固定收益：加息還是不加息，這是個問題
Althea Spinozzi
固定收入專家
Summary: 各國央行意識到，一年多的激進貨幣政策可能不足以對抗通脹。 金融狀況依然寬鬆，政府繼續實施擴張性財政政策，經濟沒有以預期的速度減速。 還有更多的緊縮措施要做，這將繼續推動收益率曲線在今年第三季度出現更深的反轉。 但是，額外的加息可能無法按預期進行。 這就是為什麼政策制定者必須考慮央行資產負債表的積極撤資，以提高收益率曲線長段的收益率。 隨著加息週期接近尾聲，企業和主權債券市場將在收益率曲線的前部提供誘人的機會。
各國央行面臨著一個令人不安的困境：它們應該打破十多年來量化寬鬆（QE）造成的泡沫，還是能夠在不這樣做的情況下對抗通脹？
美國加息 500 個基點，歐洲加息 400 個基點，並沒有像央行行長所希望的那樣完成工作。 就業市場依然穩固，通脹頑固，遠高於央行 2%的目標。 到目前為止，所有發達央行所做的都是推動收益率曲線倒掛。 雖然收益率曲線倒掛會使現金短缺的公司面臨風險，但較大的企業繼續利用收益率曲線長部分的較低收益率。 亞馬遜可以以 4.5%的利率籌集債務，並以超過 5%的利率投資於短期票據。 不難理解，這樣的利率環境會產生錯誤的激勵措施。 對抗通脹並不意味著將金融穩定置於風險之中的夢想正在加劇現有的泡沫。
總體而言，金融狀況仍然寬鬆。 芝加哥聯儲調整后的國家金融狀況指數為負值，表明金融狀況平均比當前經濟狀況通常所暗示的要寬鬆。 同樣，實際聯邦基金利率在 3 月底轉為正值，這是自 2019 年 11 月以來的首次，僅一年就達到了限制性姿態，之後加息 500 個基點。 另一方面，歐洲央行明顯落後於曲線，歐洲央行的實際存款利率處於新冠疫情之前交易的底部區間，當時歐洲央行正試圖刺激經濟增長。 然而，政府繼續實施慷慨的財政政策以贏得選民，這給危險的通脹環境增加了壓力。
前進方向：積極的量化緊縮比加息更可取
儘管量化寬鬆和大型央行的資產負債表正式結束，但仍然是粘性通脹的核心問題。
美聯儲和歐洲央行的聯合資產負債表高於$15 萬億。 目前，兩家央行都沒有積極出售其資產負債表，因為它們選擇不對部分到期證券進行再投資。 將這種策略稱為「量化緊縮」只是他們談論鷹派和鴿派的一種方式。 他們知道，為了對抗通脹的妖怪，長期收益率需要上升，而做到這一點的方法是積極撤資他們的資產負債表，這些資產負債表由長期債券組成。 如果央行選擇將利率提高到超出預期，結果可能正好相反。 基準利率越高，長期主權債券收益率開始下降的可能性就越大，因為市場預測將出現深度衰退。 此舉將不利於央行的緊縮議程。
因此，可以肯定的是，緊縮週期將在今年下半年結束，因為加息幅度超過市場預期只會進一步反轉收益率曲線，而不會對通脹產生重大影響。
隨著緊縮週期接近尾聲，我們預計美聯儲和歐洲央行官員將開始談論資產負債表撤資問題。 屆時，在長期收益率上升的推動下，收益率曲線將開始變陡。 收益率曲線的前部可能會開始下降，因為市場預計降息周期將開始。 然而，如果未來進一步推動降息預期，它們有可能在一段時間內保持支撐。 然而，這條路徑不太確定，因為它取決於政策制定者控制降息預期的能力，以及經濟承受更高波動時期的能力。 正是在這一點上，我們預計市場將從風險資產轉向無風險資產，打破數十年量化寬鬆造成的泡沫。
我們預計第一個結束加息週期的央行將是美聯儲，而歐洲央行將需要再加息幾次才能進一步提高歐洲央行的實際存款利率。 英格蘭銀行可能需要進入新的一年，與同行進一步分道揚鑣。
對尋求收入者來說是一個誘人的切入點
尋求收益的投資者應準備好確定央行政策收緊高峰期的切入點。 隨著我們進入一個動蕩的環境，平衡週期和信用風險將是至關重要的。 此外，由於不確定性使債券市場的波動性居高不下，我們傾向於盡量縮短持續時間。
短期市場對央行的政策最敏感，提供高於平均水準的收入機會。 即使利率在不久的將來進一步上升，高等級債券提供的收益率對買入並持有的投資者也很有吸引力。 到期時間為一至三年的投資級企業與美國國債的利差為 62 個基點，平均收益率為 5.04%。 根據彭博美國綜合債券指數，這是自 2007 年以來期限如此短的高等級債券的最高收益率。更引人注目的是，從 2007 年至今，期限為一至三年的 IG 公司債券的平均收益率為 1.8%。
同樣，期限為一到三年的高等級歐元公司支付 4.43%，這是自 2011 European 主權危機以來的最高收益率，在過去十五年的平均水準上支付 280 個基點。
英國公司債券提供的收益率遠高於美國和歐洲。 儘管對於買入並持有的投資者來說，英國央行進一步加息可能不會構成威脅，但重要的是要注意，由於通脹和未來貨幣政策議程的不確定性，英國的信用風險高於發達經濟體的任何地方。 因此，在這個情況下擇優選擇更為關鍵。
不僅公司債券提供誘人的回報
最近的政府債券發行表明，公司債券市場甚至股票的無風險替代品提供了良好的機會。 6 月，英國債務管理辦公室（DMO）出售了票面利率為 4.5%，收益率為 4.932%（GB00BMF9LG83）的五年期票據。 這是自 2012 年以來五年期票據的最高票據，也是自 2008 年以來的最高收益率。同樣，美國財政部在 6 月發行了兩年期票據，票面利率為 4.25%（US91282CHD65）。 此外，4 月份出售的德國外灘（DE000BU3Z005）支付 2.3%的息票。 如果我們認為幾年前它會支付 0%的息票，那麼這是相當驚人的，為投資者提供負收益率。
人工智能與債券市場：大通貨緊縮
在人工智能經濟中，生產率的提高和失業將加劇收入不平等。 隨著政府啟動教育計劃和社會安全網，它轉化為更大的財政赤字。 隨著失業率上升和通貨膨脹率下降，貨幣政策將變得更加寬鬆，負利率可能成為常態。然而，新制度將伴隨著通脹波動加劇。 為了避免這種情況，政策制定者將被激勵監管人工智能並有選擇地使用它，以免破壞實體經濟，產生更溫和的經濟影響。