Za pomocą jednego rachunku Saxo można korzystać z obu naszych platform.
Napięcia geopolityczne nie powstrzymują wzrostu długoterminowych stóp procentowych
Althea Spinozzi
Dyrektor ds. strategii instrumentów o stałym dochodzie
Podsumowanie: Przesłanie jest jasne: w świetle wysokiej inflacji, zwiększonej podaży papierów skarbowych i napiętego rynku pracy, czas trwania nie jest atrakcyjny. Eskalacja konfliktu między Izraelem a Hamasem może nawet ponownie wywołać presję inflacyjną. Dlatego też krzywe rentowności wznowiły swój niedźwiedzi trend spadkowy po obu stronach Atlantyku, a ultra-długie terminy zapadalności pozostają zagrożone. W tym tygodniu uwaga skupia się na aukcji 20-letnich amerykańskich obligacji skarbowych i czwartkowym wystąpieniu Powella. Preferujemy przednią część krzywej rentowności, w szczególności 2-letnie tenory, które oferują rozwiązanie korzystne dla obu stron w obecnych niepewnych warunkach makroekonomicznych. 10-letnie benchmarki również oferują dobry stosunek ryzyka do zysku; spodziewamy się jednak, że rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych będzie nadal rosnąć i przekroczy 5%.
Artykuł został przetłumaczony automatycznie przy użyciu AI
Stawki amerykańskich obligacji skarbowych mogą przetestować i przekroczyć 5% przed listopadowym posiedzeniem FOMC.
Tydzień rozpoczął się od znacznej wyprzedaży stawek po obu stronach Atlantyku. Rentowności 10- i 30-letnich amerykańskich Treasuries wzrosły o 15 pb od piątkowego zamknięcia do odpowiednio 4,75% i 4,90%. Rentowności powróciły do poziomów obserwowanych na początku miesiąca przed rozpoczęciem wojny na Bliskim Wschodzie.
Popyt na bezpieczne przystanie w niewielkim stopniu zmniejszył niedźwiedzie nastroje na długoterminowych stopach procentowych. Rzeczywiście, podczas gdy wojna między Izraelem a Hamasem eskalowała, inwestorzy obligacji nerwowo monitorowali dane o CPI w USA i aukcje amerykańskich obligacji skarbowych. Rynki są teraz świadome, że inflacja zasadnicza w USA pozostaje na niewygodnie wysokim poziomie 3,7% r/r, a wojna na Bliskim Wschodzie niesie ze sobą dalsze ryzyko wzrostu inflacji. Ponieważ rynek pracy pozostaje napięty, rynek obligacji nie może z całą pewnością określić końca cyklu stóp procentowych Fed. Dlatego też terminowe swapy inflacyjne nie spadły; w rzeczywistości zaczęły ponownie rosnąć, przy czym 5-letni terminowy swap CPI wzrósł z 2,53% w maju do 2,77% obecnie, a zerokuponowy swap inflacyjny w USD wzrósł z 2,45% w maju do 2,64%.
Dodatkowo, deficyt w wysokości biliona dolarów zmusza Skarb Państwa do zwiększania wielkości aukcji, nawet w przypadku emisji kuponowych. W tej chwili wielkość aukcji dla emisji kuponów jest porównywalna z tą podczas pandemii Covid w 2020 r., Z tą różnicą, że wtedy luzowanie ilościowe wspierało wyceny obligacji; teraz Rezerwa Federalna nie kupuje już obligacji. W związku z tym, pomimo eskalacji napięć geopolitycznych na Bliskim Wschodzie, nie jest zaskakujące, że wskaźniki licytacji na aukcjach pogarszają się, nawet w przypadku 10-letniego okresu zapadalności.
Ubiegłotygodniowa aukcja 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych zakończyła się spadkiem o 1,8 pb, największym od kwietnia, a główni dealerzy pozostali z 20,9% emisji, najwyższym od października 2022 roku. Należy zauważyć, że główni dealerzy są zobowiązani do zakupu wszystkiego, co nie zostało sprzedane oferentom bezpośrednim i pośrednim, i sprzedadzą te niechciane papiery wartościowe po aukcji. Popyt na 30-letniej aukcji amerykańskich obligacji skarbowych był jeszcze bardziej dramatyczny, spadając o 3,7 pb, co jest trzecim największym ogonem w historii i najwyższym od listopada 2021 roku. Dzieje się tak pomimo obligacji oferujących 4.837%, najwyższą rentowność aukcyjną dla tego okresu od 2007 roku.
Dowody z ubiegłego tygodnia są jasne: nikt nie chce zwiększać duration swojego portfela, ponieważ Skarb Państwa sprzedaje duże ilości obligacji skarbowych, a inflacja pozostaje na wysokim poziomie. Koncepcja ta zostanie prawdopodobnie ponownie podkreślona w tym tygodniu podczas aukcji 20-letnich amerykańskich obligacji skarbowych, które zazwyczaj nie są lubiane przez rynki.
W związku z tym długoterminowe rentowności powinny nadal rosnąć, a 10-letnie rentowności przekroczą 5% i mogą wzrosnąć do 5,25%. W związku z tym pozostajemy defensywni i preferujemy krótkoterminowe terminy zapadalności, ponieważ krzywa rentowności może nadal się obniżać. Mimo to rentowności w perspektywie krótkoterminowej pozostają zakotwiczone, ponieważ Rezerwa Federalna powinna osiągnąć szczyt cyklu podwyżek, ale pozostanie bez zmian przez dłuższy czas.
Krzywa rentowności obligacji Gilt jest gotowa do spadku.
W Wielkiej Brytanii płace i inflacja zwalniają, ale pozostają na niewygodnie wysokim poziomie. Podczas gdy możemy być blisko końca cyklu zacieśniania polityki Banku Anglii, definitywnie nie stoimy w obliczu warunków ekonomicznych, w których bank centralny mógłby rozpocząć łagodzenie warunków finansowych. W związku z tym możemy stanąć w obliczu podobnego problemu, jak w przypadku Stanów Zjednoczonych, gdzie motyw "wyżej za dłużej" będzie nadal pchał długoterminowe rentowności.
Co więcej, obligacje skarbowe pozostają skorelowane z amerykańskimi obligacjami skarbowymi, których rentowności, jak wyjaśniliśmy powyżej, nadal rosną. Jeśli chcesz dowiedzieć się więcej o tym, dlaczego spodziewamy się dalszego wzrostu rentowności obligacji Gilt, zapoznaj się z tym linkiem .
W związku z tym nadal preferujemy przednią część krzywej dochodowości i jakość w Wielkiej Brytanii.
Obligacje krótkoterminowe oferują scenariusz korzystny dla obu stron.
Preferujemy przednią część krzywej rentowności, ponieważ tło makroekonomiczne pozostaje stosunkowo niepewne. Eskalacja wojny między Izraelem a Hamasem i możliwe zaangażowanie USA w tym regionie może oznaczać większe wydatki, a tym samym większą emisję obligacji oprócz już rosnącej podaży obligacji ze względu na duży deficyt fiskalny. Będzie to nadal wywierać presję na amerykańskie obligacje skarbowe, chyba że Rezerwa Federalna wycofa się ze swojego zacieśniania polityki pieniężnej.
Jednocześnie wojna zwiększa szansę na odbicie inflacji. W związku z tym zdarzenie ogonowe, które przewiduje odbicie inflacji w ciągu najbliższych kilku miesięcy, może stać się rzeczywistością. W takim przypadku banki centralne mogą być zmuszone do podniesienia stóp jeszcze kilka razy. Obligacje krótkoterminowe okażą się odporne w ramach tego scenariusza ogona, podczas gdy duration będzie stanowić największe ryzyko dla portfeli inwestorów.
Nie sposób jednak nie spojrzeć na bezpieczne przystanie z zainteresowaniem. Jeśli jest to ostatni odcinek wyższych stóp procentowych, mogą one już teraz stanowić interesujący scenariusz ryzyka i zysku. Rzeczywiście, jeśli rentowności wzrosną o kolejne 50 pb, niemieckie Bundy, amerykańskie Treasuries i Gilts nadal będą na zielono. Inaczej jest w przypadku ultra-długich terminów zapadalności, gdzie kierunek polityki pieniężnej musi stać się bardziej życzliwy, aby te pozycje były skuteczne.