Obidve naše platformy sú prístupné z jediného Saxo účtu.
Prichádza ekonomická bolesť s veľkým oneskorením?
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Summary: Ekonómovia predpovedali recesiu v roku 2023, ale hospodárstvo USA preukázalo neočakávanú odolnosť. Dva faktory pomohli kompenzovať bolesť z rastúcich úrokových sadzieb: fiškálna expanzia a investície do umelej inteligencie a výroby polovodičov. Ekonomika USA ešte nikdy nebola taká silná toľko mesiacov po vrchole vedúceho indexu USA, takže vstúpi ekonomika nakoniec do recesie, alebo to bude skutočne mäkké pristátie? To ukáže nasledujúcich 6-9 mesiacov.
Tento článok bol preložený automaticky pomocou AI
Zatiaľ pozoruhodný cyklus
Konsenzus ekonómov koncom roka 2022 bol taký, že globálna ekonomika vstúpi v roku 2023 do recesie, a aj my sme do tohto roka vstupovali so zápornými hodnotami. Tento názor odrážala aj inverzia výnosovej krivky v USA a podporila ho aj krátka banková kríza v marci, keď došlo ku krachu banky v Silicon Valley. Dva faktory zohrali kľúčovú úlohu pri kompenzácii bolesti spôsobenej zvyšovaním úrokových sadzieb. USD a investičný boom súvisiaci s generatívnou umelou inteligenciou a presunom výrobných kapacít polovodičov prostredníctvom amerického zákona CHIPS podporili rast.
Hospodárska aktivita v USA sa od roku 1980 pohybuje približne na úrovni trendového rastu (nulová hodnota na prvom grafe nižšie), čo je najsilnejšia hospodárska aktivita zaznamenaná v USA od roku 1978 po 23 mesiacoch od dosiahnutia vrcholu vedúceho indexu USA (vrchol dosiahol v decembri 2021). Približne rovnako silný bol v tejto fáze cyklu len vývoj v období veľkej finančnej krízy. Odtiaľto vedú dve hlavné cesty.
- Hospodárska aktivita v USA sa začne výrazne zhoršovať a ekonomika USA sa dostane do recesie pred druhou polovicou roka 2024. Vedľajším účinkom môže byť dlhová kríza alebo šok likvidity ako kauzálny efekt najstrmšej trajektórie úrokových sadzieb od druhej svetovej vojny.
- Americká ekonomika a spotrebitelia absorbujú úrokový šok, pričom trh práce zostáva dostatočne silný na to, aby podporil rast reálnych miezd a mäkké pristátie, vďaka čomu ide o prvé spomalenie takéhoto rozsahu, ktoré sa neskončí recesiou. Vedľajším účinkom tohto scenára je posilnenie dynamiky inflácie a zvýšenie výnosov dlhopisov v USA.
Dôležitá bude trajektória fiškálneho deficitu a už teraz sa objavujú náznaky, že fiškálny cyklus v USA sa obracia, keďže vláda USA je nútená obmedzovať výdavky. V takomto prípade bude ekonomika USA pociťovať výrazný negatívny fiškálny impulz, ktorý ju prinúti spomaliť, pokiaľ ho nevykompenzuje rozmach súkromných investícií.
Jedno je isté. Ak je história nejakým vodítkom a dovolíme si poukázať na šesť nezávislých období, v ktorých americký vedúci index dosiahol vrchol (pred recesiou), potom bude nasledujúcich 6-9 mesiacov pre finančné trhy jednými z najfascinujúcejších za dlhú dobu.
Budú sa generatívna umelá inteligencia a automatizácia podobať 60. rokom 20. storočia?
Z dlhodobejšieho hľadiska bude najzaujímavejšia diskusia a ekonomické pozorovanie 1) potenciálneho negatívneho vplyvu dlhovej krízy alebo neudržateľnej dynamiky vládneho dlhu, ktorú podporujú vyššie úrokové sadzby, a 2) zvýšenia produktivity vďaka generatívnej umelej inteligencii a automatizačným technológiám. V dnes už známej správe McKinsey o generatívnej umelej inteligencii a jej potenciálnom zvýšení produktivity sa odhaduje, že generatívna umelá inteligencia v kombinácii s inými automatizačnými technológiami by mohla do roku 2040 zvýšiť rast produktivity o 0,2 až 3,3 percentuálneho bodu. Ak sa to stane realitou, potom je to nová paradigma pre úrokové sadzby.
Predchádzajúce obdobia rozmachu produktivity v USA boli obdobia 1950-1969 a 1995-2004. Odhadovaný ročný rast produktivity bol približne 2,5 až 2,7 percentuálneho bodu. V období po GFC od 2010-2018 bol anualizovaný rast produktivity len 0,9 percentuálneho bodu, čo viedlo k veľkej diskusii o nízkom raste produktivity. V období 2019-2023 dosiahol anualizovaný rast produktivity 1,9 percentuálneho bodu, pričom posledný údaj dosiahol 4,7 percentuálneho bodu, čo je najvyšší údaj, s výnimkou údajov počas pandemického oživenia v 2. štvrťroku 2020, za viac ako 13 rokov.
Predstavme si ekonomiku, ktorá dosiahne rast produktivity v štýle 50. a 60. rokov minulého storočia o 2,7 percentuálneho bodu pri ročnom náraste pracovnej sily o 0,8 percentuálneho bodu, potom by rast reálneho HDP mohol byť približne 3,5 percentuálneho bodu. Ak k tomu pripočítame 3 percentuálne body anualizovanej inflácie v dôsledku presunu výroby, ekologickej transformácie a nepriaznivého počasia (cena výroby potravín), potom zrazu hovoríme o nominálnom raste HDP nad 6,5 % anualizovane. Ak sa tento dlhodobejší scenár stane skutočnosťou, potom sa výnosy dlhodobých dlhopisov v USA nevrátia na nízke úrovne zaznamenané v období po GFC.Ak sa vám článok páči, môžete ho zdieľať kliknutím na ikonu zdieľania v pravom hornom rohu článku.