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Les devises à haut rendement commenceront à perdre de leur attrait
Charu Chanana
Stratégiste des Marchés
Relevé: À l’aube de 2024, l’attention se porte sur la résilience et la relativité de la croissance plutôt que sur les rendements obligataires et l’inflation. La baisse du dollar pourrait prendre un certain temps à s’enraciner, jusqu’à ce que les discours d’une hausse plus longue pour les autres banques centrales mondiales soient mis à l’épreuve. Le yen et les devises asiatiques disposent d’une marge de manœuvre importante pour rebondir dans un environnement baissier du dollar axé sur les rendements, mais la géopolitique et les élections restent un risque majeur.
La tendance baissière de l’USD sera cahoteuse
Le mois de décembre a marqué un changement dans les attentes des banques centrales en matière de politique monétaire, la Fed adoptant une position plus accommodante et signalant des baisses de taux. Cela a inversé la récente vigueur du dollar et pourrait entraîner une nouvelle dépréciation en 2024. Cependant, la faiblesse persistante du dollar obligera la Fed à mettre en œuvre une politique monétaire accommodante, ainsi qu’une croissance économique en dehors des États-Unis pour surperformer.
Alors que le virage accommodant de la Fed pourrait favoriser une baisse du dollar, l’exceptionnalisme macroéconomique américain devrait maintenir une certaine pression à la hausse. Les données économiques de la zone euro et du Royaume-Uni pourraient se détériorer plus rapidement, ce qui soutiendrait temporairement le dollar au premier trimestre. Une baisse durable du dollar devra attendre une détérioration plus prononcée des données sur l’emploi aux États-Unis.
Les positions bellicistes de certaines grandes banques centrales, telles que la BCE et la BOE, pourraient être remises en question par l’affaiblissement des données économiques au premier trimestre. Cela pourrait exercer une pression sur l’euro et la livre sterling, en particulier si les marchés repoussent les anticipations de baisse des taux de ces banques centrales.
Le grand pivot de la BoJ n’arrivera peut-être jamais
Le grand pari du marché pour le premier trimestre sera probablement de savoir si la Banque du Japon (BoJ) supprimera sa politique de taux d’intérêt négatifs (NIRP) et le contrôle de la courbe des taux (YCC). Il y a un sentiment d’urgence alors que la BoJ perd la fenêtre d’opportunité pour pivoter. Les banques centrales mondiales devraient adopter des positions neutres à accommodantes en 2024. Cependant, nous pensons que la politique de sortie de la BoJ sera progressive et modeste, et les marchés risquent d’être déçus s’ils s’attendent à une suppression complète du YCC. Les risques de liquidité et les risques politiques restent trop élevés pour que la BoJ envisage une sortie complète du YCC, et agir avant que les résultats des négociations salariales ne soient connus pourrait nuire à sa crédibilité.
Cela dit, le yen japonais est un problème de la BoJ avec une solution de la Fed, et il a le plus grand potentiel de rebond en 2024. Une partie de l’aide pourrait continuer à provenir des attentes d’un pivot de la BoJ avant une déception probable plus tard en 2024. Le début du cycle d’assouplissement mondial pourrait également servir de signal d’alarme pour les stratégies de portage sur le marché des changes, à mesure que les divergences de politique se réduiront.
Une marge de reprise sur le marché des changes asiatique entachée par les risques géopolitiques
L’indice Bloomberg du dollar asiatique a chuté de 5 % jusqu’en octobre, avant qu’une baisse du dollar n’apporte un peu de répit au cours des deux derniers mois de l’année. Comme le dollar reste déprimé en 2024, les devises asiatiques auront probablement plus de marge de manœuvre pour s’apprécier du point de vue des valorisations. Tout signe de reprise économique en Chine, ou toute mesure visant à continuer à soutenir le yuan, apporterait un avantage supplémentaire aux devises asiatiques.
Les devises d’Asie du Nord, en particulier le KRW et le TWD, pourraient bénéficier de la poursuite de la reprise du cycle des semi-conducteurs. Cependant, les craintes d’une récession mondiale pourraient revenir hanter les exportateurs tels que KRW, TWD ou SGD, tandis que les devises tirées par la demande intérieure telles que l’INR et l’IDR pourraient surperformer.
Les développements géopolitiques, en particulier l’état actuel des guerres entre la Russie et l’Ukraine ou au Moyen-Orient, ainsi que les élections à Taïwan, pourraient entraver la trajectoire de reprise des devises asiatiques.