貴金属は経済データに依存しており、不安定な動きを継続 - Data dependent precious metals continue their bumpy ride

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オーレ・ハンセン

コモディティ戦略責任者(Saxo Group)

サマリー:  貴金属市場は今月も軟調な推移が続いています。金と銀はともにレンジ相場で膠着しており、米欧中銀の利下げ時期・ペース・幅についての憶測が飛び交っています。このため、両金属の短期的な方向性は、今後発表されるデータとそのデータが利下げ時期、ドル、債券利回りなどに与える影響によって左右されるでしょう。全体としては、後半の利下げに伴い実質金利と資金調達コストが低下する見通しから、金利に敏感な投資家の需要が回復し、金は過去最高値に達すると考えています。


※本レポート内日本語は、ご参考情報として原文(英語)を機械翻訳したものです。

貴金属セクターは、将来の米国とEUの利下げ時期、ペース、深さに関する憶測が続く中、金と銀がともにレンジ内にとどまり、月間で下落しています。最初の利下げが実施されるまでは、市場は時に先走る可能性があり、その過程で利下げ期待が高まり、価格が調整されやすい水準に達する可能性があります。最近、米国の12月のインフレ率が予想を上回ったことで、金は下落しましたが、2010ドル近辺の重要なサポートは通過しませんでした。

来週予定されているPCEデフレーターはFRBがインフレ指標を測るうえで重要視しています。先週発表されたPPI(生産者物価指数)のいくつかの構成要素が弱さを示し、PCEデフレーターの3カ月および6カ月年率換算がFRBの目標である2%を下回る可能性があります。地政学的緊張の高まりとともに、このデータはショートカバーとテクニカルな買い戻しによる力強い上昇を後押ししましたが、イエローメタルは2060ドル付近で再び拒否されました。しかし、2010ドル付近でサポートされ続ける限り、金はレンジ相場が続くでしょう。

出典:Saxo

取引という観点から見ると、金と銀の短期的な方向性は、今後発表される経済データと、それが将来の利下げ時期とペースに与える影響に左右され続けるでしょう。この状況は、欧州中央銀行(ECB)のホルツマン氏が、長引くインフレと地政学的リスクを理由に、ECBが今年中に0.25%の利下げを6回実施するという市場の現在の予測に反発したことで明らかになりました。しかし、ホルツマン氏の発言に対して、同じくECBメンバーのビレロイ氏が「2024年に利下げが実施される可能性は高いが、その時期はまだ不透明だ」と反論した時点で、テクニカル的なダメージはすでに大きくなっており、その結果、最近仕掛けたロングから売りがでました。



上記のモニター通り、引き続きドル、米10年物実質利回り、短期金利先物、ETFや先物の取引の流れを注視しています。地政学的緊張が高まり、トレーダーが3月のFOMCでの利下げ観測を再び後退させる一方で、マーケットはFRBが今年中に少なくとも0.25%の利下げを6回実施するとの予想にしがみついています。

金の最大の痛手の一つは、ETFを通じた投資家の関心の低さであり、総保有量は減少を続け、ほぼ4年ぶりの低水準まで落ち込んでいます。一方、先物市場の投機筋は、強気で買いを入れ、価格が弱まるとエクスポージャーを減らすだけで、市場にボラティリティを与え続けるでしょう。

銀は、世界経済の成長懸念と中国における強力な景気刺激策の欠如を背景に、工業用金属の年初来の低迷が重なり、金に対して10カ月ぶりの安値近辺での取引が続いています。また、XAGUSDの23.60ドル付近のレジスタンスが、短期スイングトレーダーの利益確定売りを誘い、上値を阻んでいます。一方、先物市場の投機筋は、全体的に上値追いに弱く、1月9日までの1週間をカバーする最新のCOTレポートでは、ネットロングは50%減のわずか8000枚と、2カ月ぶりの低水準にとどまり、過去1年間の平均ポジション12000枚を下回っています。

出典:Saxo

先週、当社のストラテジー・チームは「明るい未来はどこに消えた?」と題する2024年第1四半期の見通しを発表。コモディティ・セクションでは、金、銀、プラチナ、銅に焦点を当て、2024年が「金属の年」になると考える理由を概説しました。貴金属については、中央銀行の金利引き下げに伴う実質利回りの低下と資金調達コストの低下が、金利に敏感な投資家からの需要の復活を促すと考えます。このような動きに加え、中央銀行からの継続的な需要やその他の投資家からの逃避需要を支える断片的な世界の動きも加わり、新たな記録更新の可能性が残されています。

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コミットメント・オブ・トレーダーズ(COT)」の過去記事:

2023年12月21日:COT:投機筋は金の上昇をさらに加速させる


Summary:  The precious metals sector trades down on the month with gold and silver both stuck in ranges while speculation continues about the timing, pace and depth of future US and EU rate cuts. With that in mind, the short-term direction of both metals will continue to be dictated by incoming data and their impact on the mentioned timing as well as the dollar and bond yields. Overall, we maintain the view the prospect for lower real yields and lower funding costs as central bank rate cuts later in the year will drive a revival in demand from interest rate-sensitive investors and help propel gold to a fresh record high

The precious metals sector trades down on the month with gold and silver both stuck in ranges while speculation continues about the timing, pace and depth of future US and EU rate cuts. Until the first cut is being delivered the market may at times run ahead of itself, in the process building up rate cut expectations to levels that leave prices vulnerable to a correction. Recently a stronger-than-expected US inflation print for December helped send gold lower, but not through key support in the $2010 area, only to rise following a weaker than expected PPI print.

Some components in the PPI report being used in the PCE compilation, the Fed’s preferred inflation measure due next week, showed weakness, potentially lowering the 3-month and 6-month annualized rates of PCE inflation below the Fed’s 2% target. Together with simmering geopolitical tensions the data supported a strong push higher on short covering and fresh technical buying, before the yellow metal once again got rejected around $2060. However, as long the price continues to find support near $2010, gold will likely remain range bound, while a break above $2060 could target the late December high at $2088.

Source: Saxo

From a trading perspective, the short-term direction of gold and silver will continue to be dictated by incoming economic data and their impact on the mentioned timing and pace of future rate cuts. A situation made clear on Monday when ECB’s Holzmann pushed back against the market’s current pricing of six quarter percent cuts by the European Central Bank this year, giving lingering inflation and geopolitical risks. However, by the time his comments were contradicted by Villeroy, another ECB member, who said that cuts are very likely in 2024 but the timing remains uncertain, the technical damage had already been done resulting in selling from recently established longs.

As per our monitor above, we continue to watch movements in the dollar, 10-year US real yields, short-term interest rates futures as well as trade flows in ETFs and futures. Today’s weakness has been driven by the dollar, which following eight weeks of selling from speculators in the futures market has been left exposed to short-covering, a process that gathered momentum today amid increased geopolitical tensions and traders once again dialing back on the prospect of a March FOMC rate cut while hanging onto expectations the Fed will deliver at least six quarter percent cuts this year. 

One of gold’s biggest achilleas heals remain the lack of interest from investors through ETFs, where total holdings continue to drop, falling to a near four-year low, and until we see the funding cost of holding a gold position beginning to come down, the prospect of a price supportive pickup in demand seems limited. Speculators in the futures market, meanwhile, will continue to add volatility to the market as they buy in the strength, only to reduce their exposure as prices weaken. 

Silver continues to trade near a ten-month low relative to gold on a combination of a weak start to the year for industrial metals amid global economic growth concerns and lack of strong stimulus initiatives in China. The upside is also being obstructed by a nearby wall of resistance in XAGUSD around $23.60 as it attracts profit taking from short-term focused swing traders, while support at $22.50 looks equally strong, leaving the white metal range bound for now. Speculators in the futures market meanwhile maintain an overall weak belief in higher prices with the latest COT report covering the week to January 9 showing a 50% drop in the net long to just 8k contracts, a two-month low, and below the 12k average position held this past year. 

Source: Saxo
Last week, Saxo’s strategy team released their Q1 2024 outlook titled “What happened to the future?”. In the commodities section, we outlined the reasons why we believe 2024 could become the “Year of the metals” with focus on gold, silver, platinum and copper. In precious metals, we believe the prospect for lower real yields and lower funding costs as central bank rate cuts will drive a revival in demand from interest rate-sensitive investors. Adding to these developments a fragmented world supporting continued demand from central banks and haven demand from others, the potential for a fresh record remains on the cards. 

Commodity articles:

12 Jan 2024: Commodity weekly: geopolitical risks lift crude and gold prices
9 Jan 2024: Q1 Outlook – Year of the metals
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4 Jan 2024: What to watch in crude oil as 2024 gets underway
4 Jan 2024: Podcast: Crude oil and gold in focus as a new year begins
21 Dec 2023: Weather, rates and unrest paint muddy picture for commodities in 2023
19 Dec 2023: Crude and gas pop on Red Sea Disruption Risks
14 Dec 2023: Fed's dovish tilt adds fresh fuel to precious metals
13 Dec 2023: Video - Why gold may enjoy a Santa rally for the 7th year in a row
12 Dec 2023: Video - Investing in Uranium
1 Dec 2023: Commodity weekly: Tight supply risks boost copper; OPEC+ struggles to control crude
30 Nov 2023: Precious metals take top spot for a second month
23 Nov 2023: A nervous crude oil market awaits OPEC's next move
23 Nov 2023: Podcast: Will Santa deliver another golden gift
22 Nov 2023: Will gold and silver see another Santa rally?
17 Nov 2023: Commodity weekly: Crude overshoots; silver the comeback kid
16 Nov 2023: Podcast: Silver comeback, watch OPEC as crude oil slides lower
16 Nov 2023: Crude oil weakness adds focus to upcoming OPEC meeting
15 Nov 2023: Soft CPI lifts gold and beaten down silver and platinum
12 Nov 2023: Copper supported by green transformation demand and peak rate speculation 
10 Nov 2023: Commodity weekly: Crude oil risks overshooting the downside

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15 Jan 2024: COT: Grains sector slump continues; Mideast risks lift crude demand
8 Jan 2024COT: Weakest commodities conviction since 2015
18 Dec 2023:COT: Crude long hits 12-year low ahead of FOMC bounce
11 Dec 2023: COT: An underowned commodity sector raising risk of an upside surprise in 2024
4 Dec 2023: COT: Speculators add further fuel to gold rally
20 Nov 2023: COT: Crude selling slows, grains in demand
14 Nov 2023: COT: Crude long slumps; agriculture sector in demand

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