погодными условиями (ценами на производство продовольствия), то мы неожиданно говорим о росте номинального ВВП выше 6,5% в годовом исчислении. Если этот долгосрочный сценарий станет реальностью, то доходность долгосрочных облигаций США не вернется к низким уровням, наблюдавшимся в период после GFC.Если вам понравилась статья, вы можете поделиться ею, нажав на значок поделиться в правом верхнем углу статьи.