Měny s vysokým výnosem začnou ztrácet na atraktivitě
Charu Chanana
Vedúci Forex stratégie
Summary: S tím, jak vstupujeme do roku 2024, se pozornost obrací od výnosů dluhopisů a inflačních příběhů k odolnosti růstu a relativitě. Pokles USD může nějakou dobu trvat, než se upevní, dokud nebudou otestovány narativy o vyšších kurzech po delší dobu pro ostatní globální centrální banky. JPY a asijské měny mají značný prostor pro oživení v medvědím dolarovém prostředí založeném na výnosech, ale klíčovým rizikem zůstává geopolitika a volby.
Klesající trend USD bude hrbolatý
Prosinec znamenal posun v očekáváních politiky centrálních bank, kdy Fed zaujal více holubičí postoj a signalizoval snížení sazeb. To zvrátilo nedávnou sílu dolaru a mohlo by vést k dalšímu oslabení v roce 2024. Trvalé oslabení dolaru však bude vyžadovat, aby Fed zavedl uvolněnou měnovou politiku, a také hospodářský růst mimo USA, aby dosáhl lepších výsledků.
Zatímco holubičí obrat Fedu by mohl podpořit pokles dolaru, americká makroekonomická výjimečnost si pravděpodobně udrží určitý tlak na růst. Ekonomické údaje v eurozóně a Velké Británii se mohou zhoršovat rychleji, což poskytne dočasnou podporu dolaru v prvním čtvrtletí. Trvalý pokles dolaru bude muset počkat na výraznější zhoršení údajů o trhu práce v USA.
Jestřábí postoje některých významných centrálních bank, jako jsou ECB a BOE, by mohly být zpochybněny slábnoucími ekonomickými údaji v 1. čtvrtletí. To by mohlo tlačit na EUR a GBP, zejména pokud trhy posunou očekávání snížení sazeb pro tyto centrální banky.
Velký obrat BOJ možná nikdy nepřijde
Velkou tržní sázkou pro 1. čtvrtletí bude pravděpodobně to, zda Bank of Japan (BOJ) zruší politiku záporných úrokových sazeb (NIRP) a kontrolu výnosové křivky (YCC). Je zde pocit naléhavosti, neboť BOJ ztrácí příležitost k obratu. Globální centrální banky pravděpodobně během roku 2024 přejdou k neutrálnímu až holubičímu postoji. Domníváme se však, že politika obratu BOJ bude postupná a mírná a trhy budou pravděpodobně zklamány, pokud budou očekávat úplné odstranění YCC. Likvidita i politická rizika zůstávají příliš vysoká na to, aby BOJ uvažovala o úplném odchodu z YCC, a přesun před zveřejněním výsledků vyjednávání o mzdách by mohl narušit důvěryhodnost.
Japonský jen je však problémem BOJ s řešením Fedu a má největší potenciál se v roce 2024 odrazit ode dna. Určitá pomoc by mohla i nadále přicházet z očekávání obratu BOJ před pravděpodobným zklamáním později v roce 2024. Začátek cyklu globálního uvolňování by také mohl sloužit jako varovný signál pro strategie FX carry, protože rozdíly v politice se zmenšují.
Prostor pro oživení asijského FX je poznamenán geopolitickými riziky
Index asijského dolaru agentury Bloomberg se až do října propadal o 5 %, než pokles dolaru přinesl v posledních dvou měsících roku určitou úlevu. Vzhledem k tomu, že dolar zůstane v roce 2024 v depresi, bude pravděpodobně větší prostor pro posílení asijských měn z pohledu ocenění. Jakékoli známky ekonomického oživení v Číně nebo opatření na podporu jüanu by asijským FX přinesly další výhody.
Severoasijské měny, zejména KRW a TWD, by mohly těžit z toho, pokud by se oživení polovodičového cyklu dále prodloužilo. Obavy z globální recese by se však mohly vrátit a pronásledovat vývozce, jako jsou KRW, TWD nebo SGD, zatímco devizy poháněné domácí poptávkou, jako jsou INR a IDR, by mohly dosáhnout lepších výsledků.
Geopolitický vývoj, zejména stav současných rusko-ukrajinských válek nebo válek na Blízkém východě, stejně jako volby na Tchaj-wanu, by mohly bránit cestě k oživení asijských měn.