Доступ к обеим платформам осуществляется с единого счета Saxо.
Геополитическая напряженность не смогла остановить рост долгосрочных ставок
Алтея Спиноцци (Althea Spinozzi)
Руководитель отдела стратегии по активам с фиксированной доходностью
Summary: Посыл ясен: в свете высокой инфляции, роста предложения казначейских обязательств и напряженного рынка труда продолжительность не является привлекательной. Эскалация конфликта между Израилем и ХАМАСом может даже привести к возобновлению инфляционного давления. Именно поэтому кривые доходности возобновили свой "медвежий" тренд по обе стороны Атлантики, а сверхдлинные сроки погашения остаются под угрозой. На этой неделе внимание будет приковано к аукциону по продаже 20-летних казначейских обязательств США и выступлению Пауэлла в четверг. Мы отдаем предпочтение передней части кривой доходности, особенно 2-летним срокам, которые предлагают беспроигрышный вариант в условиях текущей неопределенности макроэкономического фона. 10-летние эталоны также обеспечивают хорошее соотношение риск/вознаграждение, однако мы ожидаем, что доходность 10-летних казначейских обязательств США продолжит расти и превысит 5%.
Эта статья была автоматически переведена с помощью искусственного интеллекта
До ноябрьского заседания FOMC ставки по казначейским облигациям США могут протестировать и прорваться выше 5%.
Неделя началась со значительной распродажи ставок по обе стороны Атлантики. Доходность десяти- и тридцатилетних казначейских облигаций США выросла на 15 б.п. по сравнению с закрытием пятницы и составила 4,75% и 4,90%, соответственно. Доходность вернулась к уровням, наблюдавшимся в начале месяца до начала войны на Ближнем Востоке.
Спрос на "безопасное жилье" мало способствовал ослаблению "медвежьих" настроений в отношении долгосрочных ставок. Действительно, пока шла эскалация войны между Израилем и ХАМАС, инвесторы в облигации нервно следили за показателями ИПЦ США и аукционами казначейства США. Рынки сейчас осознают, что базовая инфляция в США остается некомфортно высокой - 3,7% в годовом исчислении, и что война на Ближнем Востоке несет в себе дополнительный риск роста инфляции. Поскольку рынок труда остается напряженным, рынок облигаций не может с уверенностью назвать окончание цикла повышения процентных ставок ФРС. Именно поэтому форвардные инфляционные свопы не снизились, а, напротив, снова начали расти: 5-летний форвардный CPI-своп вырос с 2,53% в мае до 2,77% сегодня, а инфляционный своп с нулевым купоном в долларах США - с 2,45% в мае до 2,64%.
Кроме того, триллионный дефицит вынуждает Казначейство увеличивать размеры аукционов даже по купонным выпускам. В настоящее время размер аукциона по выпуску купонов сопоставим с аукционом во время пандемии Ковида 2020 года, с той лишь разницей, что тогда количественное смягчение поддерживало стоимость облигаций, а сейчас ФРС уже не покупает облигации. Поэтому, несмотря на эскалацию геополитической напряженности на Ближнем Востоке, неудивительно, что показатели торгов на аукционах ухудшились, даже по 10-летнему сроку.
На прошедшем на прошлой неделе аукционе по размещению 10-летних казначейских обязательств США хвост составил 1,8 б.п., что является самым большим хвостом с апреля, а первичным дилерам досталось 20,9% выпуска, что является самым высоким показателем с октября 2022 года. Следует отметить, что первичные дилеры обязаны покупать все, что не продано прямым и косвенным покупателям, и они будут продавать эти ненужные бумаги после аукциона. Спрос на аукционе 30-летних казначейских облигаций США был еще более значительным: хвост составил 3,7 б.п., что является третьим по величине хвостом за всю историю и самым высоким показателем с ноября 2021 года. И это несмотря на то, что по облигациям предлагалось 4,837% - самая высокая аукционная доходность по данному сроку с 2007 года.
Прошедшая неделя свидетельствует о том, что никто не хочет увеличивать дюрацию своего портфеля, поскольку Казначейство продает большое количество казначейских облигаций, а инфляция остается на высоком уровне. Эта концепция, вероятно, будет еще раз подчеркнута на этой неделе на аукционе по размещению 20-летних казначейских обязательств США - тенор, который обычно не нравится рынкам.
Поэтому долгосрочная доходность должна продолжить рост, причем доходность по 10-летним облигациям превысит 5% и, возможно, поднимется до 5,25%. Поэтому мы по-прежнему придерживаемся оборонительной позиции и отдаем предпочтение краткосрочным срокам погашения, поскольку кривая доходности может продолжить медвежье кручение. Тем не менее, долгосрочная доходность остается на прежнем уровне, так как Федеральная резервная система достигла пика цикла повышения ставок, но будет придерживаться его еще дольше.
Кривая доходности по гилтам имеет тенденцию к медвежьему крутизне.
В Великобритании темпы роста заработной платы и инфляции замедляются, но остаются некомфортно высокими. Хотя мы, возможно, близки к завершению цикла ужесточения политики Банка Англии, мы окончательно не сталкиваемся с экономическими условиями, позволяющими центральному банку начать смягчение финансовых условий. Таким образом, мы можем столкнуться с проблемой, аналогичной американской, где тема "выше - дольше" будет продолжать оказывать давление на долгосрочные доходности.
Мало того, Gilts по-прежнему коррелируют с казначейскими облигациями США, доходность которых, как мы уже объясняли выше, продолжает расти. Если вы хотите узнать больше о том, почему мы ожидаем дальнейшего роста доходности по гилтам, пожалуйста, ознакомьтесь с этой ссылкой .
Поэтому мы по-прежнему отдаем предпочтение передней части кривой доходности и качеству активов в Великобритании.
Краткосрочные облигации - беспроигрышный вариант.
Мы отдаем предпочтение передней части кривой доходности, поскольку макроэкономический фон остается относительно неопределенным. Эскалация войны между Израилем и ХАМАС и возможное участие США в ней могут означать увеличение расходов, а значит, и увеличение выпуска облигаций в дополнение к уже растущему предложению облигаций в связи с большим бюджетным дефицитом. Это будет продолжать оказывать давление на казначейские облигации США, если Федеральная резервная система не откажется от курса на ужесточение.
В то же время война повышает вероятность возобновления инфляции. Таким образом, "хвостовой" вариант, при котором инфляция восстановится в ближайшие несколько месяцев, может стать реальностью. В этом случае центральным банкам, возможно, придется еще несколько раз повышать ставки. Краткосрочные облигации окажутся устойчивыми в рамках этого "хвостового" сценария, в то время как дюрация будет представлять наиболее существенные риски для портфелей инвесторов.
Тем не менее, нельзя не посмотреть на "тихие гавани" с интересом. Если это последний отрезок роста ставок, то они уже могут представлять собой интересный сценарий "риск - вознаграждение". Действительно, если доходность вырастет еще на 50 б.п., то немецкие бунды, американские казначейские облигации и Gilts все равно останутся в "зеленом" сегменте. Иначе обстоит дело со сверхдлинными сроками погашения, где для эффективности этих позиций необходимо, чтобы направление денежно-кредитной политики стало более благосклонным.