ウィークリー・コモディティ・アップデート：景気後退と供給逼迫の間で揺れる商品市場

2022年の取引も残り数週間となり、商品市場は債券や株式などのアセットクラスに対して圧倒的な優位性を保っています。この1年は、幾度かの逆風にも関わらず、ブルームバーグ商品トータルリターン指数が年間20%近く上昇するなど、力強いリターンを上げました。2021年は、新型コロナウイルス発生後の財政刺激策と協調的な金融支援による商品需要の急増に牽引され、好調な滑り出しとなりました。投資不足の中で需要が大きく伸び、またロシアのウクライナ侵攻後に突如として供給不安に関心が向かいました。

ロシアに対する制裁措置とウクライナからの主要な食糧の供給リスクにより、エネルギー、穀物、金属を含むすべての商品市場の価格が上昇しました。その結果、ブルームバーグ商品トータルリターン指数は第1四半期に25%以上上昇し、その後数か月間、緩やかに下落しました。しかし、ここ数年で最も強力なドルの上昇、中国での新型コロナウイルスに関するロックダウン、成長を犠牲にしてもインフレを抑制するための中央銀行の利上げなど、数々の逆風にも関わらず、商品セクターは非常に好調で、年初来のリターンが20%近くに達したことがそれを証明しています。

2023年に向けて、4つの大きなテーマが市場の方向性を決定すると思われます。

1. 1980年代初頭以来、最も大きく反転した米国債イールドカーブに市場が織り込んでいる景気後退の深さ。
2. 景気後退により、米連邦準備制度理事会（FRB）が利上げから景気下支えに軸足を移させざるを得なくなり、インフレ率が十分な低水準に達する前に、ドルや米国債の利回りが反転する可能性があること。
3. 中国の国境再開により、工業用金属とエネルギーの需要が回復すること。
4. ウクライナ戦争の期間と、原油、ガス、小麦、主要工業用金属に至る主要商品の供給への潜在的な影響。

景気後退と需給逼迫

主要商品の供給が逼迫している中での景気後退のリスクと、中国におけるポストコロナの回復の強さが、2023年の商品相場の方向性を決定する重要な要因となるでしょう。米国連邦準備制度理事会（FRB）は数か月にわたる積極的な利上げを経て、現在は今後の利上げペースの鈍化を示唆しており、最終的なピークレートは今後のデータによって決まると思われます。

米国の債券市場はすでにFRBに金融引き締めの行き過ぎを示唆しており、3か月物国債と10年物国債の利回りスプレッドはマイナス64bpと20年ぶりの水準まで下落しています。これほど大幅な逆ザヤは、過去3回の景気後退期前にしか見られていません。短期金利はFRBのオーバーナイトFF金利の引き上げによって上昇し、長期債の利回りは長期にわたってインフレが定着し成長が鈍化する（あるいはリセッションに陥る）見通しから低下しています。詳しくは、香港の同僚、レドモンド・ウォンによる債券の最新情報をご覧ください。