Bond. Long Bond(s)

Steen Jakobsen

Hlavný investičný riaditeľ

Summary:  Při příliš kladných reálných sazbách vidíme tři scénáře: Příležitost uzamknout sazby na vysoké úrovni cyklu, přehnaná snaha vlády udržet ekonomiku nad vodou nebo úplné přenastavení ekonomiky.


Buď se nacházíme v období čtyř desetiletí, kdy máme příležitost uzamknout úrokové sazby na úrovni, která je na vrcholu cyklu, nebo v inflexním bodě, kdy dojde k úplné změně paradigmatu a k momentu Schumpeterovy kreativní destrukce v hospodářské politice prostřednictvím přehnaného vládního zásahu.

Příležitost, nebo zkáza? Zní to jako snadná volba, ale problém je v tom, že tato příležitost je funkcí špatně fungujícího trhu a ekonomického modelu postaveného na státním intervencionismu, zatímco Schumpeterova kreativní destrukce je přirozeným procesem ekonomického a společenského vývoje.

Vidíme tři různé scénáře s připojenými pravděpodobnostmi:

  • Příležitost - svět skutečně dosáhl nejvyšších sazeb (50 %)
  • Přemíra vládních pravomocí - stále větší zásahy a regulace, které mají udržet ekonomiku nad vodou podle starého modelu (35 %).
  • Kreativní destrukce (15 %) - obnovení tržního rozdělování v ekonomice a akceptace plných hospodářských cyklů.

Příležitost

Na základě příliš pozitivních reálných sazeb vidíme pokles ze strany sektorů a spotřebitelů s potřebou financování. Zelené transformační společnosti, jako jsou developeři větrných elektráren na moři, již začínají propadat, protože ekonomická hodnota jejich projektů se při současných úrokových sazbách dostává hluboko do červených čísel.

Spotřebitelé možná utratili své úspory z Covidu a vzhledem k tomu, že náklady na kreditní karty, hypotéky a automobily jsou dvakrát vyšší než historický průměr, musí své výdaje zpomalit.

Hrozí také riziko likvidity, protože vlády pokračují v emisích dluhu takovým tempem, že tradiční kupci jejich úvěrů jsou zahlceni podvodnými tituly.

Zpomalení ekonomiky i událost v oblasti likvidity považujeme za stejně pravděpodobné.

Překročení pravomocí vlády

Je trochu ironické psát o překročení vládních pravomocí jako o budoucí události, protože k němu již dochází. Množství nových předpisů je znepokojivé, nikoliv však pro jejich záměry, ale pro jejich provádění, které je byrokracií do nekonečna.

Evropa od 1. října zavede svůj mechanismus pro úpravu hranic uhlíku, což je ve skutečnosti starý klasický obchodní termín pro protekcionistickou daňovou bariéru. O ekologických regulacích a měřeních ESG se mluví ve slonovinových věžích politiků a centrálních bank. Chtějí, aby bylo vidět, že "něco dělají", a tím narušují soukromá řešení a iniciativy. Přestože se jim však nepodařilo změnit směr, budou tvrdit: "Problém není v přílišném zaměření na regulace a vládní politiku, ale spíše v tom, že je jich příliš málo!"

Možná je zapotřebí krátká lekce "Ekonomie 101". Vše, co není produktivní, zkrachuje, pokud je ovšem vlády uměle neudržují při životě. To je velmi pravděpodobný scénář.

Vytěsňování soukromého kapitálu a iniciativy není nikdy dobrý nápad. Povede to k rostoucím deficitům, neudržitelným úrovním zadlužení a nutnosti zavést maximální náklady na vše od kapitálu až po ceny. Přemýšlejte o regulaci cen, nájemného a výnosové křivky, kdy politici centrálně řídí ekonomiku, aby se přizpůsobili voličům a "ochránili" je. V tomto scénáři se konečné sazby zvýší, pravděpodobně na 500-550 bps u amerického desetiletého referenčního výnosu.

Kreativní destrukce

Libertariánští ekonomové se stále vracejí k Schumpeterově teorii ekonomického modelu, který potřebuje opakující se lesní požár, jenž obnovuje parametry a postupuje vpřed prostřednictvím inovací a produktivnějších metod. Krize, která vytváří nový základ pro vzestup.

Rizikem je zde pravděpodobně to, že je třeba ji vyvolat ze stále rostoucí nerovnosti. Mezi mladou a starší generací, mezi malými a středními podniky a nadnárodními společnostmi a mezi těmi, kdo mají a nemají. Pochybuji, že ekonomický model přejde na tento scénář. Příliš mnoho politického kapitálu je investováno do současného přesvědčení, že je třeba udržet vše stabilní a za každou cenu se vyhnout recesi.

Je možné, že voliči už toho mají dost. Pravice, zejména v Evropě, zatím získává v průzkumech veřejného mínění na popularitě díky svému závazku upřednostňovat jednotlivce před vládou.

Pro staromilce, jako jsem já, to hodně připomíná 80. léta, kdy se ekonomickou módou stala ekonomie nabídky Arthura Laffera, a období po velké finanční krizi v roce 2008, kdy Koo zavedl koncept bilančních recesí. Přesuňme se do dnešní doby, kdo je opět ve světle ekonomických reflektorů? Laffer a Koo!

Osmdesátá léta byla protilátkou proti velké vládě 70. let, která se vyznačovala kontrolou cen, vysokými cenami energií, rozpadem Bretton Woods, vysokými mzdami, inflací a devalvací.

Připomíná vám to něco?

Úkolem nás všech je zjistit, jaký bude další cyklus, a to na základě doktríny, že je často opakem toho, co bylo před chvílí.

Možná je správná odpověď, že v příštích deseti letech uvidíme všechny tři scénáře?

Nejdříve příležitost, pak nadměrné vládní zásahy a pak přechod k Schumpeterově kreativní destrukci.

Na to sázím. Svět chce a pravděpodobně může prodloužit a předstírat ještě jeden cyklus, ale aby mohl absolvovat ještě jedno kolo současného ekonomického modelu, musí nyní "chránit" všechny a všechno. To znamená, že náklady na kapitál již nemohou růst, protože jinak se dostáváme přímo do Schumpeterova momentu.

Král je mrtev. Ať žije král.

Upozornenie

Každý subjekt skupiny Saxo Bank poskytuje len službu zadania príkazov a prístup k analýze, ktorá umožňuje používateľovi prezerať a/alebo používať obsah dostupný na webovej stránke alebo prostredníctvom nej. Tento obsah nijako nemení princíp, že služba slúži len na zadávanie príkazov, nijako tento princíp nerozširuje a ani to nie je jeho zámerom. Na takýto prístup a použitie sa vždy vzťahujú (i) Podmienky používania; (ii) Úplné vylúčenie zodpovednosti; (iii) Upozornenie na riziká; (iv) Pravidlá zapojenia a (v) Oznámenia vzťahujúce sa na Saxo Novinky a výskum a/alebo ich obsah (ak je to relevantné) popri podmienkach upravujúcich použitie hypertextových odkazov na webovej stránke člena skupiny Saxo Bank, prostredníctvom ktorej používateľ získava prístup k službe Saxo News a výskum. Takýto obsah sa preto poskytuje iba ako informácia. Konkrétne, žiadna rada sa neposkytuje ako rada, ktorú by poskytoval či schvaľoval akýkoľvek subjekt skupiny Saxo Bank, ani tak nie je zamýšľaná. Zároveň sa nemá vykladať ani ako nabádanie alebo ako stimulačné opatrenie na prihlásenie sa na odber pre akýkoľvek finančný nástroj, či na jeho predaj alebo kúpu. Všetky obchody alebo investície, ktoré uskutočníte, musia byť výsledkom vášho vlastného samovoľného a informovaného rozhodnutia na základe vlastného uváženia. Žiadny subjekt skupiny Saxo Bank ako taký nebude mať alebo nebude zodpovedný za akékoľvek straty, ktoré by ste mohli utrpieť v dôsledku akéhokoľvek investičného rozhodnutia urobeného na základe informácií, ktoré sú k dispozícii v časti Saxo Novinky a výskum alebo v dôsledku použitia služby Saxo Novinky a výskum. Zadané príkazy a uskutočnené obchody sa považujú za určené na uskutočnenie alebo uskutočnené pre účet zákazníka vedený v rámci subjektu skupiny Saxo Bank, ktorý pôsobí v jurisdikcii zákazníkovho bydliska alebo u ktorého si klient otvoril a vedie svoj obchodný účet. Služba Saxo Novinky a výskum neobsahuje (a ani by sa nemala chápať tak, že obsahuje) finančné, investičné, daňové alebo obchodné poradenstvo ani poradenstvo akéhokoľvek druhu ponúkané, odporúčané alebo schválené skupinou Saxo Bank a nemala by sa interpretovať ako záznam našich obchodných cien alebo ako ponuka, stimul alebo výzva na odber akéhokoľvek finančného nástroja, či jeho kúpu alebo predaj. Pokiaľ sa akýkoľvek obsah interpretuje ako investičný výskum, musíte si uvedomiť a akceptovať, že takýto obsah nebol zamýšľaný ani pripravovaný v súlade so zákonnými požiadavkami určenými na podporu nezávislosti investičného výskumu, a preto sa v zmysle príslušných zákonov považuje za marketingovú komunikáciu.

Prečítajte si naše vylúčenie zodpovednosti:
Upozornenie na nie nezávislý investičný výskum (https://www.home.saxo/legal/niird/notification)
Úplné vylúčenie zodpovednosti (https://www.home.saxo/legal/disclaimer/saxo-disclaimer)

Saxo Bank A/S, organizační složka
Na Poříčí 3a
Praha 1, 110 00
Česká republika

Kontaktujte Saxo

Vyberte región

Slovenská republika
Slovenská republika

Poznajte riziká
S každým obchodovaním sa spája riziko. Viac informácií. Aby sme vám pomohli pochopiť súvisiace riziká, zhromaždili sme sériu dokumentov s kľúčovými informáciami (KID), ktoré upozorňujú na riziká a výhody súvisiace s každým produktom. Ďalšie dokumenty s kľúčovými informáciami sú dostupné na našej obchodnej platforme. Viac informácií

Táto webová stránka je prístupná celosvetovo, napriek tomu informácie uvedené na stránkach sa vzťahujú k Saxo Bank A/S a nie sú špecifické pre konkrétnu entitu v rámci Saxo Bank Group. Všetci klienti budú priamo v kontakte so Saxo Bank A/S a všetky klientske zmluvy budú uzatvorené so Saxo Bank A/S, a preto sa riadia dánskym právom.

Apple a logo Apple sú ochranné známky spoločnosti Apple Inc, registrované v USA a ďalších krajinách a oblastiach. App Store je označenie služby spoločnosti Apple Inc. Google Play a logo Google Play sú ochranné známky spoločnosti Google LLC.