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オプションで投資 - TLT（米国債20年超ETF）を活用 -Investing with options -bonds? TLT!
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コーエン・ホーレルベケ
オプション戦略責任者
サマリー: 債券の魅力が再認識されるにつれ、TLT（米国債20年超ETF）を中心とする債券ETFのオプションを活用した投資手法にもスポットライトが当たるようになった。現在の米長期金利上昇は、債券への投資機会を提供していると言えます。債券は株式よりも比較的低リスク、分散投資の強化、景気変動に強い確実なインカムフローといったメリットがあります。
※本レポート内日本語は、ご参考情報として原文（英語）を機械翻訳したものです。
債券、TLTという選択肢も
はじめに
過去数年間、債券は多くの投資家にとってやや影の薄い存在であり続けた。その主な理由は、超低金利環境が続き、債券の利回りが極小であったためである。しかし、ここ2年間は明らかに様変わりしている。例えば米国では、10年物利回りが1.15％という低水準から4.75％という注目すべき水準まで急上昇した。金利と債券価格は逆相関であるため、債券、特にTLT（米国債20年超ETF）は数年来の低水準にある：
当社の記事をご覧になっている方なら、ここ数週間、債券に関する記事が相次いでいることにお気づきだろう。これは、当社の第4四半期の見通しで強調したように、債券の重要性が再び高まっていることを反映している。しかし、この債券の復活をどのように説明すればよい考えてみます。そこで登場するのが、世界的に取引高が多い債券ETFに1つであるTLT（米国債20年超ETF）です。本記事では、TLTのオプション活用方法を解説し、債券市場における長期投資と巧みな取引の戦略的洞察を提供する。
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重要事項：この記事で提供されている戦略と例は、純粋に教育的な目的のためのものである。これらはあなたの思考プロセスを形成する一助となることを意図したものであり、注意深く検討することなく複製したり実行したりすべきではない。すべての投資家またはトレーダーは、意思決定を行う前に、各自でデューデリジェンスを行い、独自の財務状況、リスク許容度、投資目的を考慮する必要があります。株式市場への投資はリスクを伴うものであり、十分な情報を得た上で意思決定を行うことが極めて重要であることを忘れないでください。
オプション戦略の設定方法（長期投資家向け）
長期的な視野を持つ投資家は、より広範な市場動向を利用する戦略を活用することに熱心かもしれません。債券に強気か弱気かに応じて、2つの主要なセットアップを紹介しよう：1. ブリッシュ・ロング・コール：
ブリッシュ・ロング・コール：原資産（この場合は債券）が値上がりすると信じてコール・オプションを買う戦略。この戦略は、債券価格の上昇から利益を得ることができ、取引がうまくいかなかった場合には、損失は支払ったプレミアムに限定される。
上のスクリーンショットに示したブリッシュ・ロング・コールの設定は、TLT（iシェアーズ・バークレイズ20年超債券ETF）の上昇を予想する投資家向けに設計されています。以下はこの取引の分析である：
- 原資産：iシェアーズ・バークレイズ20年超長期債ETF（TLT）は現在86.11ドルで取引されています。
- オプションの詳細： このオプションのプレミアムは13.35ドルで、その結果、総コスト（借方）は1,335.00ドルとなる。
- 利益の可能性： ロング・コールの魅力は、無限に利益を得られる可能性があることです。リスク・グラフに示されているように、TLT の価格が上昇するにつれて、潜在的利益は上限なく増加します。
- リスク分析： このセットアップで投資家が直面する可能性のある最大リスクまたは損失は、支払ったプレミアムで、1,335.00 米ドルです。これは、TLTが満期までに権利行使価格の77ドルを下回って引けた場合に発生します。
- 損益分岐点： この取引が損益分岐するためには、TLTが満期までに90.35ドルの価格（権利行使価格＋プレミアム）に達する必要があります。
- オプション・グリークス：
デルタ：0.7951、原資産が1ドル動くごとにオプションは約0.7951ドル動くことを示す。
2. ベアリッシュ・ロング・プット：
ベアリッシュ・ロング・プット戦略とは、債券価値の下落を予想してプット・オプションを購入す ることを意味する。このアプローチは債券価格の下落を利用するもので、ロング・コールと同様、最大損失は支払ったプレミアムとなる。
上の画像に描かれているベアリッシュ・ロング・プット戦略は、TLT（iシェアーズ・バークレイズ20年超債券ETF）の下落を予想する投資家のためのものです。内訳は以下の通り：
- 原資産：TLTは86.19ドルで取引されている。
- オプションの詳細： この戦略では、2024年9月20日満期、権利行使価格99ドルのプット・オプションを購入する。オプションのプレミアムは13.60ドルで、合計コストは1,360.00ドル。
- 利益の可能性： ロング・プットからの潜在的利益は大きいが、原資産がゼロになることで上限が決まるため、無制限ではない。グラフは、TLTの価格が下落するにつれて利益が増加することを視覚的に示している。
- リスク分析： 投資家が被る最大リスクは、支払ったプレミアム、すなわち1,360米ドルである。これは、TLT が満期時に権利行使価格 99 ドルを上回って終値 を迎えた場合の最大損失額です。
- 損益分岐点： TLTがブレイクイーブン（権利行使価格からプレミアムを差し引い た額）を達成するには、満期までに85.40ドルまで下落する必要があります。
- オプション・グリークス：
デルタ：-0.8038、原資産が1ドル下落するごとに、オプション価値は約0.8038ドル増加することを示す。
オプション戦略の設定方法（トレーダー向け）
時間軸が短く、より戦術的なアプローチをとるトレーダーにとって、オプション戦略を立てることはさまざまな市場環境に柔軟に対応できます。以下は、債券、特にTLTの（短期的な）見通しに応じた3つのオプション戦略です：1. ブリッシュ・プット・クレジット・スプレッド：
この戦略では、プット・オプションを売り、同時に同じ原資産に対す る行使価格の低い別のプット・オプションを買う。この戦略は、プット・オプションの売りと同時に、同じ原資産の権利行使価格の低い別のプット・オプションを買うものである。
概要
- 原資産：TLT（iシェアーズ・バークレイズ20年超債券ETF）は86.19ドルで取引されている。
- オプションの詳細：
- ショート・プット： 2023年11月17日満期、権利行使価格85ドルのプット・オプションを売る。
- ロング・プット： ロング・プット：同じ期限で権利行使価格80ドルのプット・オプションを買う。
- ネット・プレミアム： 121.00米ドルのクレジットを受け取る。
- 利益の可能性： 潜在的な利益の最大額は、受け取った純クレジットである121.00米ドルである。
- リスク分析： 潜在的な最大損失は、権利行使価格から受け取った正味プレミアムを引いた差額です。この場合、379.00米ドル（[$85 - $80] x 100 - 121.00）です。
- 損益分岐点： このストラテジーのブレークイーブンポイントは $83.79 で、高い方の権利行使価格から受け取った純プレミアムを引いて計算します。
- オプション・グリーク：
- ショート・プット： デルタ： -0.4051、シータ： -0.0305
- ロング・プット デルタ：-0.1426、シータ：0.0218
2. ニュートラル・アイアン・コンドル
概要
アイアン・コンドルは、4つのオプション（低い権利行使価格のプットの売り、 さらに低い権利行使価格のプットの買い、高い権利行使価格のコールの売り、 さらに高い権利行使価格のコールの買い）を使った戦略である。この戦略は、原資産価格が売られた2つの権利行使価格の間にとどまる横ばい相場で利益を得る。
- 原資産：TLT（i シェアーズ・バークレイズ 20 年超長期債 ETF）、現在価格 86.10 ドル。
- オプションの詳細：
- ブル・プット・スプレッド：
- ショート・プット： 2023年11月17日満期、権利行使価格82ドルのプット・オプションを売る。
- ロング・プット： 同じ権利行使期限で権利行使価格の低い77ドルのプット・ オプションを買う。
- ベアコール・スプレッド：
- ショート・コール： 2023年11月17日満期、権利行使価格91ドルのコール・オプションを売る。
- ロング・コール： 同じ期限で権利行使価格の高い96ドルのコール・オプションを買う。
- ブル・プット・スプレッド：
- ネット・プレミアム： 105.00米ドルのクレジットを受け取る。
- 利益の可能性： 最大利益： 受け取った純クレジット、105.00米ドル。
- リスク分析： 最大損失： より広い権利行使価格の差から受け取った正味プレミアムを引いたもの。ここでは$395.00米ドル（[$91 - $82] x 100 - $105.00）。
- 損益分岐点：
- 下限は80.95ドル（ショートプットの権利行使価格から正味プレミアムを差し引いた金額）。
- 高値側では、92.05ドル（ショート・コールの権利行使価格＋ネット・プレミアム）。
3. ベアリッシュ・コールクレジットスプレッド：
コール・オプションを売り、同じ資産の権利行使価格の高い別のコール・ オプションを買うことで、トレーダーは市場の下落シナリオまたは中立シナリオ において、プレミアムの差額から利益を得ることを狙う。
概要
- 原資産：TLT（iシェアーズ・バークレイズ20年超長期債ETF）、現在価格86.10ドル。
- オプションの詳細：
- ショート・コール：
- アクション： コール・オプションを売る（売り建てる）。
- 満期： 2023年11月17日。
- 権利行使価格：88ドル。
- 価格（信用）： $1.52 - $1.54.
- ロング・コール：
- アクション： ショート・コールをヘッジするためにコール・オプションを買う(Buy to Open)。
- 期限切れ： 2023年11月17日。
- 権利行使価格：93ドル。
- 価格（デビット）： $0.39 - $0.40.
- 正味プレミアム： スプレッドあたり1.15ドルのクレジットで、115.00米ドル。
- ショート・コール：
- 利益の可能性： 最大利益： 受け取ったネットプレミアム、すなわち115.00米ドル。
- リスク分析： 最大損失： 2つの権利行使価格の差から受け取った正味プレミアムを引いたもの。この場合、$385.00 米ドル（[$93 - $88] x 100 - $115.00）。
- 損益分岐点： ショート・コールの権利行使価格と正味プレミアムの合計、89.15 ドル。
結論
債券市場の進化は、無数の取引機会への扉を開いた。市場の見方やリスク選好度に戦略を合わせることで、投資家もトレーダーもこの環境を的確に乗り切ることができる。いつものように、それぞれの取引設定にはリスクとリターンの力学が伴うため、十分な情報と適応力を持つことが極めて重要である。Summary: As the allure of bonds re-emerges, the spotlight also shines on sophisticated investment methods like options on bond ETFs, especially TLT. Current yields have reshaped bonds into a promising investment medium, bestowing them with merits such as comparatively lower risk than stocks, bolstered diversification, and a dependable income flow resilient to economic fluctuations.
Investing with options -bonds? TLT!
Introduction
Over the past years, bonds remained somewhat in the shadows for many investors, largely due to the prevailing ultra-low interest rate environment that rendered their yields minuscule. However, the last two years have seen a distinct transformation. For instance, in the US, the 10-year yield surged from a humble 1.15% to a noteworthy 4.75%. And because of the inverse correlation between yields and bonds, the bonds or in particular the TLT bond ETF, is at multi-year lows:
If you've been following our publications, you'd have noticed a series of articles on bonds in the past few weeks, reflecting their renewed significance as highlighted in our Q4 Quarterly Outlook. But how does one navigate this bond resurgence? Enter TLT, a prominent bond ETF. This article will guide you through the intricacies of leveraging options on TLT, offering strategic insights for both long-term investment and adept trading in the bond market.
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- Quarterly Outlook - 03 Oct 2023: Time to (re)consider bonds
- Quarterly Outlook - 03 Oct 2023: The road to a bond bull market is paved, although challenges remain
- Quarterly Outlook - 03 Oct 2023: Bond. Long bond(s)
Trade Setups for Investors
Investors, with a longer-term perspective, might be keen on utilizing strategies that capitalize on broader market trends. Here are two primary setups depending whether you're bullish or bearish on bonds:
1. Bullish Long Call:
Opting for a bearish long put strategy means purchasing a put option, anticipating a decline in the value of bonds. This approach capitalizes on falling bond prices and, similar to the long call, the maximum loss is the premium paid.
The Bearish Long Put strategy depicted in the image above is for investors who anticipate a downward movement in the TLT (iShares Barclays 20+ Year Treasury Bond ETF). Here's a concise breakdown:
- Underlying Asset: TLT is trading at $86.19.
- Option Details: The strategy involves purchasing a put option with an expiry date of September 20, 2024, and a strike price of $99. The option's premium is $13.60, making the total cost $1,360.00 USD.
- Profit Potential: The potential profit from a long put is significant but not unlimited, as it's capped by the underlying reaching zero. The graph visually displays the increasing profit as TLT's price declines.
- Risk Analysis: The maximum risk an investor is exposed to is the premium paid, or $1,360.00 USD. This is the maximum loss if TLT closes above the $99 strike price at expiration.
- Breakeven Point: TLT needs to drop to $85.40 by expiration for this trade to breakeven (strike price minus premium).
- Option Greeks:
- Delta: -0.8038, signifying that for each $1 decrease in the underlying asset, the option value increases by approximately $0.8038.
Trade Setups for Traders
For those with a shorter time horizon and a more tactical approach, these setups offer flexibility across different market conditions. Following are 3 trade-setups depending your (short-term) outlook for bonds, and the TLT-ETF in particular:
1. Bullish Put Credit Spread:
This strategy involves selling a put option while simultaneously buying another put option with a lower strike price on the same underlying asset. The goal here is to profit from the premium difference, ideally in a rising or neutral market.
Overview
- Underlying Asset: TLT (iShares Barclays 20+ Year Treasury Bond ETF) is trading at $86.19.
- Option Details:
- Short Put: Selling a put option with an expiry of November 17, 2023, and a strike price of $85.
- Long Put: Buying a put option with the same expiry but a lower strike price of $80.
- Net Premium: Receiving a credit of $121.00 USD.
- Profit Potential: The maximum potential profit is the net credit received, which is $121.00 USD.
- Risk Analysis: The maximum potential loss is the difference between the strike prices minus the net premium received. In this case, it's $379.00 USD ([$85 - $80] x 100 - $121.00).
- Breakeven Point: The breakeven point for this strategy is $83.79, calculated as the higher strike price minus the net premium received.
- Option Greeks:
- Short Put: Delta: -0.4051, Theta: -0.0305
- Long Put: Delta: -0.1426, Theta: 0.0218
2. Neutral Iron Condor:
The Iron Condor is a strategy that involves four options: selling a lower strike put, buying an even lower strike put, selling a higher strike call, and buying an even higher strike call. This strategy profits in a sideways market where the underlying asset price remains between the two sold strikes.
Overview
- Underlying Asset: TLT (iShares Barclays 20+ Year Treasury Bond ETF) with a current price of $86.10.
- Option Details:
- Bull Put Spread:
- Short Put: Selling a put option with an expiry of November 17, 2023, and a strike price of $82.
- Long Put: Buying a put option with the same expiry and a lower strike price of $77.
- Bear Call Spread:
- Short Call: Selling a call option with an expiry of November 17, 2023, and a strike price of $91.
- Long Call: Buying a call option with the same expiry and a higher strike price of $96.
- Bull Put Spread:
- Net Premium: Receiving a credit of $105.00 USD.
- Profit Potential: Maximum Profit: The net credit received, $105.00 USD.
- Risk Analysis: Maximum Loss: The difference between the wider strike prices minus the net premium received. Here, it's $395.00 USD ([$91 - $82] x 100 - $105.00).
- Breakeven Points:
- On the lower side, $80.95 (short put strike minus net premium).
- On the higher side, $92.05 (short call strike plus net premium).
3. Bearish Call Credit Spread:
By selling a call option and buying another call option with a higher strike price on the same asset, traders aim to profit from the premium difference in a declining or neutral market scenario.
Overview
- Underlying Asset: TLT (iShares Barclays 20+ Year Treasury Bond ETF) with a current price of $86.10.
- Option Details:
- Short Call:
- Action: Selling (Sell to Open) a call option.
- Expiry: November 17, 2023.
- Strike: $88.
- Price (credit): $1.52 - $1.54.
- Long Call:
- Action: Buying (Buy to Open) a call option to hedge against the short call.
- Expiry: November 17, 2023.
- Strike: $93.
- Price (debit): $0.39 - $0.40.
- Net Premium: A credit of $1.15 per spread, resulting in $115.00 USD.
- Short Call:
- Profit Potential: Maximum Profit: The net premium received, i.e., $115.00 USD.
- Risk Analysis: Maximum Loss: Difference between the two strike prices minus the net premium received. In this case, $385.00 USD ([$93 - $88] x 100 - $115.00).
- Breakeven Point: Short call strike plus net premium, which is $89.15.
Conclusion
The bond market's evolving landscape has opened doors to a myriad of trading opportunities. By aligning strategies with market views and risk appetite, both investors and traders can navigate this environment with precision. As always, each trade setup comes with its risk-reward dynamics, making it crucial to be well-informed and adaptable.
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Options are complex, high-risk products and require knowledge, investment experience and, in many applications, high risk acceptance. We recommend that before you invest in options, you inform yourself well about the operation and risks. In Saxo Bank's Terms of Use you will find more information on this in the Important Information Options, Futures, Margin and Deficit Procedure. You can also consult the Essential Information Document of the option you want to invest in on Saxo Bank's website.