Доступ к обеим платформам осуществляется с единого счета Saxо.
Распределение активов - руководство для розничных инвесторов в акции
Питер Гарнри
Главный инвестиционный стратег
Summary: Концентрированные портфели акций являются обычным делом для многих розничных инвесторов, что приводит к очень высокому риску. Мы показываем, что смешивание портфеля из 5 акций 50/50 с ETF, отслеживающим более широкий рынок акций, позволяет значительно снизить риск без ущерба для долгосрочной ожидаемой доходности. Если инвестор готов немного снизить ожидания доходности, то ETF, отслеживающий рынок акций, можно переключить на отслеживание распределения активов и снизить риск еще больше. Наконец, мы обратим внимание на риск для реального богатства, связанный с инфляцией, и на то, что потенциально может компенсировать часть этого риска.
Что такое риск?
В прошлом году я писал о своем личном подходе к управлению собственным капиталом, на что мы получили много положительных откликов. Учитывая, что через несколько месяцев акции достигнут своего пика, эта заметка была весьма своевременной. Сейчас, когда акции значительно снизились по сравнению с недавним пиком, а также в связи с недавним отскоком акций, мы рассматриваем управление рисками под несколько иным углом. Мы рассказываем о том, что такое риск и что может сделать типичный розничный инвестор в акции, чтобы избежать слишком большого риска, если акции снова начнут падать.
Сначала нам нужно провести различие между риском и неопределенностью. Риск формально можно описать как процесс, который поддается количественной оценке с определенной доверительной границей, связанной с размером выборки; другими словами, процесс, в котором может существовать статистика. Неопределенность определяется как не поддающееся количественной оценке событие, такое как вторжение в Украину, поскольку это событие уникально и, следовательно, не имеет значимого предшествующего события.
Если рассматривать риск шире, то все начинается с конечного определения риска, которое заключается в избежании разорения. Хотя это важная концепция, и ее можно избежать, если инвестор воздержится от использования кредитного плеча, разорение также может быть потерей 98% богатства; это просто не полное разорение. Но это разорение настолько велико, что для возврата требуется выигрыш в 4900%, что иллюстрирует асимметрию между выигрышами и потерями.
Самое обычное определение риска - это дисперсия какого-либо базового процесса (например, акции), которая является статистической мерой того, насколько сильно процесс колеблется вокруг своего среднего значения. Чем выше дисперсия, тем выше вероятность сильного движения в любом направлении. Поскольку большинство розничных инвесторов являются инвесторами в акции и, следовательно, долгосрочными инвесторами, мы должны больше заботиться о риске падения, чем о риске роста (прибыли), поскольку я хочу получить как можно большую дисперсию, если ее нижняя граница выше нулевой доходности.
Сосредоточение внимания на риске снижения/доходности приводит к концепции, называемой полувариацией, которая фокусируется только на доходности ниже определенного порога, часто нулевого, и описывает риск снижения. Проблема этого подхода заключается в том, что в основе лежит предположение о благополучном распределении отрицательной доходности. Теперь мы знаем, что финансовые рынки и акции имеют толстый хвост, что означает, что мы наблюдаем гораздо больше больших движений (как прибылей, так и убытков), чем то, на что указывало бы нормальное распределение. Это означает, что полувариация будет недооценивать истинный риск из-за асимметрии в доходности.
Эти наблюдения привели к появлению таких понятий, как условная стоимость под риском, которая является причудливым словом для расчета средней доходности, скажем, 1% или 5% наихудших доходностей. Этот показатель обладает множеством замечательных статистических свойств, одно из которых заключается в том, что он менее чувствителен к предположениям о базовом распределении доходности.
Несколько связанное понятие, которое легче понять, - это максимальная просадка, которая определяется как снижение стоимости портфеля от максимального значения до минимального за весь инвестиционный период. Из-за асимметрии прибылей и убытков трейдеры уделяют большое внимание этому показателю и сокращают потери, чтобы избежать больших просадок или больших убытков за один период (ежедневный, еженедельный, ежемесячный).
Как типичный инвестор в акции может снизить риск?
Типичный доходный инвестор обладает ограниченным капиталом и поэтому часто имеет портфель, состоящий только из 3-5 акций, поскольку минимальные комиссионные в противном случае приравниваются к высоким транзакционным издержкам. На первом графике показана доходность портфеля из 5 акций европейских компаний, в котором мы выбираем случайным образом пять акций в январе 2010 года и пускаем их в ход. Если одна из акций проходит делистинг или покупается, мы просто размещаем ее вес в наличных. Мы делаем это 1 000 раз, чтобы оценить дисперсию результатов, присущую таким портфелям.
Значительный процент из этих 1000 портфелей заканчивает свой путь с отрицательной доходностью за 12,5 лет, что само по себе замечательно, но количество портфелей, которые заканчивают свой путь с чрезвычайно высокой общей доходностью, также удивительно велико. Другими словами, портфель из 5 акций - это лотерейный билет с экстремальным разбросом результатов. Синяя линия и область представляют медианный путь общей доходности и ее дисперсию, если эти случайные портфели из 5 акций смешать 50/50 с индексом STOXX 600. Поразительным результатом является то, что медианная ожидаемая доходность не меняется, но общий риск (как прибыли, так и убытки) значительно снижается. Коэффициент "шарп", который измеряет годовую доходность по отношению к годовой волатильности, улучшается в среднем на 20% за счет добавления компонента фондового рынка. Таким образом, большинство розничных инвесторов могут значительно улучшить свои доходы с поправкой на риск, добавив ETF, который отслеживает общий рынок акций, без ущерба для ожидаемой доходности.
Если перейти к концепции максимальной просадки, то на первом графике мы видим, насколько уменьшается максимальная просадка при добавлении рынка акций в портфель из 5 акций. Всем розничным инвесторам в акции, имеющим небольшой концентрированный портфель акций, следует серьезно перейти к портфелю, в котором 5 акций сохраняются, но уменьшаются до 50% портфеля, а высвободившиеся денежные средства инвестируются в ETF, отслеживающий общий рынок акций.
Если инвестор готов снизить ожидания в отношении долгосрочной доходности, то ETF, отслеживающий рынок акций, можно заменить ETF, содержащим сбалансированную корзину различных классов активов, включая государственные облигации, кредиты и различные виды акций. Мы используем ETF Xtrackers Portfolio UCITS в качестве примера, и его не следует рассматривать как рекомендацию, а как один из примеров диверсифицированного распределения активов. Как показывает второй график, ожидаемое распределение максимальных просадок от объединения 5 акций с ETF, отслеживающим несколько классов активов, лучше по сравнению с другим решением, объединяющим только рынок акций. Доходность с поправкой на риск теперь на 43% лучше, чем у простого портфеля из 5 акций.
Учитывая, что акции отскочили назад в июле и пока также в августе, у розничных инвесторов есть уникальная возможность укрепить портфели на случай, если на рынках акций произойдет еще один спад. Мы по-прежнему считаем, что инфляция продолжит удивлять в сторону увеличения, а финансовые условия продолжат ужесточаться, что создает дополнительные препятствия для акций. В то же время деглобализация ускоряется, добавляя непредсказуемые источники риска в общую систему.
Ожидания должны быть скорректированы в связи с инфляцией
Эти классические подходы к снижению риска на рынке акций, упомянутые выше, применимы в нормальных условиях, но если у нас возникнут проблемы с длительным инфляционным периодом, как в 1970-х годах, или с дефляцией оценки акций среди технологических и медицинских акций, то мы можем получить длительный период отрицательной доходности в реальном выражении. В истории фондового рынка США с 1969 года есть два периода, когда для возвращения к новому максимуму в реальном выражении потребовалось 13 и 14 лет.
Наша общая тема в последнем квартальном обзоре была посвящена материальному миру, и наша ставка заключается в том, что материальные активы будут продолжать дорожать по сравнению с нематериальными активами, и если мы правы, инвесторам следует рассмотреть сырьевые товары, чтобы компенсировать риск инфляции для реального богатства.