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JPYは、利回りがリスク回避で急落するため、勝者となるでしょう。
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ジョン・ハーディ
チーフ・マクロ・ストラテジスト
サマリー: 円は、中国のAIモデルがAI全体の状況を混乱させるという懸念から引き起こされた深刻なリスクオフイベントにおいて、安全資産として米ドルを上回っています。
ボラティリティを誘発するトランプ大統領の関税に関するニュースが相次ぐ一方で、重要なAI分野では、世界市場に突如として別の話が飛び交い、リスクセンチメントが不意打ちを食らっています。中国企業のDeepSeekは、劣ったハードウェア上でもOpen AIやMetaの最新製品に匹敵する性能を発揮するAIモデルを、わずかな予算で作成しました。さらに、この製品はオープンソースであり、その仕組みと理由が透明であり、現在、米国のAppleStoreで最もダウンロードされているアプリです。この記事を書いている時点で、米国のナスダック先物は650ポイント(約3%)以上下落し、米ドルは金曜日の弱い終値の後に上昇しようとした後、横ばいからまちまちの動きでした。このような話は、過去2年間でテクノロジー銘柄の劣等感を目覚ましい高みへと押し上げたAIの物語の核心を突いています。これがきっかけとなり、今後のAI支出の規模に関する織り込まれた仮定について再評価する必要性について株式相場に小さな衝突があった場合、それはFXを含む市場全体で感じられることでしょう。おそらく、日本円と米ドルはアウトパフォームし、リスクセンチメントが世界的な債券購入の急増を後押しすれば、おそらく日本円が最も強くなるでしょう。
チャート: 米ドル/円（USDJPY）
金曜日の米ドル安は、主にトランプ大統領が対中国関税に関するテレビ出演中に考え込んだことによるもので、トランプ大統領はそれについては評価したくないと述べました。一方で、同じインタビューでは、トランプ大統領が持っていると主張した中国に脅威を与えることができる力について、それは中国が米国を非常に恐れているためだとして、満足していると面白がりました。円は、日銀の利上げを受けても広範な上昇とはならず、実際には後述するように、その日の後半に下落しました。アジア市場での上昇は、リスクオフと世界利回りの急落という組み合わせだけが円の強さを支えているように見えるため、反射的な動きでした。このAIによる創造的破壊の話がどこへ向かうのか見てみましょう。しかし、米ドル/円（USDJPY）が155.00を下回る水準を維持することができれば、次のテクニカルな焦点としては、おそらく153.00を下回る200日移動平均線か、現在152.00のすぐ下にある100日移動平均線が意識されるでしょう。
先週の木曜日に私が抱いた3つの重要な質問について、最初の質問「日銀の利上げやガイダンスよりも米国の利回りが重要なのか?」に対する答えは、金曜日にほぼ出ました。市場は完全に織り込まれていた日銀による利上げを大きく無視し、特にヨーロッパ時間に伝えられた1月のPMI速報値が予想以上に好調だったため、クロス円は一般的に弱含みで取引され、その日を終えました。それは、上記のチャートの議論で指摘したように、今日の市場行動にも表れています。株式オプション市場で兆候のみられた強い保険購入の動きがトランプ関税に対する懸念によるものかどうかは、このDeepSeekの速報の話以上に不明であるものの、私の木曜日の3つ目の質問である「リスクセンチメントは表面的に見えるよりも神経質なのでしょうか?」に対する答えは「はい」です。
トランプ関税のリスクに対して市場が自己満足しすぎているのではないかという私の2つ目の質問は未解決なままですが、週末のトランプ米大統領とコロンビア政府のやり取りは、事態がいかに急速にエスカレートし得るかを感じさせます。それは、トランプが強制送還者の飛行機の着陸を許可せず、25%の関税を課すという脅しだっただけでなく、国の金融システムをシャットダウンするというリスクにつながりかねない他の制裁が組み合わさったものでした。飛行機で大量の強制送還者を受け入れる他の国々と同様に、コロンビアは引き下がりましたが、これらの米国からの力でねじ伏せようとする動きが生み出す悪意の影響と、メキシコ、カナダ、ヨーロッパ、そして何より中国などのより大きな貿易相手国に対して、トランプ大統領が(強制送還者についてはより弱く、他の特定の問題についてはより強く等、)どの程度この強硬なアプローチを取る意思があるのかについて監視する価値はあるでしょう。
これからの週 – 中央銀行の会合が目白押し!
水曜日
- オーストラリア、12月、第4四半期のCPI – 豪ドルは、世界の他の通貨に比べて政策緩和がないため、理論的にはCPI予想が外れた際に最も脆弱となる通貨の一つになるでしょう。
- スウェーデン中銀 Riksbank – 中銀会合のオブザーバーの大多数は、ここでの利下げとその後の一時停止を求めています。Riksbankの利下げペースは他の中央銀行よりも速く進んでいるため、公正な評価だと思われます。スウェーデンクローネ（SEK）は、ユーロに対していかなるシグナルをも投げかけることを拒否しています。スウェーデンクローネ通貨の見通しは、ユーロやEU経済の見通しと正の相関関係にあると予想していますが、今日の通貨の動きは、スウェーデンクローネ（SEK）が依然としてリスクセンチメントに敏感に取引されうることを示しています。
- カナダ中銀の会合 – カナダ中銀は、12月の会合で過去50ベーシスポイントの引き下げ後、一旦、一連の利下げの動きに減速感を示しています。市場は、追加の25ベーシスポイントの利下げをほぼ完全に織り込んでいます。カナダ中銀のTiff Macklem総裁は、米国による関税引き上げのリスクを考慮して、ガイダンスをできるだけ慎重にしようとするかもしれませんが、カナダ経済についての指標は現在織り込まれている価格よりも緩和の必要性を示しています(今年は合計約60ベーシスポイントの緩和で、そのほとんどの利下げは今から6月の会合までに行われるとみられています)。
- FOMC会合 FRBは、トランプ政権の主導権を握り、トランプ政策がインフレ率と労働市場の伸びをどの水準に持っていこうとしているのかを把握するために、次の2回の会合で金利を据え置くだろうと予想されているため、この会合が大きな相場を動かすきっかけとなる可能性は低いでしょう。しかし、パウエルFRB議長がFRBの独立性についてかなり確固たる姿勢をとった後に、実際にどのようにFRBを位置づけ続けるかについては、さらに注目が集まるでしょう。この会合をきっかけに、トランプ大統領が大声で利下げを強く求めることが予想されます。
木曜日
- ECB – ECBは利下げを行い、次回の会合でも利下げを行うと予想されていますが、今年は合計92ベーシスポイントの利下げにとどまるでしょう。私はハト派派の立場で、より一貫した利下げを行い、今年中に150ベーシスポイントの利下げに至らなくても、少なくとも市場が予想するよりも早く合計100ベーシスポイントに達するとみています。ECBが利下げのペースに関してのシグナルを市場に送るのが時期尚早かどうかを見極めるのは難しいです。
金曜日
- フランスとドイツの1月の消費者物価指数(CPI)の速報 - ECBはこのデータを覗き見したのではないでしょうか?
- 米国12月PCEインフレ率 – 市場がトランプ2.0のポリシーミックス（財政政策と経済政策の組み合わせ）により予想される内包された影響（フォワード・インプリケーション）に反応するようになったとき、データは非常に古く感じられます。
表:G10とCNHのFXボードのトレンド展開とその強さ
注:FXボードのトレンドインジケーターは相対的なスケールのみ表示しており、ボラティリティが調整されています。絶対値 2 未満の値はかなり弱いですが、3 を超える値は非常に強く、6 を超える値は非常に強いことを示しています。
ヨーロッパの取引時間が経過した今日も、リスクセンチメントの弱さが米ドルを押し上げているようには見えず、その弱さのほとんどが円の強さに反映されています。これらすべてがトレンドの読み取り値に現れるにはもう少し時間がかかります。先週の最も顕著な動きは、GBPの弱気トレンドが部分的に中和されたことです。
表:個々の通貨ペアのFXボード・トレンドスコアボード
当社のトレンドスコアボードによると、米ドルは現在、他のすべてのG10通貨に対して下降トレンドにあるように見えますが、その傾向はまだ以前の凄まじい米ドル上昇の影響が残っているため、ほとんどの米ドルペアについて、まだ判断がつけられません。EURUSD（ユーロ/米ドル）では、1.0500が引き続きレジスタンス（抵抗線）とならない場合、1.0600を意識してみましょう。