地緣政治緊張局勢未能阻止長期利率的上升
Althea Spinozzi
固定收入專家
Summary: 考慮到高通脹、增加的國債供應和緊繃的勞動市場，長期債券的投資吸引力不高。 以色列-哈馬斯衝突的升級甚至可能重新點燃通脹壓力。 這就是為什麼兩岸的收益率曲線都重新開始呈現向下變陡的趨勢，而超長期到期日仍然面臨風險。 本周，人們的注意力轉向了 20 年期美國國債拍賣和鮑威爾週四的講話。 我們看好收益率曲線的前部，尤其是 2 年期債券，在當前不確定的宏觀經濟背景下，它提供了一個雙贏的解決方案。 10 年基準也帶來了良好的風險回報率 ; 然而，我們預計 10 年期美國國債收益率將繼續飆升並突破 5%。
美國國債利率可能會在 11 月的 FOMC 會議之前測試並突破 5%
本周開始時，大西洋兩岸的利率都出現了大幅拋售。 10 年期和 30 年期美國國債收益率自上週五分別上漲 15 個基點至接近 4.75%和 4.90%。 收益率恢復到中東戰爭開始前月初的水平。
避險需求對長期利率的看跌情緒幾乎沒有減輕的作用。 事實上，當以色列和哈馬斯之間的戰爭升級時，債券投資者緊張地關注著美國的 CPI 數據和美國國債拍賣。 市場現在意識到，美國整體通脹率仍高達 3.7%，令人不安，中東戰爭為通脹帶來進一步的上行風險。 由於勞動力市場仍然緊張，債券市場無法確定美聯儲利率週期的結束。 這就是為什麼遠期通脹掉期沒有走低的原因 ; 實際上，它們又開始飆升，5 年期 5 年期遠期 CPI 掉期從 5 月份的 2.53%上升到今天的 2.77%，美元零息通脹掉期從 5 月份的 2.45%上升到 2.64%。
此外，萬億美元的赤字迫使財政部增加拍賣規模，即使是在發行票息方面也是如此。 目前，票息發行的拍賣規模與 2020 年 Covid 大流行期間的拍賣規模相當，唯一的區別是當時量化寬鬆是支援債券估值;現在，美聯儲不再購買債券了。 因此，儘管中東的地緣政治緊張局勢不斷升級，但拍賣的競標指標惡化也就不足為奇了，即使是 10 年的期限也是如此。
上週的美國10年期國債拍賣尾盤達到1.8個基點，是自4月以來的最大尾盤，而主要交易商則拿下了發行量的20.9％，這是自2022年10月以來的最高比例。值得注意的是，主要交易商有義務購買未被直接和間接投標人購買的債券，並在拍賣後出售這些不需要的證券。 30 年期美國國債拍賣中的需求更加嚴峻，下跌 3.7 個基點，是有記錄以來的第三大尾盤，也是自 2021 年 11 月以來的最高水平。儘管債券報價為 4.837%，這是自 2007 年以來該期限的最高拍賣收益率。
上周的證據很明確：沒有人願意增加投資組合的久期，因為財政部出售了大量國債，通貨膨脹率仍然居高不下。 這個概念很可能在本周的美國20年期國債拍賣中再次被強調，這種期限通常不受市場歡迎。
因此，長期收益率應該會繼續上升，10 年期國債收益率突破 5%，並可能升至 5.25%。 因此，我們仍然保持防禦性，並看好短期到期債券，因為收益率曲線有望繼續陡峭。 儘管如此，由於美聯儲應該已經達到加息週期的頂峰，前期收益率仍然固定，但它將保持更長時間。
金邊債券收益率曲線有望陡峭
在英國，工資和通貨膨脹正在放緩，但仍然高得令人不安。 雖然我們可能接近英格蘭銀行緊縮週期的尾聲，但我們最終不會面臨央行開始放鬆金融狀況的經濟狀況。 因此，我們可能會面臨與美國類似的問題，長期走高的主題將繼續推動長期收益率。
不僅如此，金邊債券仍然與美國國債相關，正如我們上面所解釋的，美國國債收益率仍在上升。 如果您想了解更多關於我們預計金邊債券收益率將繼續上升的原因，請參閱此 連結。
因此，我們繼續看好英國收益率曲線和品質的前部。
短期債券提供了一個雙贏的局面
我們看好收益率曲線的前半部分，因為宏觀經濟背景仍然相對不確定。 以色列和哈馬斯之間戰爭的升級以及美國可能參與該地區可能意味著更多的支出，因此在由於持續的巨額財政赤字而已經增加的債券供應之上，將發行更多的債券。 這將繼續給美國國債帶來壓力，除非美聯儲放棄緊縮立場。
與此同時，戰爭增加了通貨膨脹反彈的機會。 因此，未來幾個月通脹反彈的尾部事件可能會成為現實。 在這種情況下，央行可能需要再加息幾次。 短期債券將在這種尾部情景中被證明具有彈性，而久期將對投資者的投資組合構成最大的風險。
然而，我們不可能不留意帶有利息的避險資產。 如果這是利率最後一次上漲，它們可能已經提供了一個有趣的風險回報方案。 事實上，如果收益率再上升 50 個基點，德國國債、美國國債和金邊債券仍將處於綠色狀態。 對於超長期限債券而言，貨幣政策的走向需要更加有利，才能使這些倉位表現出色。