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市場に吹き荒れる大嵐 – これからどうなる? ーThe perfect storm hits market and what comes next
株式 5 minutes to read
ピーター・ガンリュー
最高投資ストラテジスト（Saxo Group）
キーポイント
- 日本株の歴史的な暴落。金融市場が大嵐に見舞われたため、日本株は今日12％下落しました。先週の日銀のサプライズ利上げと米国の弱い雇用統計は、多くの市場でリスク削減のきっかけとなっています。
- 長期投資家は冷静になるべきです。ここ数日の取引は不安定で、大きな下落が見られましたが、冷静さを保つことが重要です。長期投資家は、最近のボラティリティに過剰反応するのではなく、ポートフォリオが適切な分散投資レベルにあるかどうかを評価すべきです。最近の暴落はむしろ、株式に多くの興味深い機会を生み出すでしょう。
- 景気後退とAI需要は重要な懸念事項です。金曜日の米雇用統計後、景気後退懸念が再燃しており、投資家はAI関連銘柄を含む米テクノロジー株などのモメンタム株で利益を上げています。明日のスーパー・マイクロ・コンピュータの決算発表は、AI関連株のセンチメントを左右するカギとなりそうです。
日本株、1日で1959年以来の大幅下落
米雇用統計が低調だったことで、FRBが金利を高すぎるまま長期間維持したのは間違いだったという議論が巻き起こり、金融市場はすでに金曜日に揺れていました。今日、金曜日に表面化した懸念は、大幅なリスク削減へと爆発し、日本株は12％下落するという歴史的な動きとなりました。これは1959年までさかのぼると、日本株の1日の下落幅としては最大です。株式先物もまた、市場前取引で3.9％安を示した米国のテクノロジー株の大幅下落を示唆しています。この突然の急落の要因は何でしょう？
- 「サーム・ルール」発動による景気後退懸念。「サーム・ルール」は、米国の3ヵ月平均失業率が過去12ヵ月間の最低値から0.5％以上上昇した場合に発動されます。この指標は第二次世界大戦以降、すべての景気後退を正確に見分けてきたため、金曜日にこの指標が発動されたことで、景気後退懸念の種がまかれ株安につながりました。
- 大規模な強気相場後のAIの利益確定。 AIと半導体のテーマは、この1年で最も強力なテーマのひとつでした。センチメントが好転するとき、最も勢いのある銘柄は常に最も打撃を受けます。
- 資金調達市場を動揺させたサプライズ利上げ。本の中央銀行は、このサイクル全体を通じて政策金利を他のどの中央銀行よりも大幅に低く抑えてきたため、日本円は一貫して下落を続けてきました。その結果、日本円は金融市場でレバレッジを効かせるための重要な資金調達手段となってきました。先週、中央銀行がタカ派的なコメントとともに政策金利の引き上げをサプライズ決定したことで、日本円と資金調達市場は混乱しました。
- 1DAYオプションと「分散トレード」。国のオプション市場は巨大化し、特に1日オプション市場が圧倒的な力を持つようになりました。さらにウォール街は、VIX先物を売り、テクノロジー株のコール・オプションを買うという「分散トレード」と呼ばれるオプション・ゲームを行ってきました。VIX指数が爆発的に上昇すると、この取引はすぐに解消されなければなりません。ボラティリティが高まり、相場の動きが大きくなります。
- 以前から続く株式市場の様態。このトピックについては何度も書いてきました。6月下旬、米国株式市場は1930年代以来の市場集中度を記録しました。これは、株式市場のウェイトが少数の銘柄グループに支配されており、株式市場全体のウェイトが少数の銘柄で占められていることを意味します。このため、株式市場の分散度が低くなり、今日のようなセンチメントの変化に対して脆弱になるため、株式市場のリスクが高まります。
今日の出来事を受け、今後の見通しは？
VIX指数（恐怖指数）がわずか2取引日で18から38になったとき、リスク削減が始まり、それが今日の日本株の動きです。市場は短期的には非常に不安定で、ファンダメンタルズよりもテクニカルに左右されます。長期投資家が今日、過剰な反応を避けるべき理由はまさにここにあります。ウォーレン・バフェットが「株式市場は、せっかちな人から忍耐強い人へと資金を移動させる装置である」と言ったのは有名な話です。今日、投資家が犯しうる最悪の過ちは、ポジションを急激に売却することです。
市場前の株式先物を見る限り、米国株の調整幅は7月のピークから7％程度に達しそうです。これはマイルドなドローダウンと呼ばれるもので、強気相場が長期化し、経済サイクルが好転しているときによく見られる現象です。次のマクロ指標が悪化すれば、下落幅は15％程度まで拡大し、S&P500指数は4,800レベルまで下落する可能性があります。S&P500の5,000レベルは、4月に市場が底を打った場所であり、現在200日移動平均線が位置する場所でもあります。15％の調整は珍しいですが、通常、重要な変曲点です。景気後退が訪れず株価が反発するか、景気後退が訪れ調整がさらに拡大するかのどちらかだからです。
すべての投資家が考える重要な問題
将来を展望すると、AIブームが継続するかどうか、そして景気が後退するかどうかが、2つの重要なファンダメンタル・ドライバーとなるでしょう。
- 景気は後退に向かうのでしょうか？経済は複雑であるため、この問いに単純な答えはありません。リセッションに突入するまでは、常にリセッションの可能性を議論することになるでしょう。最も楽観的なエコノミストは米国の景気後退の可能性を25%に引き上げていますが、より弱気なエコノミストは50%、中にはすでに景気後退が到来していると確信しているエコノミストさえいます。私たちの見解は、景気後退の確率は33％です。景気後退の可能性を示す経済指標はまだ多すぎます。米国経済は実質GDP成長率2％前後を維持しており、欧州の経済活動も最近大きく改善しています。私たちの予想が正しければ、株式の後退は長期投資家にとって好機となるでしょう。
- AIの誇大広告は本物か偽物か？関連株は7月を通じて軟調に推移してきましたが、米国の大手テクノロジー企業がAI投資の大幅増を報告したことで、軟調さが加速しています。このため投資家は、テクノロジー企業がAI投資を回収できるかどうか疑問視しています。また、エヌビディアが次世代AIチップ「ブラックウィルB200」を来年初めまで延期するというニュースも浮上し、AIをめぐるセンチメントに新たな打撃を与えています。エヌビディアの株価は金曜日にはすでに6月のピークから23％下落しました。AIのエコシステムにおいて重要な企業であるスーパー・マイクロ・コンピュータは明日決算を発表しますが、この決算発表はAIのセンチメントにとって重要な意味を持つ可能性があります。当社の見解は、AIは今後大きな課題に直面し、投資家はこのテーマへのエクスポージャーを減らすというものです。