コモディティ市場：金と銅に続きエネルギー製品も上昇相場入り

エネルギー製品の需要拡大で原油のモメンタムは回復

原油は前週に続いて続伸し、年初の数日間の下落分を完全に取り戻す格好となりました。中国の原油需要の回復期待に加えて、特にエネルギー製品の強い需要が価格を下支えしています。ロシアによる石油製品の禁輸措置の施行が2月5日に迫る中、ガソリンとディーゼルは2カ月ぶりの高値水準で取引されています。また、12月下旬に米国を襲った寒波の影響で、石油精製所の生産活動に引き続き遅れが生じています。

また、中国のコロナ感染者数がピークに達したとの報告を受けて、旧正月の休暇後に需要が持続的に回復するとの楽観的な見方をさらに後押ししています。米新規失業保険申請件数が労働市場は依然タイトであり、世界最大のエネルギー消費国である米国がリセッション入りするリスクは後退したとの見方を支えていることも、世界的な需要拡大に対する期待感を押し上げる要因となりました。一方、米国の原油輸出量が急速に拡大する中で年初の1週間は戦略石油備蓄（SPR）の放出が行われなかったにも関わらず、原油在庫は840バレルに跳ね上がりました。これは、12月下旬の寒波の影響で石油生産施設や製油所の操業停止が相次いだことによるものです。

石油輸出国機構（OPEC）と国際エネルギー機関（IEA）は月例報告でまちまちの見通しを示しましたが、いずれも今年は中国が世界的な原油需要の拡大を牽引すると言及しています。IEAは、2023年の世界の石油需要は前年比約190万バレル増の日量約1億170万バレルに拡大すると予想し、そのうちの半分は経済再開に伴う中国からの需要増によるものとしました。また、米国、カナダ、ブラジルが牽引する非 OPEC 石油生産は、全体で前年比日量190万バレル増を見込む一方、ロシア減産に伴うOPEC加盟国の生産量の減少（日量870万バレル）が、その一部を相殺するとの見通しを示しました。

ブレント原油は、下値支持線として意識される50日移動平均の83.77ドルから反発したことで、87ドルを上回って今週の取引を終えれば、その後一段と上昇する可能性があります。足元81ドルを付けているWTIについても同様の展開が期待できます。

銀が苦戦する中、金は続伸

銀相場の上昇が失速する一方、金は引き続き勢いを保っています。金は3日続落した後1,896を下値支持線として意識しつつ、米国債利回りと米ドルは現サイクルで最も低いレベルで推移する中、1,835ドルと8ヶ月ぶりの高値まで一気に上昇しました。利回り低下とドル安という2つの要因がモメンタムや自動売買の戦略が台頭し軟調な相場展開が続く限り、今後も金を下支えする公算が大きいと考えられます。しかし、ETF投資家の関心は依然低く、保有総額は過去2年 間で最低の水準にとどまっており、過去2ヶ月間の上昇局面で も上昇する気配はない。一方、金ETFの現物保有量が引き続き2年ぶりの低水準にとどまり、過去2か月間にわたる金の上昇局面においても回復の兆しは見られていません。  

今週は、米国のFF金利と金価格の動向が特に目を引きました（下図）。この図は、過去20年間の米国の政策金利がピーク（3回）に達した後、金相場が数ヶ月および数四半期にわたって強く反応したことを示しています。現在、市場では、FRBが5%を下回る水準で利上げを一旦停止する前に、さらに1～2回の利上げに踏み切るものと予想されています。

歴史が繰り返すならば、金には一段の上昇余地があると予想されます。特に、昨年のドル高と利回り上昇という逆風が一転してドル安と利回り低下というサポート要因となっていることを踏まえれば、なおさらその可能性は高いでしょう。さらに、中央銀行からの持続的な購入量の拡大や、機関投資家の参入が見込まることなども、金を強力に下支えする潜在的要因となっています。しかし、短期的には調整リスクも高まりつつあり、現在の下値支持線である1,895ドルを一旦下回れば、足元1,861ドルの21日移動平均を意識しつつ、下値を切り下げる展開が予想されます。

コモディティのエクスポージャーを保有する手段とは？