Доступ к обеим платформам осуществляется с единого счета Saxо.
Облигации: Что делать, пока инфляция не стабилизируется
Алтея Спиноцци
Руководитель отдела стратегии по активам с фиксированной доходностью
Summary: Узнайте о стратегиях управления облигациями, поскольку доходность в США и Европе остается в диапазоне из-за неопределенности инфляции и меняющейся монетарной политики.
Рынок ликвидности пытается снизить доходность, при этом инфляция остается ключевым фактором
В июне ФРС начала снижать темпы количественного ужесточения (QT), а Министерство финансов инициировало выкуп казначейских облигаций США для укрепления рынка ликвидности. Несмотря на эти усилия, ожидается, что доходность казначейских облигаций США будет оставаться высокой до тех пор, пока инфляция не вернется к целевому уровню 2%. Если экономика охладится, поддержка казначейских облигаций США может возрасти, но нежелание ФРС существенно снижать ставки, скорее всего, будет уравновешивать этот спрос. Тем временем уровень инфляции в Европе упал ниже американского, что позволяет ЕЦБ проводить менее жесткую монетарную политику, даже если инфляция остается выше целевого уровня.
Это создает предпосылки для предстоящего квартала с потенциально растущими расхождениями между США и Европой. Хотя в этом году процентный дифференциал между двумя регионами значительно увеличился, рынки форвардных свопов прогнозируют, что в ближайшие три года эти спрэды сблизятся, что говорит о том, что усиление расхождений в денежно-кредитной политике маловероятно. Однако если инфляция в еврозоне продолжит снижаться по сравнению с США, процентный дифференциал может вернуться к допандемическим уровням, что приведет к более крутым кривым доходности в Европе.
Несмотря на широко ожидаемое и хорошо прослеживаемое снижение ставки в июне, политики ЕЦБ, похоже, не решаются на дальнейшее расхождение в монетарной политике. Они продолжают ориентироваться на данные, не принимая на себя обязательств по установлению определенной ставки до конца года. Следовательно, мы можем ожидать, что краткосрочные ставки останутся стабильными, а кривые доходности будут немного круче по мере восстановления европейской экономики и начала дезинвестиций PEPP в июле.
Высокий спрос будет поддерживать корпоративный сектор облигации, поскольку доходность остается привлекательной
Несмотря на продолжающееся ухудшение в корпоративных облигациях, на корпоративные облигации инвестиционного класса, вероятно, сохранится спрос, поскольку направление инфляции остается неопределенным, а первичные рынки впадают в спячку. По мере того как ФРС замедляет QT, а ЕЦБ начинает снижать ставки, вероятно дальнейшее сужение кредитных спредов.
Также ожидается, что высокодоходные корпоративные облигации сохранят поддержку в течение всего третьего квартала. Хотя спреды на рынке нежелательных облигаций невелики по сравнению со средними историческими значениями, высокодоходные облигации за последние два года доказали, что они являются важным средством защиты от инфляции. В условиях сохраняющейся неопределенности относительно успехов центральных банков в борьбе с инфляцией высокодоходные корпоративные облигации, как ожидается, останутся поддержанными, несмотря на ослабление фундаментальных показателей. На этом фоне выборочный анализ и анализ "снизу вверх" становятся критически важными.
Инвестиционные последствия
Показатели на рынках ставок по-прежнему тесно связаны с динамикой инфляции. Поскольку дивергенция между США и Европой продолжается, важно сохранять осторожность и ограничивать экспозицию в дюрации. Поэтому мы по-прежнему позитивно оцениваем качество и сроки погашения до пяти лет, сохраняя при этом осторожность в отношении кредитного риска и более длительной дюрации.
Долгосрочные ставки на развитых рынках достигли максимума в 2023 году, что является win-win сценарием для держателей облигаций. Например, при сроке владения в один год доходность 2-летних казначейских облигаций США должна подняться выше 10,6%, чтобы получить отрицательный доход, а доходность 2-летних немецких облигаций Schatz должна подняться выше 6%, чтобы обеспечить отрицательный доход за тот же период.
Долгосрочные ставки остаются уязвимыми перед темпами возвращения инфляции к 2% и возможным отскоком временной премии, особенно на фоне роста опасений по поводу устойчивого роста дефицита. Если экономическая исключительность США сохранится, доходность десятилетних казначейских обязательств США может снова подняться до уровня 5%, что потянет за собой рост доходности европейских суверенных фондов.