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円は再び上昇しています。どこまで上昇するのでしょうか?
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ジョン・ハーディ
グローバルトレーダー戦略責任者
サマリー: 昨日、主要な米国10年物国債の指標が主要水準を大幅に下回ったことや、昨夜の日銀のタカ派的な発言を受けて、円は急騰しました。他の場所では、スウェーデンクローネが息を吹き返しました。
米国長期債利回りの低下が円高を牽引
昨日、米国財務省が最新の四半期資金調達計画を発表したため、米国の長期債利回りが注目されました。この報告書を前に、財務省が米国の財政赤字の大きさを考慮して、今後の国債入札の規模に関するガイダンスを削除することになった場合、かなりの不安がありました。特に、満期までの期間が長期に渡る国債入札が懸念されました。しかし、ベッセント（Bessent）米財務長官が前任者のジャネット・イエレン（Janet Yellen）氏が拡大する財政赤字をカバーするために大口紙幣(満期までが1年以下の紙幣)を使用したことを批判したにもかかわらず、財務省は昨日の発表で、標準利付の変動金利国債（T-Notes:２，３、５、７、10年物）の入札額の規模を据え置いて「少なくとも今後数四半期」はこれまでの方針を維持することを明らかにしました。 したがって、（償還期間が１年以内の）割引債（T-Bill）入札やその他の現金管理措置の変更により、追加の借入ニーズを吸収します。注目すべき点としては、米財務省が5年物と10年物のTIPS(インフレ連動国債)の発行を拡大すると発表したことは、おそらく長期的なインフレ懸念に対するそのような債務の需要を反映しているのでしょう。これが米国債利回りの低下を支え、10年物国債利回りの指標は鍵となる4.50%の水準をしっかりと突破して下落しました。為替では、時を同じくしてクロス円が軒並み下落しました。昨日は米ドル/円（USDJPY）が最も大きく下落しましたが、その後、米ドルが全般的に堅調に推移したため、一晩でクロス円の下落が全通貨へしっかりと広がりました。
昨日遅くのあるテレビチャンネルとのインタビューで、ベッセント（Bessent）米財務長官は、トランプ政権は必ずしもFRBによるさらなる利下げではなく、10年債利回りの低下を望んでいると述べました。エネルギー価格を下げ、債務を減らすことを期待しているのです。財政緊縮政策は、インフレ率の低下と相まって米国の成長率の低下につながりますが、いずれにせよ、うまくいけばFRBの利下げにつながる可能性が高く、最終的には米ドル安の原動力となるでしょう。しかし、関税/貿易問題とそれに伴う米ドルの上昇リスクに関しては、今のところ解決にはほど遠い状況です。
表:ユーロ/円（EURJPY）
米ドル/円は常に円トレーダーにとって主要な焦点であり、この通貨ペアは100日移動平均線と200日移動平均線付近である152.75の領域に位置していますが、以下のユーロ/円（EURJPY）を含め、一部の円クロスはテクニカル的にはもう少し興味深いものとなっています。ECBが今年中に利下げのペースを速める必要がある可能性があり、日本銀行がさらなる引き締めを実施する予定であることから、興味深いストーリーが展開されています(ただし、長期利回りの動向は円に対してより強力に作用する傾向があります)。テクニカル的には、主要なトレンドラインは非常に明確に定義されており、議論の余地はあるかもしれませんが、大きなヘッドアンドショルダー（三尊天井）のチャートパターンとなっています。一連のフラットラインの水準は、12月の安値156.18から、キャリートレードの大きな巻き戻しを受けて急降下した昨年8月上旬の安値154.42まで、それほど離れていません。
ユーロ/スウェーデンクローネ（EURSEK）の水準が崩れて下落し、スウェーデンクローネが急騰
スウェーデンクローネは、ここ数日で活気づいており、現在の予想よりもはるかに高い1月のCPIの数字が発表されたこと以外で、スウェーデンからのいかなるニュースとも関連付けるのは難しい展開となっています。しかし、この動きは火曜日に始まり、ニュースの流れを見ると、トランプ米大統領が関税を他国との交渉の道具として使うだけで、米国政府のための巨額の歳入源としてみているのではないという一般的な安堵感がスウェーデンクローネ（SEK）の強さに繋がっているのかもしれません。もしそうであれば、これはEUにとってプラスの材料であり、スウェーデン経済は欧州経済の見通しにレバレッジをかけています。（２月の連邦選挙後の）次期ドイツ政府が少なくともある程度は財政の蛇口を開く予定であり、欧州は輸出見通しが困難な場合、一般的に内需を刺激する必要があり、そもそも非常に弱いスウェーデンクローネ（SEK ）にとって非常に強力なポジティブストーリーになる可能性があります。要するに、このスウェーデンクローネ（SEK ）の動きにはさらに展開があるかもしれません。この通貨ペアが、昨年9月の11.25付近の安値を試す可能性がある中で、どのように動くかに注目しています。
イングランド銀行の今後の予定
本日の英中銀（BOE：イングランド銀行）からの政策金利に関する発表は、この記事の更新から数時間以内に出るため、ここで述べることはすぐに古くなってしまいますが、私の推測では、英中銀はハト派的な利下げを実施し、3月にはさらに25ベーシスポイントの利下げが市場価格に影響すると考えています(ただ、会合に先立って、3月の利下げについて市場が織り込んでいるのは、約20-25%に過ぎません)。ここでより興味深いのは、市場の反応度合いであり、今年の残りの期間に現在織り込まれているよりも多くの利下げが英中銀（BOE）によってなされるかどうかがポンドに大きく影響すると思われます。
先週末以降、欧州との貿易戦争が勃発するとの懸念（結局トランプ米大統領の焦点ではありませんでしたが）から、双子の赤字を抱える英国よりも欧州が米国との貿易に関してリスクが高いため、ユーロ/ポンド（EURGBP）は0.8300付近まで下落しました。英ポンドにとってさらなる安堵をもたらしているのは、世界的な利回りの低下により、(1月の英ポンド安の主な要因であった)英国が債務スパイラルに巻き込まれるのではないかという懸念が和らいだことです。いずれにせよ、ポンド/米ドル（GBPUSD）の1.2500-50の領域は、昨日の反転後、重要な抵抗線（レジスタント）となっており、ユーロ/ポンド（EURGBP）が上向きの見方を復活させるためには(今日、英中銀（BOE）がハト派的なトーンを示せば、最終的には私のデフォルト予想に繋がりますが)、この通貨ペアは急いで0.8400+エリアまで上昇する必要があります。
ここで英中銀（BOE）と日銀の金融政策の方向性が乖離していくリスクを考えると、ポンド/円（GBPJPY）は円の強さを表す一般的な（下落方向の）動きになる可能性があり、2025年の安値189.33を試し、その後、12月初旬の安値188.09を下回ると、そのテクニカル分析から予想される動きは非常に興味深いものとなるでしょう。
表: 主要10通貨と人民元（CNH）関する、トレンド展開とその強さ
注:このFX ボードのトレンド・インジケーターは相対的な尺度のみを表示しており、ボラティリティが調整されています。絶対値 2 未満の値はかなり弱いですが、3 を超える値は非常に強く、6 を超える値は非常に強いことを示しています。
日本円とスウェーデンクローネの強さは、貴金属の強さ以外ではこのトレンド表示板のカテゴリーの中で際立っており、逆に、ユーロは最も弱くなっています。
表:個々の通貨ペアのFXボード・トレンドスコアボード
最近のボラティリティが、ほぼどの通貨においても、その長期的なトレンドを乱す動きとなっています。 ノルウェークローネ（NOK）がスウェーデンクローネ（SEK）と同様にユーロに対して強い動きを示し、場合によっては英ポンドに対してもその傾向を持続的なものとするのか、そして今回の円の強さが主要クロス通貨に展開していくのか、新しいパターンが出現するのかに注目しています。