Du kan få adgang til begge vores platforme via en enkelt Saxo Bank-konto.
Obligationer: Hvad skal vi gøre, indtil inflationen stabiliserer sig?
Althea Spinozzi
Head of Fixed Income Strategy
Oversigt: Find strategier til at forvalte obligationer, da amerikanske og europæiske renter fortsat ligger inden for et bestemt interval på grund af usikker inflation og skiftende pengepolitikker.
Markedslikviditet skal sænke renterne, mens inflationen fortsat er afgørende
I juni begyndte den amerikanske centralbank at lette tempoet i sine kvantitative stramninger (QT), mens finansministeriet indledte tilbagekøb af amerikanske statsobligationer for at øge markedslikviditeten. På trods af denne indsats forventes de amerikanske statsrenter at forblive høje, indtil inflationstendenserne vender afgørende tilbage mod målet på 2 %. Hvis økonomien afkøles, kan støtten til amerikanske statsobligationer øges, men FED's modvilje mod at foretage betydelige rentesænkninger vil sandsynligvis modvirke denne efterspørgsel. I mellemtiden er Europas inflationsrate faldet til under USA's, hvilket giver ECB mulighed for at føre en mindre restriktiv pengepolitik, selv om inflationen fortsat ligger over målet.
Dette sætter scenen for det kommende kvartal med potentielt voksende forskelle mellem USA og Europa. Selv om renteforskellen mellem de to regioner er vokset betydeligt i år, forudsiger forward swap-markederne, at disse forskelle vil konvergere i løbet af de næste tre år, hvilket tyder på, at det er usandsynligt, at pengepolitikken bliver stadig mere divergerende. Men hvis inflationen i eurozonen fortsætter med at falde i forhold til USA, kan renteforskellene vende tilbage til niveauet før pandemien og føre til stejlere rentekurver i Europa.
På trods af den forventede og veltilrettelagte rentesænkning i juni synes ECB's beslutningstagere at tøve med at afvige yderligere fra pengepolitikken. De forbliver datadrevne i stedet for at lægge sig fast på en bestemt rentekurve for resten af året. Derfor kan vi forvente, at de korte renter forbliver stabile, og at rentekurverne bliver en smule stejlere, efterhånden som den europæiske økonomi kommer sig, og PEPP-disinvesteringerne begynder i juli.
Stærk efterspørgsel vil understøtte erhvervsobligationer, da renterne fortsat er attraktive
På trods af en fortsat forværring af virksomhedsobligationer vil obligationerne af investeringskvalitet sandsynligvis forblive attraktive, da inflationsretningen fortsat er usikker, og de primære markeder går i dvale. I takt med at Fed sænker QT, og ECB begynder at sænke renten, vil der sandsynligvis ske en yderligere indsnævring af kreditspændene.
På samme måde forventes "high yield"-virksomhedsobligationer at forblive understøttede i hele tredje kvartal. Mens spændene på markedet for uønskede obligationer er snævre sammenlignet med historiske gennemsnit, har disse obligationer vist sig at være en afgørende sikring mod inflation i løbet af de sidste to år. Med den fortsatte usikkerhed om centralbankernes succes med at bekæmpe inflationen forventes obligationerne at forblive understøttet på trods af svækkede fundamentale forhold. I dette miljø bliver "cherry-picking" og "bottom-up"-analyse afgørende.
Konsekvenser for investeringer
Udviklingen på rentemarkederne er fortsat tæt knyttet til inflationsudviklingen. Da forskellene mellem USA og Europa fortsætter, er det vigtigt at bevare en forsigtig holdning og begrænse varigheden af eksponeringen. Derfor er vi fortsat positive over for kvalitet og løbetider på op til fem år, mens vi er forsigtige over for kreditrisiko og længere løbetider.
Renterne på de udviklede markeder har toppet i 2023, hvilket giver et win-win-scenarie for obligationsejere. For eksempel skal den 2-årige amerikanske statsrente stige til over 10,6 % for at resultere i et negativt afkast, mens den 2-årige tyske Schatz-rente skal stige til over 6 % for at give et negativt afkast i samme periode, hvis man antager en etårig investeringsperiode.
De lange renter er fortsat sårbare over for en inflation, der vender tilbage til 2 %, og et muligt opsving i løbetidspræmien, især i takt med at bekymringerne over underskuddenes bæredygtighed vokser. Hvis USA's økonomiske exceptionalisme fortsætter, kan de tiårige amerikanske statsrenter stige til over 5 % igen, hvilket også vil trække de europæiske statsrenter op.