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France

Les monnaies à haut rendement commenceront à perdre leur attrait

Prévisions trimestrielles
Charu Chanana

Responsable de la stratégie des Devises

Résumé:  À l'aube de 2024, l'attention se détourne des rendements obligataires et des histoires d'inflation pour se porter sur la résilience et la relativité de la croissance. La baisse du dollar pourrait prendre un certain temps avant de s'enraciner, jusqu'à ce que les scénarios de « plus haut pour plus longtemps » des autres banques centrales mondiales soient mis à l'épreuve. Le yen et les monnaies asiatiques ont une grande marge de manœuvre pour rebondir dans un environnement baissier et axé sur les rendements, mais la géopolitique et les élections restent un risque majeur.

La tendance baissière du dollar sera cahoteuse

Le mois de décembre a marqué un changement dans les attentes des banques centrales en matière de politique, la Fed adoptant une position plus dovish et annonçant des baisses de taux. Cette évolution a inversé la force récente du dollar et pourrait conduire à une nouvelle dépréciation en 2024. Toutefois, pour que le dollar reste faible, il faudra que la Fed mette en œuvre une politique monétaire souple et que la croissance économique hors des États-Unis soit supérieure à la moyenne.

Si le revirement dovish de la Fed pourrait favoriser une baisse du dollar, l'exceptionnalité macroéconomique des États-Unis devrait maintenir une certaine pression à la hausse. Les données économiques de la zone euro et du Royaume-Uni pourraient se détériorer plus rapidement, apportant un soutien temporaire au dollar au 1er trimestre. Une baisse durable du dollar devra attendre une détérioration plus prononcée des données sur l'emploi aux États-Unis.

Les positions de certaines grandes banques centrales, telles que la BCE et la BOE, pourraient être remises en question par l'affaiblissement des données économiques au 1er trimestre. Cela pourrait exercer une pression sur l'euro et la livre sterling, en particulier si les marchés anticipent des réductions de taux pour ces banques centrales.

Estimation par le marché des baisses de taux de la Fed, de la BCE et de la BOE

Le grand pivot de la BOJ pourrait ne jamais arriver

Le grand pari du marché pour le premier trimestre sera probablement de savoir si la Banque du Japon (BOJ) supprime la politique de taux d'intérêt négatifs (NIRP) et le contrôle de la courbe des taux (YCC). Il y a un sentiment d'urgence car la BOJ est en train de perdre la fenêtre d'opportunité pour pivoter. Les banques centrales mondiales sont susceptibles de passer à des positions neutres à dovish au cours de l'année 2024. Toutefois, nous pensons que la politique de sortie de la BOJ sera progressive et modeste, et les marchés risquent d'être déçus s'ils s'attendent à une suppression complète de la YCC. Les risques politiques et de liquidité restent trop élevés pour que la BOJ envisage une sortie complète du YCC, et agir avant que les résultats des négociations salariales ne soient connus pourrait nuire à la crédibilité. 

Part des JGB et des bons du Trésor détenus par la BOJ

Cela dit, le yen japonais est un problème de la BOJ avec une solution de la Fed, et c'est lui qui a le plus de chances de rebondir en 2024. Les attentes d'un pivot de la BOJ pourraient continuer à l'aider, avant une probable déception plus tard en 2024. Le début du cycle d'assouplissement mondial pourrait également servir de signal d'alarme pour les stratégies de portage de devises à mesure que les divergences politiques se réduisent.

Les risques géopolitiques pèsent sur le marché des changes asiatique

L'indice Bloomberg dollar Asie a chuté de 5 % jusqu'en octobre, avant que la baisse du dollar n'apporte un peu de répit au cours des deux derniers mois de l'année. Si le dollar reste déprimé en 2024, les monnaies asiatiques auront probablement plus de possibilités de s'apprécier du point de vue de la valorisation. Tout signe de reprise économique en Chine ou toute mesure visant à soutenir le yuan apporterait un avantage supplémentaire aux devises asiatiques.  

Les monnaies d'Asie du Nord, en particulier le KRW et le TWD, pourraient bénéficier de la poursuite de la reprise du cycle des semi-conducteurs. Toutefois, les craintes d'une récession mondiale pourraient revenir hanter les exportateurs tels que le KRW, le TWD ou le SGD, tandis que les devises axées sur la demande intérieure, telles que l'INR et l'IDR, pourraient surperformer. 

Les développements géopolitiques, en particulier l'état des guerres actuelles entre la Russie et l'Ukraine ou le Moyen-Orient, ainsi que les élections à Taïwan, pourraient entraver la reprise des monnaies asiatiques.

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