期待リターンの高い英国株でリスクを取る

主なポイント

• 英国株の現在の株主利回りは7％ですが、これは長期投資家にとっては約9％という極めて高い期待実質リターンを意味する。

• 英ポンドの貿易加重のスポット為替レートと英国株のバリュエーションは共に長期平均を下回っているため、英ポンド上昇と株式バリュエーションの平均回帰を考慮すると、外国人投資家にとっての期待リターンがさらに高まることになる。

• 国民投票によるブレグジット（英国のEU離脱）の決定とそれ以降の相次ぐ政治・政策の混乱により投資家に敬遠された英国株式は現在、世界株式に対して42％ディスカウントされた水準で取引されている。

英国株の期待リターンは長期投資家にとって魅力的

最近、証券会社などのセルサイドのアナリストは、英国株が過去のバリュエーション水準と比べて、また世界の株式市場との比較において、世界で最も割安な市場の一つであると主張しています。割安の尺度を収益などとの対比で定義するのも一つの考え方ですが、期待リターンとの対比に目を向ける方がより興味深い結論を得ることができます。なぜなら、投資判断を決定付けるものは期待リターンだからです。企業は配当や自社株買いを通じて株主に資本を還元することができ、これはしばしば株主利回りと呼ばれます。

配当支払いや自社株買いは、事業運営に必要な費用が支払われ、事業を維持・拡大するための設備投資が費用化された後に可能となるものです。これらの必須の支出の後に利用可能となった資金はフリーキャッシュフローと呼ばれ、企業内部に留保する（手元流動性の増加）か、株主へ還元する（配当や自社株買い）か、あるいはバランスシート上の負債を減らすために使用するかを企業が選択します。投資家は株主への資本還元を重視するため、株主利回りが期待リターンを見積もる際の出発点となります。

定常の状態、すなわち、収益がインフレとともに成長し、必要とされる設備投資が相対的なベースで変化しない場合、株主利回りは、投資期間中の投下資金に対する年率換算の期待リターンとなります。期待リターンは将来の成長にも関係し、先進国の経済は歴史的に年率2％の実質成長率を達成しており、これは主に生産性に左右されます。今後もこの実質成長率が続くと仮定すると、英国株式の長期的な期待実質利回りは年率9%となります。今後10年間のインフレ率を年率3%とすると、英国株式の名目期待リターンは12%です。

また、英国株式は過去のバリュエーションに対して10％ディスカウントされた水準で取引されているため、長期投資家は上記の期待リターンに加えて、バリュエーションの平均回帰の効果も得る可能性があります。従って、実質リターンは10年間で年率10％を超える可能性があります。

英国株式の株主利回りが7%に達するのは、今回を除けば、2006年以降では、世界金融危機時の2008年11月とコロナ禍の2020年3月の2回ありました。2008年11月に英国株を購入した投資家は、その後10年間で年率10%近い名目リターンを獲得しています。同様に、2020年3月に英国株を購入していれば、長期間では並外れて高いリターンを得ることになるでしょう。