Obidve naše platformy sú prístupné z jediného Saxo účtu.
Geopolitické napätie nedokáže zastaviť rast dlhodobých sadzieb
Althea Spinozzi
Vedúci oddelenia stratégie fixného výnosu
Summary: Odkaz je jasný: vzhľadom na vysokú infláciu, zvýšenú ponuku štátnych pokladníc a napätú situáciu na trhu práce nie je trvanie príťažlivé. Eskalácia konfliktu medzi Izraelom a Hamásom by dokonca mohla opätovne vyvolať inflačné tlaky. Preto výnosové krivky na oboch stranách Atlantiku pokračovali v medveďom trende a ultra dlhé splatnosti sú naďalej ohrozené. Tento týždeň sa pozornosť sústredí na aukciu 20-ročných amerických štátnych dlhopisov a Powellov štvrtkový prejav. Uprednostňujeme prednú časť výnosovej krivky, najmä dvojročné splatnosti, ktoré v súčasnom neistom makroekonomickom prostredí ponúkajú výhodné riešenie. Desaťročné benchmarky tiež prinášajú dobrý pomer rizika a výnosu, očakávame však, že výnosy 10-ročných amerických štátnych dlhopisov budú naďalej prudko rásť a prekročia hranicu 5 %.
Tento článok bol preložený automaticky pomocou AI
Sadzby amerických štátnych dlhopisov by mohli pred novembrovým zasadnutím FOMC otestovať a prelomiť hranicu 5 %.
Týždeň sa začal výrazným výpredajom sadzieb na oboch stranách Atlantiku. Výnosy desaťročných a tridsaťročných amerických štátnych dlhopisov vzrástli od piatkovej uzávierky o 15 bázických bodov na 4,75 %, resp. 4,90 %. Výnosy sa vrátili na úroveň zo začiatku mesiaca pred začiatkom vojny na Blízkom východe.
Dopyt po bezpečných prístavoch len málo zmiernil medvedí sentiment v oblasti dlhodobých sadzieb. Zatiaľ čo sa stupňovala vojna medzi Izraelom a Hamasom, investori do dlhopisov nervózne sledovali údaje o americkom indexe spotrebiteľských cien a aukcie amerických štátnych dlhopisov. Trhy si teraz uvedomujú, že celková inflácia v USA zostáva nepríjemne vysoká na úrovni 3,7 % medziročne a že vojna na Blízkom východe prináša ďalšie riziko rastu inflácie. Keďže trh práce zostáva napätý, trh dlhopisov nemôže s istotou ohlásiť koniec cyklu úrokových sadzieb Fedu. Preto sa forwardové inflačné swapy neposunuli nižšie; v skutočnosti začali opäť prudko rásť, pričom 5-ročný forwardový CPI swap vzrástol z májových 2,53 % na dnešných 2,77 % a USD bezkupónový inflačný swap z májových 2,45 % na 2,64 %.
Okrem toho biliónový deficit núti ministerstvo financií zvyšovať veľkosť aukcií, a to aj pri kupónových emisiách. Momentálne je veľkosť aukcie pre emisiu kupónov porovnateľná s aukciou počas pandémie Covid v roku 2020, len s tým rozdielom, že vtedy kvantitatívne uvoľňovanie podporovalo ocenenie dlhopisov, teraz už Federálny rezervný systém dlhopisy nenakupuje. Preto napriek eskalácii geopolitického napätia na Blízkom východe neprekvapuje zhoršovanie ponukových ukazovateľov v aukciách, a to aj v prípade desaťročných splatností.
Minulotýždňová aukcia 10-ročných amerických štátnych pokladničných poukážok sa znížila o 1,8 bázického bodu, čo je najväčší "chvost" od apríla, a primárnym dílerom zostalo 20,9 % emisie, čo je najviac od októbra 2022. Je potrebné poznamenať, že primárni díleri sú povinní kúpiť všetko, čo sa nepredá priamym a nepriamym záujemcom, a tieto nechcené cenné papiere po aukcii predajú. Dopyt na aukcii 30-ročných amerických štátnych pokladničných poukážok bol ešte horší a dosiahol 3,7 bázického bodu, čo je tretí najväčší chvost v histórii a najvyšší od novembra 2021. A to aj napriek tomu, že dlhopisy ponúkali 4,837 %, čo je najvyšší aukčný výnos pre túto dobu splatnosti od roku 2007.
Dôkazy z minulého týždňa sú jasné: nikto nechce zvyšovať duráciu svojho portfólia, keďže ministerstvo financií predáva veľké množstvo štátnych dlhopisov a inflácia zostáva zvýšená. Táto koncepcia bude pravdepodobne tento týždeň opäť zdôraznená na aukcii 20-ročných amerických štátnych dlhopisov, ktoré trhy zvyčajne nemajú rady.
Dlhodobé výnosy by preto mali naďalej rásť, pričom 10-ročné výnosy by mali prekročiť hranicu 5 % a prípadne vzrásť na 5,25 %. V dôsledku toho zostávame defenzívni a uprednostňujeme krátkodobé splatnosti, keďže výnosová krivka sa bude naďalej zvažovať. Napriek tomu zostávajú výnosy v predstihu ukotvené, keďže Federálny rezervný systém by mal dosiahnuť vrchol cyklu zvyšovania sadzieb, ale zostane pri ňom dlhšie.
Výnosová krivka zlatých dlhopisov je pripravená na medvedí sklon.
V Spojenom kráľovstve sa mzdy a inflácia spomaľujú, ale zostávajú nepríjemne vysoké. Hoci sa možno blížime ku koncu cyklu sprísňovania podmienok Bank of England, rozhodne nečelíme ekonomickým podmienkam, aby centrálna banka začala uvoľňovať finančné podmienky. Preto by sme mohli čeliť podobnému problému ako v USA, kde téma "vyššie za dlhšie" bude naďalej tlačiť na dlhodobé výnosy.
Nielen to, ale žlté dlhopisy sú naďalej korelované s americkými štátnymi dlhopismi, ktorých výnosy, ako sme vysvetlili vyššie, naďalej rastú. Ak sa chcete dozvedieť viac o tom, prečo očakávame, že výnosy z Giltov budú naďalej rásť, pozrite si tento odkaz .
Preto naďalej uprednostňujeme prednú časť výnosovej krivky a kvalitu v Spojenom kráľovstve.
Krátkodobé dlhopisy sú výhodné pre všetkých.
Uprednostňujeme prednú časť výnosovej krivky, pretože makroekonomické prostredie zostáva relatívne neisté. Eskalácia vojny medzi Izraelom a Hamasom a prípadné zapojenie USA do diania v oblasti by mohli znamenať väčšie výdavky, a teda aj väčšiu emisiu dlhopisov popri už aj tak rastúcej ponuke dlhopisov v dôsledku pretrvávajúceho vysokého fiškálneho deficitu. To by naďalej vyvíjalo tlak na americké štátne dlhopisy, pokiaľ Federálny rezervný systém neustúpi od svojho sprísňovania.
Vojna zároveň zvyšuje šancu na opätovné zvýšenie inflácie. Preto sa môže stať realitou "chvostová udalosť", ktorá v najbližších mesiacoch zaznamená odraz inflácie. V takom prípade by centrálne banky možno museli ešte niekoľkokrát zvýšiť sadzby. Krátkodobé dlhopisy sa v rámci tohto scenára ukážu ako odolné, zatiaľ čo durácia bude pre portfóliá investorov predstavovať najväčšie riziko.
Napriek tomu nie je možné nepozerať sa na bezpečné prístavy so záujmom. Ak je to posledný úsek vyššieho rastu sadzieb, mohli by už teraz predstavovať zaujímavý scenár rizika a odmeny. Ak by výnosy vzrástli o ďalších 50 bázických bodov, nemecké dlhopisy, americké štátne dlhopisy a žlté dlhopisy by boli stále v zelených číslach. Iné je to v prípade ultra dlhých splatností, kde musí byť smerovanie menovej politiky benevolentnejšie, aby tieto pozície boli výkonné.