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関税の脅威がNY銅先物（HG）価格を世界の価格から切り離す
商品
オーレ・ハンセン
コモディティ戦略責任者（Saxo Group）
当アップデートのポイント:
- ニューヨークで取引されている銅先物（HG）は、トランプ大統領がアルミニウムや鉄鋼と同様に、金属の輸入に25%の関税がかかることを示唆した後、5%以上急騰しました。
- 最初の反応として、NY銅先物（HG）はロンドン金属取引所(LME)の価格に対して10%のプレミアムで取引されるようになり、それにより国際価格からさらに離れることになりました。
- 関税が米国の銅価格を国際水準以上に押し上げる一方で、通商拡大法（Trade Expansion Act）第232条に基づいて実施される調査が完了までに通常数か月かかることを考えると、本日みられた急騰はまだ時期尚早な動きといえるのかもしれません。
- 現在の高水準の価格は、現在の需給のファンダメンタルズを代表するものではないと見ていますが、エネルギー転換が電力とその導体の需要の急増につながることを考え、全体としては、長期にわたる強気の見通しを維持しています。
世界の金融市場は、トランプ政権からのニュースが絶え間なく流れる中、依然として感情的な緊張状態に陥っています。コモディティ市場においては、米国の輸入関税やカナダ、メキシコ、中国などの主要国による報復措置の見通しに対して、いくつかの原材料の価格が異なる反応を示しています。原油取引は、世界的な貿易戦争が世界の経済活動に悪影響を及ぼし、それに伴い燃料製品の需要が悪影響を受けるとの懸念から、下落しています。その他の商品では、最大の輸入国である中国がトウモロコシ、大豆、小麦、綿花など、多くの米国産製品に関税をかけた後、いくつかの米国産農産物の価格が下落しました。
議会での100分間の演説で、トランプ大統領は昨日、自身の経済計画を擁護し、広範な減税と支出削減を呼びかける一方で、国家安全保障上の理由から、アルミニウム、鉄鋼、そして重要なことに銅の輸入に25%の関税を課すという政権の意図を繰り返し強調しました。ニューヨークで取引されている銅先物（HG）は、トランプ大統領が金属の輸入も高関税の対象となると示唆した後、5%以上急騰しました。金属の輸入に対する関税が実施されれば、ニューヨーク市場の銅先物価格のプレミアムはロンドンと上海の国際参照価格をはるかに上回ることになります。最初の反応では、NY銅先物（HG）はロンドン金属取引所(LME)の価格に対して10%のプレミアムで取引されるようになりましたが、その後、広範で時期尚早と思われるその急騰を利用すべく、トレーダーはアービトラージ活動（裁定取引）により介入しました。
米国大統領はすでに3月12日からアルミニウムと鉄鋼にその課税を課す大統領令に署名していますが、通商拡大法（Trade Expansion Act）第232条に基づいて実施される調査は通常、完了するまでに何か月もかかるという意味で、銅市場は時期尚早な反応を示している可能性があります。これは、価格への影響が感じられるようになるまでには、現在織り込まれている（短期的な）ものよりも長い時間を要することを意味します。
しかし、25%の関税は明らかに市場が期待していたものではなかったため、現在、トレーダーは正しい水準で価格を設定しようと躍起になっています。最終的な関税がどのようなものになるにせよ、もしあるとすれば、世界の貿易の流れの混乱は非常に現実的です。この数週間前から、この混乱はすでに貴金属市場で展開されており、COMEX先物市場でのショートヘッジポジションをカバーするために使用される輸入金属に課される関税を支払う必要を無くすために、数百万オンスもの現物の銀と金の延べ棒が米国の金庫に移されています。
今日の取引では、トレーダーがニューヨークの銅価格の高騰に注目し、特に銀も関税の影響を受けるのではないかという未解決の問題が市場で感じられ、銀の（現金を使って購入する）現物と先物のスプレッドが再び拡大しているのが見られました。一方、金は、COMEX取引所が監視する株式が、2021年のCovid-19による大西洋を横断する流通の混乱時に最後に見られた水準まで急増した大規模な取引の後、安定しています。
今後、関税の水準が公に明らかになるまで、米国の銅市場は、関税が課される前に米国に出荷できる銅に対する世界的な（駆け込み）需要が価格を下支えするため、ボラティリティが高まる可能性が高く、その一部はロンドンにも波及するでしょう。LME取引所は在庫の減少を経験するでしょうが、これはすでに銅の直物と3か月物のスプレッドに反映されています。長期にわたる潤沢な供給の後、スプレッドはカーブの広いコンタンゴ（Contango：順鞘：決済期限が最も近い期近物が期先ものに比べて安い状態）で取引され、これは供給が良好な市場であることの表れですが、現在は18か月ぶりにカーブがフラット化しており、供給がタイトな状態となってきています。
銅については、エネルギー転換により電力需要が急増し、特に電気自動車(EV)、データセンター、世界の気温上昇に伴う冷却への需要が急増することを考えると、銅については長年の強気の見通しを維持しています。しかし、この文脈では、現在の価格水準は現在の需要と供給のファンダメンタルズを代表するものではなく、単に関税を回避するために金属を世界中にシフトする必要性を反映しているに過ぎないと考えています。これは、短期的には、不注意にも、全体的な世界需要の見通しに若干のマイナスの影響を与える可能性があります。