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コモディティ戦略責任者(Saxo Group)
サマリー: 11月28日(火)までの1週間、ヘッジファンドやその他の投機筋がコモディティ、為替、債券の各市場でどのようなポジションを持ち、またどのような変更を行ったかについて、毎週更新されるCOT(Commitment of Traders)が紹介する。債券市場が引き続き上昇し、ドルが軟調に推移したことが、市場全体のリスク心理を下支えした。
※本レポート内日本語は、ご参考情報として原文(英語)を機械翻訳したものです。
当社では、コモディティのレバレッジド・ファンド・ポジションをカバーするCOT(Commitment of Traders)レポートを毎週発表している。
COTレポートとは、米国商品先物取引委員会(CFTC)と欧州ICE取引所が発行するブレント原油とガスオイルのレポートである。COTレポートは毎週金曜日のアメリカ市場の取引終了後に、前週の火曜日までのデータとともに発表される。先物市場の建玉は、資産クラスによって異なるユーザー・グループに分類される。
コモディティ: 生産者/商社/加工業者/ユーザー、スワップ・ディーラー、マネージド・マネー、その他
金融: ディーラー/仲介業者、アセット・マネージャー/機関投資家、レバレッジド・ファンド、その他
外国為替: 商業用と非商業用(投機筋)の大まかな内訳
ヘッジファンドやトレンド・フォロー型CTAのような投機筋の行動を注目する主な理由:
こうしたグループは、ファンダメンタルズ投資によって動き出した価格変動を先取りし、加速させ、増幅させる傾向があることに注意すること。モメンタムの信奉者であるこの戦略では、このグループのトレーダーはしばしば強気で買い、弱気で売る。つまり、サイクルのピーク付近で最大のロングポジションを保有したり、市場のスルーを前に最大のショートポジションを保有したりすることが多い。
ブルームバーグのコモディティ指数は1%のマイナスとなり、主要24商品のうち18商品が下落した。数少ない商品では、金、銀、ココア、コーヒーが上昇した。全体的に投機筋のネット売りは、天然ガス、トウモロコシ、大豆、小麦、砂糖、豚に集中した。
先週火曜日、金が2,040ドルで取引を終えて以来、イエローメタルは上昇を続け、ウォラー議長のハト派的な発言を受けた債券の上昇とドルの軟化に支えられた。金曜日にパウエルFRB議長が強気期待を後退させようとしたが、当初は失敗し、その結果、終値は過去最高となり、夜間にアジアで買いが入り、2,030ドルを超える新記録となった。下表に見られるように、ヘッジファンドやCTAなどの投機筋は、ロングオンリーの資産運用会社などのETF投資家が上昇に売り込む中、ここ最近の金上昇の主な原動力であることに変わりはない。2024年に向けて5回の利下げが完全に織り込まれているため、短期的にはほとんど誤差がなく、今後発表される経済データが現在の金の強気シナリオを裏付けない場合、失望を招くリスクがある。投機筋は自分のポジションと「結婚」しているわけではないので、テクニカルおよび/またはファンダメンタルの見通しが変われば調整するだろう。
当社は、金利はすでにピークに達し、FRBファンドと実質利回りは下落傾向が続くと判断し ているため、2024年まで金の強気見通しを維持していくとみている。しかし、市場にはすでに多くの緩和策が織り込まれており、金がこのまま上昇していく可能性は低い。また、金と米国の実質利回りが大きく乖離していることや、連邦準備制度理事会(FRB)が利下げを開始したときに初めて下がるであろう現在の高いキャリー・コストの中で、ETF投資家、特にアセット・マネージャーからの需要が引き続き乏しいことも注目に値する。
テクニカルの観点からは、スポット金は一夜にしてフィボナッチ・エクステンションのターゲットである2130ドルに到達し、50日移動平均線と200日移動平均線のゴールデンクロスが強気の設定をサポートする一方、短期的には2,057ドル(フィボ38.8%)、あるいは2,033ドル(フィボ50%)に引き戻される可能性も否定できない。
エネルギー: 先週のOPECプラス総会を控え、WTI原油は売られ、逆にブレントは買われた。全体として、価格上昇に対する見方は依然として低く、合計ロングは26万5,000枚と今年の最低水準に近い。一方、製品は製油所のメンテナンス・シーズンの延長が支援材料となり買われたほか、天然ガスはショートが売られた。
金属: 金は26%増の14万4000枚と6カ月ぶりの高水準、銀は55%増の2万6000枚と今年最高値の3万枚前後を大きく下回らなかった。
穀物: トウモロコシのネットショートは20.6万枚と2020年6月以来の高水準となり、11月下旬のショートとしては過去最大となった。BCOM穀物指数は1週間で2.4%の損失を被った。
ソフトでは、コーヒーのネット・ロングが供給不足による急騰を前に横ばいとなった一方、砂糖のネット・ロングは3ヶ月ぶりの低水準に落ち込んだ。畜産部門では、牛のロングが13ヶ月ぶりの低水準まで下落した一方、豚のポジションはネットショートに反転した。
FX市場ではドル売りが継続し、対IMM先物8本とDXYのグロス・ロングがわずか2週間で2/3減の38億ドルに半減した。ユーロ(19億ドル)、英ポンド(14億ドル)、豪ドル(4億ドル)の需要が主導した。これを一部相殺するように、日本円、スイスフラン、NZドルが小幅ながら売られた。
債券市場では、ウォーラーFRB総裁のハト派的な発言がきっかけに、レバレッジド・ファンドがカーブ全体でショート・ポジションをカバーした。全体として、DV01(1bpの移動の価値)はわずか2,100万ドル減の-4億2,900万ドルとなった。
Saxo Bank publishes weekly Commitment of Traders reports (COT) covering leveraged fund positions in commodities while in forex we use the broader measure called non-commercial.
The COT reports are issued by the U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) and the ICE Exchange Europe for Brent crude oil and gas oil. They are released every Friday after the U.S. close with data from the week ending the previous Tuesday. They break down the open interest in futures markets into different groups of users depending on the asset class.
Commodities: Producer/Merchant/Processor/User, Swap dealers, Managed Money and other
Financials: Dealer/Intermediary; Asset Manager/Institutional; Leveraged Funds and other
Forex: A broad breakdown between commercial and non-commercial (speculators)
The main reasons why we focus primarily on the behavior of speculators, such as hedge funds and trend-following CTA's are:
Do note that this group tends to anticipate, accelerate, and amplify price changes that have been set in motion by fundamentals. Being followers of momentum, this strategy often sees this group of traders buy into strength and sell into weakness, meaning that they are often found holding the biggest long near the peak of a cycle or the biggest short position ahead of a through in the market.
We maintain a bullish outlook for gold into 2024 in the firm belief that rates have peaked, and that Fed funds and real yields will continue to trend lower. However, with a great deal of easing already priced into the market, the chance of a straight-line rally is unlikely, and both silver and gold will continue to see periods where convictions might be challenged. It is also worth noting the continued lack of demand from ETF investors, not least asset managers who remain sidelined amid the wide gap between gold and US real yields as well as the current high cost of carry which will only come down when the Federal Reserve starts cutting rates.
From a technical perspective spot gold reached a Fibonacci extension target overnight at $2130, and while a golden cross between the 50- and 200-day moving averages support the bullish setup, a pull back towards $2057 (38.8% Fibo) or even $2033 (50% Fibo) cannot be ruled out in the short term.
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