蔚來汽車受擠壓、特斯拉估價與雷諾電動車 IPO
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Summary: 本文為對電動車行業內重點企業的追蹤報告。蔚來面臨的壓力逐漸增加，第三季度財報將成為中國電動車製造商的關鍵事件。在Saxo持續追蹤的 15 家汽車製造商中，特斯拉的市場份額持續下降。雷諾將於週三舉行資本市場日，預計將公佈其電動車業務安培（Ampere） IPO的最新進展。
蔚來在電動車市場受到擠壓？
蔚來汽車面臨的問題日益嚴重，其股價較 8 月初的盤中峰值下跌了 55%，公司表示正在考慮籌集股本，並裁員 10%，甚至幾個部門的分拆也在考慮之中。公司從未實現過盈利，且由於電動汽車行業的進入門檻較低，行業內競爭日益激烈，使得以盈利方式實現快速增長越來越困難。
預計蔚來汽車將實現 23 財年收入 86 億美元，24 財年收入 131 億美元，但仍處於虧損狀態。2021 年第一季度，蔚來交付了 20,060 輛純電動汽車，而寶馬交付了 14,161 輛，到2023 年第三季度，寶馬交付了 93,931 輛，而蔚來僅交付了 55,432 輛。
投資者如果想瞭解電動車板塊的投資機會，應認真思考投資電動汽車製造商是否是最明智的決定，或投資電動車產業鏈上的其他細分板塊是否更有意義。此前發佈的《全球電動車生態系統加速佈局》，對此觀點進行了更深入探討。
為什麼特斯拉投資者必須瞭解終端市場份額?
根據我們持續追蹤的 15 家汽車製造商，第三季度純電動車交付量達到 170 萬輛，同比增長 55%，2023年可能將成為純電動車需求拐點。對特斯拉來說，第三季度的交付資料也反映出市場競爭正在加劇的現實，其全球市場份額從一年前的 31.4% 下降至 25.6%，且可能將在第四季度被比亞迪奪走市佔第一位置。
為什麼市場份額軌跡如此重要？因為2035年全球純電動車市場的終端份額是特斯拉估值的關鍵參數。特斯拉目前的市值為 6820 億美元，豐田的市值為 3030 億美元，而豐田目前在 ICE（內燃機）領域的全球市場份額約為 10%，因此特斯拉維持當前市值基於以下不同的潛在情況：
- 從長遠來看，特斯拉的市場份額至少達到20%（豐田當前份額的兩倍），且整個汽車行業的盈利能力不會發生積極變化；
- 未來與豐田的市場份額相同，即 10%，但汽車生產的利潤率提高；
- 到 2035 年或 2040 年，特斯拉成為前三大汽車製造商，但其他業務（如超級充電網路、能源存儲和住宅太陽能模組安裝）將為其帶來巨大的市場價值。
雷諾 Ampere IPO的進展
雷諾首席執行官表示，在週三的資本市場日，公司將宣佈其電動電動汽車業務安培（Ampere）IPO的計劃。集團目標為獲得約 8-100 億歐元的估值，並希望通過 IPO 作為特斯拉在歐洲的替代品。就電動汽車滲透情況來看，雷諾是歐洲龍頭汽車製造商之一，但其在純電動車方面表現較差，因此我們暫未將雷諾納入持續追蹤的電動車板塊的模型中。隨著 Ampere 預計將于明年 4-5 月啟動 IPO，我們可能會考慮將其納入追蹤目標。
目前，一些分析師認為Ampere IPO是錯誤的選擇，而應分拆上市，因為IPO會稀釋現有股東的股權。但無論如何，快速增長的Ampere需要大量資本來實現快速增長，這也會有一定的稀釋作用。如果雷諾在 Ampere IPO 上取得成功，這將推動如大眾和斯太朗斯等其他傳統汽車製造商也將其電動車業務獨立上市。